安信均衡成长18个月持有混合A(011856) - 基金经理

二季度宏观经济依然处于转型调整过程中，出口型制造业相对较好，地产及基建投资、消费偏弱。外部贸易壁垒越来越高，国内具备比较优势的产业，中长期可能会面临更大的挑战。国内进入到高质量发展阶段，新质生产力处于培育过程中，地产仍处于探底阶段，从维持总体经济平稳过度的角度，地产的企稳意义重大。我们认为，宏观经济短期主要矛盾是阻断地产公司的流动性危机，打破螺旋式负反馈。“517”政治局会议后，央行宣布降低首套房和二套房的首付比例，一线城市大幅放松限购条件，降低按揭利率；鼓励地方政府购买存量新房作为保障性住房，缓解房企的高库存和流动性危机。地产救市政策已全面转向，后续进入到验证效果的阶段。　　《新国九条》奠定的未来5-10年资本市场高质量发展基调是以严监管为主，供给端进一步倾向扶持硬科技，投资端强调分红回报，引入长期资金；这些措施将对市场长期风格产生深远影响。我们认为，只有那些注重提高资本配置效率，重视投资者回报的企业才会获得投资者的长期信赖。　　当前的宏观数据及个体微观感受普遍偏弱，多数投资者对经济企稳的信心不足。投资者预期不高，多数资金的配置策略以防风险为主，核心资产的估值普遍处于低估区间。本基金的持仓以消费、新能源等核心资产为主，周期及高股息为辅的行业配置结构，根据行业及公司数据变化做相应地优化调整。

一季度部分宏观数据显示得比投资者预期要更积极正面。经过一年多的调整适应，投资者普遍已接受未来较长一段时间，高质量发展将是主旋律；数据也在逐步印证这一趋势。过往投资、消费的内在增长结构将发生较大变化。今年两会提出“533”的经济增长目标，预计后续依然会有积极的财政和货币政策出台。在一系列针对地产的救助措施加持下，部分城市的二手房成交量有所修复，但价格依然还未企稳，对这一量价“均衡”点的出现仍需保持耐心。　　市场经历了1~2月的微盘股流动性危机，监管环境趋严，本产品的总体仓位维持相对稳定。行业配置方面，减仓高股息的煤炭、光伏；加仓AI软硬件、锂电以及有色。在宏观经济尚确认企稳之前，上游高股息类以及长久期类资产依然会有相对收益。顺周期的消费、地产产业链等虽估值不贵，但仍需等待进一步的信号。新能源车和光伏的价格战还未企稳，不同企业之间的分化将会逐步拉大。风险层面，外部局势依然动荡不安，逆全球化所导致的通胀压力可能会长期存在。

回首2023年，这是从业十几年以来遇到挑战和困难最大的一年，全年的产品收益率大幅低于年初预期。连续亏损给持有人带来了不好的体验，我们唯有兢兢业业，勤勉尽责地投入，通过提高选股的胜率来回报持有人的信任和理解。 　　经历3年疫情影响，年初伊始，市场对于经济的快速修复有较高预期。按照过往的宏观经济分析范式，市场认为中央政府会大力加杠杆以及刺激地产来托举经济。领导层从长远着眼，坚定走高质量发展的转型道路，避免大干快上，避免大水漫灌，对低效基建投资保持克制，对地产限购采取渐进式放松。出口受制于复杂国际局势，各种贸易壁垒林立。消费者收入预期偏弱，有效需求不足；物价指数下半年持续回落，形成通缩预期。　　房地产调整过于剧烈是内外投资者当下最担忧的基本面问题之一。虽然各一线城市都已放松限购，降低按揭利率，但销售和投资数据短期内并未看到有效企稳。地产销售的企稳是整个宏观经济企稳向上的必要条件，投资者需看到更加积极的信号，才会重拾信心。　　外资流出也是影响23年市场整体表现的一个重要因素。一方面美元的无风险收益率明显偏高；另一方面美国在AI领域引领新一轮产业革命，一大批科技公司市值迭创新高。　　23年本基金的行业配置始终坚持均衡策略，自下而上选择长期竞争优势突出的好公司。消费板块以可选类高端白酒为主；由于经济活力下降，高端白酒动销放缓，批价有所松动，相关公司调整幅度较大。我们认为遭遇行业不景气是任何一家企业在发展过程必然都会遭遇的挑战，基于高端白酒优秀的商业模式，公司管理层积极应对，这些企业的长期内在价值仍在增长，性价比突出。新能源产能扩张过快，23年的国内外需求同时有所降速，中期将面临一轮持续去产能的过程，这部分持仓在配置时预料不足，造成较大损失。国家出台一系列政策，但依然未能稳定房价；虽然头部企业大概率能渡过此次危机，获得长期份额的明显提升，但短期的销售和存货减值压力巨大。煤炭有色等行业盈利稳定、分红比例高，成为市场避险一致性选择，为组合贡献较多正收益。TMT中与AI相关的通信、传媒类公司，是23年唯一有长期产业逻辑的机会，尤其与算力相关的硬件公司将持续受益；应用类的机会相对偏早期，这部分配置也获得一定正收益。

7月下旬召开的中央经济政治局会议，对下半年的经济部署是一次重要政策信号，有利于提升投资者风险偏好。例如：“房地产新形势的供求关系”，“活跃资本市场，提振投资者信心”，这些定调都是重大变化，“政策底”已基本明确。证监会在8月出台与之相应地一系列具体措施，如：减半征收印花税，大股东减持新规，再融资节奏控制等。这些举措对于优化资本市场投融资有积极作用，但市场表现对利好政策不敏感，投资者的风险偏好持续下降。　　市场（尤其是外资）顾虑的问题既有对长期增长潜力的担忧，也有对短期财政刺激力度过高预期的落空。但我们也要看到宏观经济的积极变化：①地产政策进一步大幅放松；一线城市认房不认贷，降低首套和二套的首付比例，降低存量房贷利率；②个税抵扣额的提高，以刺激民众消费潜力；③从法律层面保护民营企业家，提振信心；④积极改善外部关系，为制造业出口创造有利条件……　　我们认为这一系列重磅政策会在某个临界点起作用，坚信在高质量转型发展过程中，部分优质公司会变得更具竞争力，长期盈利能力会变得更强。　　当前，市场整体估值隐含较多悲观预期（汇率贬值、外资净流出、房地产救市效果不佳、地方化债进度缓慢、外部关系扰动等），对于估值被严重低估、未来具备长期增长潜力等标的我们在操作策略上是“越跌越买”，均衡配置顺周期、可选消费、新能源等行业。在可比范围内，不断优化持仓组合，耐心等待企业价值回归合理。