易方达长期价值混合A(011893) - 基金经理

三季度，宏观经济依旧面临挑战。三季度末，随着财政政策和货币政策发生重大转变，市场出现了强力反弹，整体呈现先跌后涨的态势。截至季末，沪深300指数收于4018点，上涨16.07%，与经济景气相关度高的板块上涨较多，前期跌幅较大的个股反弹较大，而与经济相关度低的板块涨幅落后。本基金的投资目标是实现中长期的稳健收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度。坚持投资能力圈和安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险优化后的稳健收益，组合的预期表现为：在牛市不要输给市场太多，在熊市的表现要有韧劲儿。三季度本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、石油开采、互联网平台、化妆品、电梯媒体等多个领域，个股小幅优化、集中度依然较高。“悲观者赢得当下，乐观者赢得未来”，市场最近一段时间的波动再次验证了这句话。作为天生的乐观主义者，我们总是相信周期的波动终将回归，相信社会的前景会越来越好；总是对未来抱以希望，对收益充满信心。在最困难的时候，凭借心中的信念坚持了下来，组合中优质且便宜的个股得以保留，相信它们在市场回暖的过程中会有不错的收益。过去几年市场一直处于震荡下行期，股价的持续低迷一直困扰着投资人。回首这四年时间，我们彻底想透了一个问题，那就是如何理解股价的波动。市场多数时候呈现的是波动，而非基于价值的准确价格。但当整个社会和投资者都用净值和收益率来衡量基金的表现时，我们似乎也无法说服别人：净值并不能代表这些企业的内在价值，且终有一天会回归价值。面对不理想的业绩表现，我们深感压力。每当此时，我们会提醒自己要用格雷厄姆的“市场先生”这个比喻去看待市场：它就是个情绪不稳定、非理性的家伙；它是服务于我们的，不是指导我们的。我们选择相信市场存在短视行为、存在无效性、存在较长时间的价值低估，而股价的波动才是市场的常态。这样思考一遍后，我们会对“所投资个股的价值回归”以及“优质个股永远存在低估的机会”这两件事情保持耐心，甚至要求自己保持极致的耐心。相信未来我们还会一遍遍的这样想，一遍遍的这样去做。想起格雷厄姆的一句话：“大部分投资者失败的原因，是过于在意股市的短期运行结果。对他们而言，股票干脆没有实时报价可能会更好一些，他们就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨。”价值投资的方法并不难，但坚守价值并不是一件容易的事，注定坚守的人只会是市场中的少数派。

上半年，宏观数据显示经济处于持续复苏中，但压力较大，以消费为代表的内需虽在一季度春节期间有所企稳，但二季度有所反复。地产等相关刺激政策陆续出台，需求缓慢回升。市场信心在不断修复中。股票市场经历一季度预期修复上行后，二季度震荡回落，上半年末沪深300指数收于3462点，上涨0.89%，与经济景气相关度高的板块上涨后又明显回调，高股息、稳定类板块表现较好。本基金的投资目标是实现中长期的稳健收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度。坚持投资能力圈和安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险优化后的稳健收益，组合的预期表现为，在牛市不要输给市场太多，在熊市的表现要有韧劲。上半年本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、石油开采、互联网平台、化妆品、电梯媒体等多个领域，个股小幅优化。通往经济复苏的道路不会一帆风顺。过去一年多市场对未来经济的预期一直在低位徘徊，市场情绪出现了较大波动。去年一季度和今年一季度市场有所反弹，但总体而言经济疲软的状态还在延续。我们认为经济能够达到平稳的状态才是未来经济的常态，而当前市场对权益资产的定价，特别是优质个股的定价，是按照经济下行的状态进行线性外推，明显低于这些企业能够稳定经营下去的内在价值，这是市场明显违背常识的地方。

