农银瑞康6个月持有混合(012430) - 基金经理

第三季度，央行从警示长债风险转为实际卖出长债，债市有所调整，收益率明显上行；但8月末的公告暗示央行同时买入短期国债，保持流动性净投放，反映央行货币政策仍然在宽松范畴，叠加经济持续低迷大幅降息预期升温，收益率再度走低并创出年内新低；9月底央行联合各部委召开假期前重要政策会议，推出一系列刺激经济的重大政策，暗示经济政策从稳健转为积极，政策的大幅转变提振了风险偏好，稳健型资产债券需求下降，债市大幅调整。组合跟随市场变化灵活调整持仓，但由于市场变化较快，且组合延续此前较高久期和仓位操作，导致9月底大幅调整时债券组合遭受了一定程度的净值回撤；权益资产方面，在市场连续调整后由于担忧组合回撤较大，9月初减持了部分权益仓位，但在政策转向后，及时增加部分权益仓位，使得组合在三季度内获得一定的权益资产收益，避免债券组合回撤带来的整体净值回撤。　　展望四季度，经济企稳回升仍然需要宽松货币政策支撑，但短期风险偏好抬升也将削弱债券的吸引力，预计债市整体呈震荡走势。组合计划在区间波段操作上挖掘更多超额收益，同时在信用类品种上，挖掘信用利差走阔带来的息差配置机会，力争组合持续获得稳健票息收益。权益在风险偏好抬升基础上仍有一定的交易性机会，组合计划继续增加权益资产配置，并积极采取波段操作方式，提升组合的超额收益。

上半年，中国经济基本面开始走弱，央行货币政策主要以支持经济增长为主，年初大幅降准，维持了流动性合理充裕，资金持续涌入债市，收益率尤其长端收益率大幅下行；但在二季度收益率大幅下行后，央行开始暗示长债风险，长债和超长债进入震荡整理态势；但手工补息取消、地产政策对地产整体影响有限，同时稳健收益资产继续缺失，大量资金继续涌入债市，中短端收益率明显下行。权益方面市场先跌后涨，红利策略继续占优，同时小票在强监管下连续下跌，走势整体分化。组合维持了较高久期的债券仓位，把握了债券收益率下行的一波行情；但权益仓位由于分散化策略，部分中小票标的遭受了较大的回撤压力，尽管期间明显减持有瑕疵标的，但组合仍明显遭遇回撤。

第一季度，经济基本面延续疲态，地产投资继续下滑，实体融资需求仍然整体偏弱；政策仍聚焦于稳定增长方向，同时引导实体融资成本稳步走低是货币政策的重要目标之一，1月份央行超预期降准0.5%为市场注入充足流动性。债券市场收益率整体明显下行，其中超长端表现更为优异，下行幅度明显大于中短端。组合年初保持了较高的久期和仓位，随着收益率下行，陆续止盈中长债，但亦错失了3月份的收益率再度下行行情；权益方面，组合维持了较高的权益仓位，因此受到市场波动的影响，组合一度大幅回撤，但也基本保持了后半段市场回暖的净值上涨。结构方面，组合的电力、金融等红利策略标的贡献了权益的主要涨幅，医药、半导体、新能源拖累了组合的净值表现。　　展望第二季度，经历年初以来的收益率大幅下行，市场止盈需求强烈，同时二季度发债压力增大，叠加股市逐步回暖，市场可能步入震荡。组合仓位调整为中性仓位，同时在品种结构、信用利差和期限结构上挖掘超额收益，保持净值稳健增长。在权益上，保持哑铃型配置策略，一方面继续挖掘类固收的红利策略，择优配置优质标的，另一方面重点配置人工智能和减肥创新药等朝阳行业标的，保留获取潜在超额收益的机会。

2023年，宏观经济呈现先强后弱的走势，一季度受疫情后复苏影响，经济开始反弹，消费逐步走强；但随后二季度经济开始意外放缓，地产销售开始走弱，经济再度步入房地产周期下滑的趋势当中；尽管中央加大了经济刺激力度，二三季度连续降息，同时四季度开始转向财政刺激，增发1万亿国债，且推出特殊再融资专项债解决地方政府债务问题，但经济改善迹象不明显，四季度PMI连续走低，地产销售持续下滑，市场对经济增长的信心不足。全年收益率整体下行，仅在一季度受经济走强影响和三季度受财政发力及央行维稳汇率影响出现两波小幅度调整。组合根据宏观经济变化及时调整组合久期，尽管一季度担忧疫情后复苏影响保持较低的久期和仓位，但在二季度观测到经济再度走弱后持续提高组合久期和仓位，基本把握了全年收益率下行行情。　　权益市场则呈现先涨后跌走势，上半年主要以AI等主题涨势为主，下半年则红利等策略开始发力，全年来看，除煤炭、电力等红利策略标的外，标的整体出现下跌走势。组合对权益市场整体偏乐观，维持了较高仓位运作，尽管在标的选择上配置了较多的电力等红利标的，但基本跟随市场出现了明显调整，权益资产的走势是净值表现疲软的主要原因。