万家瑞泽回报一年持有期混合(012195) - 基金经理

二季度国内宏观经济结构上呈现分化特征。传统产业，如房地产、基建总体仍偏弱，与此同时，代表新质生产力的新兴产业则有着较好的景气度。二季度国内宏观政策整体继续保持平稳，货币政策基本维持不变，未有进一步的宽松举措。房地产政策进一步放松，且相较于过去以“三大工程”为抓手，二季度开始着重从解决房地产供需矛盾为工作重点，推出了“以旧换新”和“收储”等新政策，我们认为此举是解决中国房地产矛盾的正确之路，但是目前看，新政策的效果尚未显著显现。　　二季度债券市场整体表现较好，收益率整体下行，各期限、各品种均创下本轮下行或者历史新低。本基金整体保持对债券的积极配置，同时根据类属品种信用利差以及收益率曲线形态的变化做适度调整。　　展望后市，和上期一样，我们认为国内经济仍在结构调整期内，在地产和基建趋势性下滑后，国内经济仍需要逐步调整和适应，而且这需要各方给予更大的耐心。海外正处于新一轮技术革命的浪潮中，这将推动国内新质生产力的发展，给经济带来新的增长点。对于债市，我们认为仍有基本面和流动性的支撑，但是在整体收益率极低的情况下，二季度债市收益率出现低位震荡格局的概率较大。　　权益方面，在经历了一波反弹后，市场再度走弱，反映了前述宏观以及政策预期的变化。当前市场整体估值合理偏低，本基金继续看好资源、科技和高端制造行业。

2024年一季度，国内宏观经济整体仍偏弱，且结构分化明显。受益于海外经济强势表现以及国内外通胀水平差异，国内出口超预期，另外，消费者预期逐步企稳并边际改善，但是，地产仍然在下行趋势中，1月-3月新房销售同比大幅下滑，目前看，地产仍然是宏观较弱的重要原因。一季度货币政策整体中性偏松，但是整体仍较为克制。在上述基本面和政策环境下，国内债市走势较强，收益率整体震荡下行。　　本基金整体保持对债券的积极配置，同时根据类属品种信用利差以及收益率曲线形态的变化做适度调整。权益方面，本基金重点配置在资源、科技和高端制造行业。　　展望后市，国内经济仍在结构调整期内，在地产和基建趋势性下滑后，国内经济仍需要逐步调整和适应。较为有利的是，目前社会预期较为一致，且海外正处于新一轮技术革命的浪潮中，这将推动国内新质生产力的发展。对于债市，我们认为收益率仍处于震荡下行趋势中。权益方面，春节后表现较好，反映了政策的努力和预期的变化。本基金继续看好资源、科技和高端制造行业。

2023年是我们感受国内经济结构转型这一过程较为深刻的一年。地产和基建两个过去支撑国内经济高速发展的支柱变弱，给多数行业和几乎所有的微观主体都带来显著的变化。而相较于现实，心理预期的调整更为困难。但是，我们也较为乐观地看到核心政策制定者对客观经济规律的准确认识和尊重，这是未来宏观经济能够越过困难的关键所在。　　在宏观结构调整、政策保持定力的大背景下，2023年的债市走势偏强，整体表现超市场预期，以十年期和三十年期国债收益率作为标杆，年初读数分别是2.82%和3.19%，年底读数为2.56%和2.83%，分别下行26bp和36bp。　　回顾2023年，年初，市场对债市普遍较为谨慎，主要是因为市场认为2023年国内经济在疫情放开后会有显著反弹。但是到了春节后，开工以及其他高频数据逐步证伪这一判断，到了4月，经济下行趋势逐步明显，债券收益率也从年初的高点完成了第一阶段的下行。4月到8月期间，经济基本面逐步下行，但是市场普遍对稳增长政策抱有较高预期，过高的预期和持续偏弱的基本面之间形成较大的预期差，随着时间的推移，债券收益率开始第二阶段的下行，且这一阶段下行幅度更大。8月底至11月，市场进入调整阶段，一方面，宏观政策开始一定程度的稳增长，例如地方再融资债、增发一般国债（按照特别国债处理）、地产放松等；另一方面，或许是受汇率方面影响，央行货币政策偏紧，资金成本逐步走高。进入11月下旬后，随着更多的宏观数据走弱，以及政策坚持保持定力取向的预期逐步形成，债券收益率重新进入下行趋势。值得关注的是，2023是国内债券市场第一个没有货币政策显著宽松下的债券牛市，反映了市场中长期预期的变化，比如对经济结构调整的认识更加深刻、对政策的预期更加稳定和理性。权益方面，全年A股表现较弱，受宏观经济周期下行影响，多数行业盈利下滑，特别是跟经济周期较为相关的行业。　　基于对国内宏观经济内生动力以及对政府宏观调控框架两个方面变化的认识，本基金对债券市场较为看好，因而，全年整体坚持积极的配置。同时，在关键时点根据市场预期的变化进行仓位调整，以及通过深度研究期限和品种的估值变化进行波段交易，全年看，债券资产的管理上获得较好的绝对投资回报和相对收益。权益方面，在不确定的经济周期里，本基金从中长期维度，结合海外技术革新趋势，确定并保持以科技、高端制造以及资源品为主的核心配置。

三季度国内债市先涨后跌，整体呈现窄幅震荡走势，权益市场整体偏弱，与经济周期相关的行业表现较弱，与技术和产品创新相关的汽车、电子等表现较好。　　宏观经济方面，国内房地产进入新格局后，内需阶段性偏弱的问题仍然较为明显；宏观政策方面，与上半年相比，政策更加积极，表现在地产政策的放松、货币政策降准降息等等。本基金以高等级信用债作为核心配置，同时，根据政策预期和利率水平的变化，积极调整久期和杠杆水平。权益方面，本基金继续坚持对长期看好的科技、消费创新、资源等行业的核心配置。　　展望后市，中长期看，较为确定的是国内经济结构转型进入更为深入的阶段，在这个阶段，国内的投资、消费、利率水平以及政府政策都将显著的不同于过去。短期看，考虑到政策对于短期经济下滑关注更多，且也已经出台了一系列政策来稳定经济，我们预计经济将阶段性触底。因而，从短期看，我们认为国内利率水平将会进入震荡的新阶段。本基金将继续紧密跟踪政策、资金等因素，做好久期和杠杆管理。权益方面，在积极政策支撑下，我们谨慎乐观，更加看好我们一直较为看好的科技、消费、资源、高端制造标的。