一季度，春节消费的情况以及宏观经济的数据都显示经济状况比市场预期的好。虽然市场对经济的长期问题还存在着各种担忧，但经济并没有出现断崖式下行，且筑底企稳的迹象明显。市场预期从过度悲观的状态有所修复，对未来经济的复苏有所期待。股票市场在一季度波动较大，呈现先跌后涨的走势，到季末沪深300指数收于3537点，上涨3.10%，与经济景气相关度高的个股、小市值的个股波动较大，而高股息稳定类的个股上涨明显。本基金的投资目标是实现中长期的稳健收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度。坚持投资能力圈和安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险优化后的稳健收益，组合的预期表现为：在牛市不要输给市场太多，在熊市的表现要有韧劲儿。一季度本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、石油开采、互联网平台、化妆品等多个领域，个股小幅优化、集中度依然较高。去年四季度我们谈到市场已经过度悲观，市场的钟摆随时可能会回摆，虽然我们无法精准判断时点，但可以判断未来大概率的方向并做好准备。一季度的市场状况就是在极度恐慌的悲观预期下，市场发生了逆转，我们为之做好了准备。虽然各种各样的外部条件可能对市场产生了影响，但本质上还是市场的悲观程度远远超过了我们所遇到的实际情况。市场总是过度反应，然后再修复，这就是市场的规律。对未来前景的过度悲观或乐观，似乎都不太符合当下的经济环境，当前做投资必须更加“接地气”，一方面必须坚持实事求是的态度，从基本面和客观事实出发，警惕愿望思维，寻找价值创造和价值发现的机会；另一方面结合当前的宏观环境，必须降低对组合的预期收益率水平。如同在经济新的发展阶段，机会和风险同在，股票投资的收益和风险亦然同在，而且对投资而言规避风险似乎比想象的更重要。以上投资视角的转变将让我们的收益得到更好的保护，面对市场呈现的投资机会也会更加从容。

2023年是充满波动和挑战的一年。年初从新冠疫情中走出来，我们怀着对经济复苏的美好憧憬上路，但经济复苏并未如所期待的强劲，消费需求比较疲软。当市场没有等到经济强复苏的信号，信心则显得十分脆弱。股票市场先扬后抑，在一季度短暂反弹之后，二三四季度则呈震荡下跌走势，到年末沪深300指数收于3431点，下跌11.38%，与经济景气相关度高的个股、高估值的个股跌幅明显；经济景气相关度低的个股、高分红收益率的稳定类个股则相对抗跌。本基金的投资目标是实现中长期稳健的收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度。坚持能力圈范围和估值安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险调整后的稳健收益，希望组合的表现在牛市不要输给市场太多，在熊市要有韧劲儿。到年末本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、石油、煤炭、互联网平台、化妆品、医药生物等多个领域，个股集中度较高。今年初我们认为市场会不错，从新冠疫情走出来，对未来充满了憧憬，但是经济复苏的节奏偏慢，滞后于市场的预期，市场仍然运行在熊市的思维惯性之中，市场信心脆弱，股票价格进一步下跌，特别是港股显得更为脆弱，影响了组合的净值表现。虽然我们认为组合中股票的定价已经很便宜，预期收益率的性价比已经很高，但依然无法阻止其下跌的走势。这是我们在投资中时常会遇到的情景：即使我们知道价值已被低估，但仍不知道钟摆回摆的时点，我们能做的就是为将来大概率的方向做好准备。从股票的定价来看，市场对未来经济的悲观预期似乎已成为一致共识。依据过往经验来看，无论是经济还是股票市场都是在周期波动中向前发展。而过去较长时间市场都处于经济低迷的负向反馈之中。在现实世界，事物一般在“相当好”与“没那么好”之间摇摆，但在投资领域，人们的感知往往是在“完美无瑕”与“绝望”之间摇摆，总是过度反应，再经历修复。过去两年多市场的表现，让投资者已经习惯性从负面去看待经济，对未来的前景也陷入了较为悲观的境地。过往经验告诉我们，当市场参与者过度悲观时，距离市场钟摆回摆就越来越近了。