万家瑞富C(012007) - 基金经理

宏观经济方面，二季度经济处于温和弱修复中。专项债发行节奏偏慢，地产、基建相关投资整体偏弱。海外方面，6月以来美国经济数据整体偏弱，9月降息预期暂时升至69%左右，维持美债利率拐点的判断。但同时对于下半年的出口可能会构成一定制约。　　债券市场方面，资产荒仍在发酵，10年国债收益率从一季度末的2.29%左右震荡降至二季度末的2.23%附近。央行多次提示长久期利率债风险但是市场反应不大。权益市场整体表现不佳也导致固收+资金继续涌向债市避险。本基金在一季度对于债券的配置主要以各类久期的利率债的波段操作为主，博取波段收益。　　权益市场方面，二季度权益市场冲高回落。上证综指受到各项利好政策出台影响，一路上行至5月份高点3171点，但是后续由于经济数据偏弱一路回调至2967点。市场整体风险偏好降低，整体仍然呈现红利+TMT的哑铃型策略，制造业、周期板块整体遇冷。而半导体、消费电子、AI概念走势相对较好。本基金二季度的权益配置主要以周期+医药+TMT标的为主。　　转债市场方面，二季度转债受增量资金影响较大，整体波动相比一季度有所加剧。转债市场的估值水平整体仍然处于相对偏高的位置，并在二季度末再次经历了一轮估值的崩塌。主要由于转债整体行业结构跟宏观经济更加相关，小微盘股偏多，抗风险能力相对偏弱，叠加近期信用评级屡见下调，市场也相比之前更加在意信用资质的问题，低价转债与高TYM策略受到较大冲击。我们对转债市场整体持中性偏谨慎的观点。认为现阶段偏股型转债表现可能强于偏债型转债。本基金的转债持仓整体中性，主要以周期+金融+TMT转债为主。　　本基金在二季度进行了整体策略的适当调整，进一步加强配置了相对难以证伪、弹性更大的TMT板块，仓位水平没有大的变化。未来会针对海内外经济复苏情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。

宏观经济方面，2024年一季度美国经济展现极强韧性，降息预期有所反复，但目前市场仍然预计6月份将迎来第一次降息。国内一季度经济开始缓慢复苏，尤其以制造业、出口数据表现较好，整体生产经营趋于恢复，但是由于地产整体疲弱，强劲的复苏暂时并未展开。各地政府继续推出地产支持政策，下半年地产或有望迎来底部的震荡反转。　　债券市场方面，长久期利率债一季度走出极强行情，十年期国债到期收益率从开年的2.56%左右一路下降至低点的2.28%附近。驱动债市的动力除了对于经济的悲观之外，权益市场的颓势也导致固收+资金一路向长久期利率债涌入。本基金在一季度对于债券的配置主要以各类久期的利率债的波段操作为主。　　权益市场方面，一季度权益市场先下后上。上证综指从2972点一路暴跌至2635点，春节后开启强势反弹，一度反弹至3090高点，一季度末收于3041点，季度涨幅2.23%。小微盘股票春节前经历了雪球敲入、大股东质押、两融等流动性风险大幅杀跌，后续风险出清之后又有所反弹。市场整体风险偏好有所修复，在海内外大模型的最新进展催化下，权益市场选择人工智能作为主线，呈现明显的AI概念抱团行情，并扩散到各种上下游泛科技领域。人工智能产业大势初成。但是短期机构拥挤度较高，未来需要关注一季报来临时是否会有风格转向。本基金一季度的权益配置主要以周期+医药+TMT标的为主。　　一季度转债市场走势比较稳健平淡，估值水平大幅拉升，一度失去参考意义，后续伴随权益回暖而回落，但是目前仍然处于相对高位，纯债表现强势对于转债债底有所支撑。短期虽然压缩风险不大，但上行空间亦有限。主要是相对强势的TMT板块以及红利板块的可投标的不多，且有相当部分的可投转债即将到期强赎。未来需要耐心等待下一轮风格转向带来的投资机会。本基金的转债持仓整体中性，主要以周期+金融+TMT转债为主。　　本基金在一季度进行了整体策略的适当调整，更多配置了景气反转的周期板块以及想象空间较大的TMT板块，维持权益仓位占比以及转债仓位占比大体不变。目前业绩在灵活配置类基金中处于中上水平。未来会针对国内经济复苏情况、各行业恢复情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。

