国金核心资产一年持有C(012199) - 基金经理

2024年开年，市场对于中国经济整体偏悲观，尤其对经济转型的成功性有所顾虑，美国的降息与否以及降息时间点目前市场存在预期分歧，此外国内地产和城投还处于持续调整期，市场对于逆周期政策调整的效果还需要时间等待显现，年初的市场信心缺失严重，尤其在春节前市场出现了较大波动，短期显现了快速下跌的情形。但随着监管层一系列的政策措施、两会召开期间政府对于通货膨胀、GDP等提出了明确的目标，以及超长期国债规划的发行明确了逆周期调节的举措，市场信心在快速地恢复，整体明显反弹。板块方面，国内在经济周期转型期间，保持了较为宽裕的流动性，国债利率逐渐下移，让稳定红利高股息的板块凸显了其配置的价值，年初以来出现较好的反应。其次，全球科技板块尤其是AI方面自年初以来出现了实质性进展，Sora的发布以及AI产业的大量军备竞赛，促进整个AI产业链出现迅猛发展的势头，无论是国内还是国外的AI产业链均显现了快速发展的态势，因此相关产业链公司也出现快速成长，年初以来的表现较为良好。最后，过去几年资本开支不足、新增供给偏少，但年初以来，伴随着全球需求的恢复，尤其是美国重塑产业链后，以铜、金为首的大宗商品的价格出现不错的涨幅，相关公司也有不错的业绩增长和表现。　　展望2024年二季度，目前市场信心有所恢复，但经济压力依旧存在，市场或将依旧保持一个低利率的环境，债券利率存在进一步下移的可能，相应的稳定红利高股息板块的投资价值依旧存在，但相应的板块囊括的范围会扩大，市场会通过第一季度报告去验证和寻找相应标的。此外伴随二季度全球经济开始启动，工程逐渐实施，资源品的价格存在一定的上涨空间，相应的资源股在商品价格上涨的环境下，业绩也有望进一步提升。泛AI相应的科技企业以及国家鼓励方向的高端制造企业在之前快速上涨后基本兑现了今年的预期，我们需要耐心等待对于明年的订单和预期的落地，再寻找配置机会。　　报告期内，本基金在期初主要进行了一些高端制造行业的投资，辅助配置了一些周期行业；在指数大幅下跌后，集中配置了科技产业相应公司；随后在相应公司快速反弹后，开展了获利了结；随后开始配置产品价格未来有望持续上涨的周期行业和业绩确定性高、一季度业绩预计有一定增长的高分红企业；此外持有了少量的高端制造业企业和科技企业，保持对相应行业的持续关注。

2023年全年，市场经历了年初的乐观预期后，由于房地产行业的潜在风险，市场整体进入担忧的状态，从4月份开始，在观察到消费数据环比下滑、地产风险逐渐暴露、经济复苏低于预期以及美国加息持续超预期等情况后，市场中枢开始逐渐下移，展现出外资逐渐减持、内资逐渐避险、机构重仓股相互踩踏、抛售的状态。从风格上讲，由于市场风险偏好逐渐下移，高股息、主题股以及微盘股成为了2023年的市场热点，AI、高股息全年均有相对不错的表现，但业绩企稳、好转的龙头企业由于估值中枢下移，全年表现相对不佳。　　2023年全年，在投资策略上，本基金在年初较好地抓住了消费复苏的投资机会，取得了一定收益，但随后由于获利了结的缺失，伴随消费数据逐渐不及预期，以及市场对于偏基本面的龙头中枢股的估值下移，基金净值逐渐出现回落，因此本基金在第二、三季度逐渐配置了部分高股息的煤炭股作为防御。而在2023年7月-8月，政府大量稳经济、稳地产的经济政策出台后，市场开始逐步企稳，在中国经济转型的大背景下，本基金开始在第四季度逐渐配置高端制造业为标的以及上游的资源品。　　由于基金风格主要配置核心资产主题的证券，所以在选股上主要以行业或者子行业的细分龙头为主。　　综上所述，2023年本基金一定程度上把握了年初的消费行情和第四季度的制造业行情，但由于持仓企业2023年整体估值下移，叠加2023年初经济强力复苏的预期落空，本基金的整体表现一般。

