嘉实蓝筹优势混合A(012067) - 基金经理

2024年二季度，中国股票先是延续了2月以来的反弹，至5月下旬开始调整，回吐了部分前期涨幅，港股表现强于A股。主要股指的季度表现，沪深300指数-2.1%，香港恒生指数+7.1%，恒生科技指数+2.2%，中概股金龙中国指数-6.1%。国际大宗商品价格普遍较强，布伦特原油维持在80美元/桶中枢；基本金属先扬后抑，主要品种均录得上涨；国际黄金价格摸高2450美元每盎司，季末维持在2300美金以上。汇率方面，美元指数维持强势，人民币对美元小幅贬值。　　中国经济二季度呈现出口较强、内需偏弱，产出较强、价格偏弱的特征，房地产市场依然十分疲弱，居民消费稳定在较低的读数上。政策方面，重要的变化是四月政治局会议提出，“要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。”这标志着房地产政策从“三条红线”过渡到合理支持需求端、推动市场供求平衡和高质量发展的新阶段，对于降低系统性风险和中期维度的宏观总需求可能会产生深远的影响，政策的实施和效果也是下半年股票投资的一个重要观察点。　　二季度，我们增持的板块包括互联网、银行、地产、军工，对于股价表现较好的有色金属、能源、化工、资本品，我们减持兑现了部分收益。对于股价表现不佳但估值和市场预期比较低的行业个股，我们维持合适的仓位，积极关注并保持耐心。

2024年一季度，中国股票经历了一月的急跌探底，随后企稳反弹。主要股指的季度表现，沪深300涨3.1%，香港恒生跌3.0%，恒生科技跌7.6%，中概股金龙中国指数跌5.6%。国际大宗商品市场普遍走强，布伦特原油上涨13%，重回80美元以上；国际黄金价格上涨8.8%，突破2200美元每盎司；伦铜亦上涨了3.6%。　　中国经济在春节后整体上呈现企稳迹象，出口回升，带动广泛的制造业部门订单修复，居民消费趋稳，投资部门则有待财政政策向实物工作量的传导，地产销售依然低迷。往后看，价格读数如能从弱势中修复，上市公司盈利的确定性就能提升，股价反弹的持续性和空间就会更好一些。　　我们在2024年1月底写到，基于非常有吸引力的估值水平，2024全年的市场表现应该会比过去两年好，投资方向上指出需求稳定、供应偏紧、全球定价的商品类公司，依然是重要的配置方向。一季度，我们增持了过去几年持有的色金属板块，对于价值有所低估的中国互联网，电力、银行、部分资本品等行业个股也有所增持，维持了能源股的持仓比例，对消费和医药行业的持仓结构做了一定调整，增加了服务型消费的相关个股。

2023年，沪深300指数下跌11.4%，香港恒生指数下跌13.8%，恒生科技指数下跌8.8%，中概股纳斯达克金龙中国指数下跌3.4%。全球股市总体由熊转牛，MSCI全球股票指数上涨21.6%。货币市场方面，伴随美国加息周期的预期见顶，美债长端利率高位震荡，23全年持平，美元指数全年小幅回落2%，人民币兑美元汇率过程中有波动，全年基本稳定。大宗商品方面，能源价格从2022年俄乌战争高位回落，布伦特油价全年下跌10.3%，工业金属价格前高后低，伦铜全年小幅上涨2.3%。　　2023年股票市场的表现，比我们年初的预期逊色不少。回顾2022年基金年报中的的表述，我们对疫后经济的预期比较乐观，而当现实状况与预期不一致时，我们的投资组合应对不足，投资结果不理想，对长期信任我们、持有基金份额的广大持有人，我们在此由衷致歉！　　市场在一些阶段容易，一些阶段艰难，过去几年非常考验人，在这个过程中，我们作为专业投资者，唯有不断反省，努力精进，才能长期生存。这要求我们在日常工作中不断积累各方面知识，扩展提升能力范围，补充更新股票库，持续完善投资框架，在面对市场巨大的波动和压力时，尽量保持思维理性和内心克制，结合当下的投资环境，诚然，属于很难却必须要做的事。　　回顾过去五年，在自下而上选股方面，我们通常会要求公司所在行业具备一定的成长性，公司自身的商业模式和盈利能力在行业内具有比较明显的优势，不把行业的短期景气度作为我们投资决策的主要因素。尽管我们的投资组合在行业分布上是适度分散的，但从底层资产的属性来看，则显得多元化不足，这是值得我们反思的地方。　　社会经济、产业公司的方方面面都可能会影响到股票投资组合的表现，主导因素在每个阶段都有所不同，这些主导因素本身就是定义和划分不同阶段的标志物。具体到日常投资管理，摆在基金经理面前的首要问题是时间精力的分配问题。基金经理应当通过长期全面的观察和积累，知晓着力的方向。长期杰出的投资者和普通投资者从一开始就区别于此。我们构建投资组合的出发点大致可以分为三种：以合适的价格买好资产好生意；寻找定价处于价值区间且有积极变化的公司；关注世界正在发生的重大创新以及深刻变化，并体现在投资组合中。我们努力拓展能力范围，用更多元化的思维来管理投资组合。

2023年三季度，沪深300跌4.0%，香港恒生指数跌6.1%，恒生科技指数跌8.9%，中概股金龙中国指数跌8.9%。美元指数大幅上升，人民币兑美元汇率的贬值压力较大，但从季度维度看也基本保持了稳定。全球方面，令人瞩目的是原油市场出现了一定程度的“供给冲击”，油价在三季度快速上涨，市场预期欧美经济体的高通胀、高利率组合将持续更长时间，压制了风险资产的表现，美债长端利率水平再上台阶，全球主要股指普遍下调。　　8月以来，受国际货币环境以及对中国经济中长期问题的担忧，外资持续流出中国股市，规模和持续时间均创纪录，这与经济的实际状况有一定程度的背离，从采购经理人指数、价格总量指标，工业品产出，商品零售额，长期国债利率，信用利差等多项指标来观察，三季度中国经济呈现出内生企稳迹象。在此前的季报中我们也写到，疫后居民和企业修复资产负债表，经济政策效果的显现，均需时间，经济复苏的方向是确定的，数据正在初步验证。目前不少资产负债表坚实、具备竞争优势的公司估值偏低，还有一些板块调整的时间和幅度已经比较充分，预期回报率有吸引力，对待权益资产不宜更多悲观。　　三季度，我们增持了创新药领域的相关公司，对消费行业的持仓做了小幅调整，维持了资源股和金融股的持仓。除此之外，我们在海外投资组合较大幅度增持了教育行业相关公司。