宏观与债券方面，2023年年初经济数据以及信贷数据如期出现强劲改善，但是复苏预期未能进一步强化，债市没有超预期利好的情况，整体以震荡为主。二季度整体经济基本面走弱，债市收益率单边下行。三季度在稳汇率以及资金空转等因素驱动之下，央行超预期收紧资金面，此外稳增长政策逐步出台，国家大力托底地产，债市迎来阶段性调整。四季度由于通胀大幅度低于预期，货币政策宽松预期升温，债市收益率再度进入下行通道。目前观察下来，政府对于宏观经济以及地产具备较强的托底意愿，但是整体效果仍然需要观察，地产销售恢复仍然需要较长的时间兑现。市场对于经济复苏仍然存在较多疑虑，但是万亿特别国债、三大工程等对于明年整体经济预期有一定带动，未来核心是观察何时能够将政策利好转化为销售，进而转化为拿地与新开工，从而拉动整个地产链条回暖。本基金的债券持仓主要以1年以内的利率债为主，下半年重点加仓10年、30年国债。　　权益市场方面，2023年全年权益市场呈现震荡下行走势，中小标的回撤较多，蓝筹白马相对抗跌。上证指数下跌3.70%，沪深300回调11.38%，创业板指回落19.41%。2023年一季度，整体经济复苏预期下，权益走势相对较强，随后开启全年震荡。二季度，经济数据表现偏弱，人民币汇率承压，正股震荡走弱；三季度，债市收益率明显走低，权益市场冲高回落；四季度以来，权益市场探底后反弹。　　2023全年来看，各行业中表现最好的是相对逆周期的TMT（通信+25%、传媒+17%、计算机+9%，电子+7%），表现最差的是与宏观经济密切相关的消费、地产以及电力设备等（普跌25%以上）。今年指数表现虽较为疲软，但热点主题多点开花，结构性行情显著。1月份权益市场整体上扬，TMT板块在AIGC的催化下弹性更大，光伏、汽车和消费也表现不俗。进入2-3月份之后，光伏、汽车和消费板块有所回调，但是TMT板块仍热点频现。4月中特估和一带一路行情带动下，金融和建筑行业异军突起，但是对于中小盘板块形成虹吸。4月之后房地产复苏不及预期，整体宏观复苏有所走弱，周期性板块和中特估板块迎来调整。6月之后汽车零部件在基本面强劲的确认信号下，形成板块性行情，再叠加机器人等热点催化，先进制造业在整个7月-8月表现亮眼。此外，7月中下旬，伴随政治局会议召开，相关顺周期品种预期先行，获得阶段性涨幅。8月之后，随着美债利率快速上行，国内权益市场震荡下行，高股息类个股（煤炭等）获市场关注。三季度末与四季度初，华为产业链与减肥药获得市场关注，出口产业链则迎来调整。四季度市场对宏观经济整体悲观，资金继续从地产链以及制造业中撤出，转向筹码结构较好、机构并不拥挤、股息率较高的红利板块。整体而言，多个热点主题多点开花，快速切换。我们全年的权益持仓水平在15-30%之间波动，主要配置方向为TMT+金融周期+医药。　　转债市场方面，2023年转债市场走势整体非常稳健，中证转债仅回落0.47%，虽然相比权益走势更强，但是整体跑输纯债较多。目前转债估值整体偏高，溢价率处于历史高位。2022年年底纯债经历理财负反馈之后，整体转债估值处于低位。1月份转债迎来开门红，平价中位数和溢价率均大幅提升，修复一步到位，之后维持小幅震荡。5月由于正股退市的信用风险，转债估值大幅压缩，但是纯债的火热使得转债筹码并未大幅松动，随着6月之后汽车零部件等热点领域的加持，转债估值重新上行。7月-8月正股博弈顺周期修复，转债估值维持高位，同时新券发行火热，部分小余额和热点行业转债上市首日溢价率大幅提升。8月之后正股进入震荡下行，尤其是10月波动加剧，转债谨慎避险情绪提升，转债估值迅速压缩，目前处于相对低位。此外绝对价格处于低位的转债数量增多，所以未来转债市场仍然存在一些左侧埋伏的配置性机会。　　此外需要关注到，2017年以来的转债扩容，在2019-2021年达到高峰。伴随时间推移，不仅不少发行人面临票息抬升和利息摊销的压力，而且有相当部分尚未转股的转债将步入存续期最后1-2年，面临的到期赎回压力迅速增长。2024年转债市场将会有有史以来最大量的转债退市，到期日在1.5年内的转债余额规模高达800亿以上，需要予以关注。　　本基金对于转债的总体配置仓位在30-40%之间波动，总体思路是以谷底反弹的周期板块转债为主进行配置，辅以部分TMT转债标的以及消费转债标的。未来将对半年到一年内盈利稳健增长+业绩反转的板块进行配置。

宏观与债券层面，海外经济整体韧性仍然较强，美联储整体基调偏鹰派，短期看不到海外流动性放松的可能。未来仍然需要观察联储在11月份的加息动作。明年预计欧美经济进一步衰退。国内经济方面，目前市场情绪已经反应了比较悲观的预期。十年期国债收益率从季初的2.64%一直维持微幅震荡，整体相对平稳，中间波动主要来自三大扰动因素：资金面偏紧，利率债供给偏多，股市等其他政策落地较快，这影响市场的风险偏好和经济预期。我们仍然认为，未来适当的政策出台叠加经济的自发修复，未来整体宏观经济会有所改善，利率中枢可能小幅上行，目前本基金仅持有小部分利率债仓位。　　权益层面，三季度的整体市场走势先扬后抑，上证指数小幅回落2.86%，沪深300回调3.98%，创业板指大幅回落9.53%，大小票强弱分化明显。受到国内一系列支持政策的催化，大金融、钢铁、建材等周期板块走势较好，而TMT板块与新能源板块普跌10%以上。本基金在三季度的总体思路是以经济复苏周期板块为主进行配置，辅以部分TMT标的以及消费标的。后续计划针对未来一年内盈利稳健增长+业绩反转的板块进行配置。　　转债层面，三季度转债市场走势比较稳健，中证转债仅微调0.52%，体现良好抗跌性。但是转债估值水平有一定程度走扩，溢价率平均值一度触及56.87%，处于历史高位，风险相对较大。不过考虑到目前流动性环境仍然比较宽松，权益市场位置相对偏低，纯债调整风险虽然存在，但是短期仍以震荡为主，所以我们不会立刻大幅度降低转债仓位，而是继续调整持仓结构，向低溢价率转债进行迁移，紧密观察溢价率的压缩情况。本基金后续会针对国内经济复苏情况、各行业恢复情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。