2023年三季度，A股经历了7月份的政策利好兑现后，又进入到了震荡磨底的阶段。主要原因包括国内政策出台到落地中间有一定的空窗期，经济扭转还不是很明显，而海外美债收益率持续走高，美元走强，外资在持续流出，在此基础上A股整体风险偏好较低，存量资金博弈状态明显，各个板块轮动明显。从板块上看，除了电力设备新能源和之前超涨的AI主题通讯计算机之外，其他板块均有所表现，无论是反腐过后的医药，事故停休的煤炭，还是中期制造业方向的汽车智能化和机器人在三季度都有较大的波动。本基金在三季度重点开始布局中国未来转型主要发展的制造业方向，其中以汽车、半导体、军工、机械装备为主，在其中重点挖掘拥有核心竞争力的优秀公司，在市场波动状态下，逐渐进行布局，另外配置部分消费和上游的公司，为未来中国经济复苏提前做一定的布局。此外，港股在过去2年美国加息过程中出现了明显的超跌状态，很多流通公司预计已经跌到了绝对价值区间。　　展望四季度，随着国内政策逐步落地，国内经济逐渐企稳，美国加息接近尾声，A股的风险偏好逐步回升，而目前A股的股债收益率较高，股票的性价比凸显，在此基础上我们对于A股市场保持乐观的态度。中国经济企稳后进入转型的关键时期，高端制造仍然是转型的主要方向，所以重点依旧在制造业中寻找优秀的、具有成长潜力的细分行业和拥有核心竞争力的优质公司，依旧以核心资产为主要的投资方向。

1、宏观层面：美联储7月加息如期而至，全球利率对权益市场估值的压制边际效应进一步减弱。但由于美国就业数据依然强劲，9月份加息预期仍在，降息时点延后至明年；中美关系进入缓和窗口期，一定程度提升了市场风险偏好；中国经济春节前有一定的修复，消费有一定复苏，二季度各经济数据低于预期，内生性增长不足，制造业PMI处于荣枯线以下，出口数据出现波动，CPI趋于零轴附近，库存去化缓慢。经济数据持续转差，市场人士对经济持悲观态度。人民币汇率也一直走低，市场甚至出现7.3还是7.5的担忧，可以说国内宏观预期跌至冰点。　　2、政策层面：大家普遍认为在7月GDP高基数的背景下宏观政策预期逐步明朗；中央政治局会议对市场犹如强心针，提振了经济人士以及资本市场的信心，期许满满。政策全面且有深度，同时直中要害。　　最新政治局会议内容主要包括：（1）扩大内需，发挥消费拉动的基础性作用，经济恢复是波浪式曲折式的过程；（2）加强逆周期调节；（3）保持人民币汇率合理均衡；（4）活跃资本市场，提振投资者信心；（5）加快政府专项债发行使用;（6）调整优化房地产政策；（7）把稳就业提高到战略高度。以上政策迅速得到了国务院、发改委、各级部委和地方政府的积极响应，同时研究出台相关细则的速度加快，相信未来两个月都会是政策蜜月期。　　3、市场层面：二季度市场基本围绕存量博弈进行交易，对蓝筹股抽血严重；市场主要围绕AI产业链、中特估和政策预期展开，整体表现震荡，前期TMT和中特估的强势造成了严重的两极分化，对其他板块抽血效应明显，后期TMT、中特估经历剧烈调整，叠加季报业绩公布和政策预期上升，行业轮动加快，但并未形成新的主线。　　4、操作层面：主要围绕顺周期品种，以上游资源品为主，下游大消费为辅进行配置。同时关注经济复苏斜率、社会面去库存进程，兼顾高股息率。以及根据未来消费品价格变化进行跟踪修正。总体策略依然是围绕全面经济复苏周期进行配置。规避高估值品种和未来预期透支较大的行业及个股。