万家招瑞回报一年持有期混合A(012435) - 基金经理

债券部分：　　三季度国内宏观经济整体延续偏弱走势。在9月下旬一揽子重振经济和市场的政策出台之前，社会对未来的预期在逐步走弱。三季度债券市场整体表现较好，受益于偏弱的基本面和宽松的货币政策，债券收益率延续上半年大幅下行走势，各期限各品种继续创下本轮下行或者历史新低。　　展望后市，9月下旬，政府出台了一系列重振经济和市场的政策。我们认为这些政策，以及后续可能的其他政策，对于扭转信心和预期非常关键。另外，与以前的看法一样，我们认为中国经济的结构转型也正在路上，消费需求和供给的结构变化正在发生，技术变革也正在加速。所以，在周期、政策和技术变革的力量下，我们对于未来并不悲观。对于债市，我们认为短期仍有基本面和流动性的支撑，但是在整体收益率极低的情况下，我们认为四季度债市收益率出现低位震荡格局的概率较大。　　权益部分：　　2024年三季度，A股市场先是呈现震荡下行，市场成交量一度回落5000亿以下，但是在季末超预期密集政策出台下，市场情绪快速回升，市场连续大涨，成交量放大至2.6万亿左右，市场做多情绪被点燃。　　展望后市，三季度末出台的政策比较多、力度大，大超市场预期；9月24日，央行宣布同时降准降息，降存量房贷利率可节省1500亿左右负担，有利于扩大消费；统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，创设新的政策工具支持股票市场发展，央行表示首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模，可以再来5000亿元，或者第三个5000亿，态度非常积极。9月26日中央政治局会议召开，会议提出，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要加力推出增量政策。对地产、货币和股市都有明确的非常积极表述。对于货币，要降低存款准备金率，实施有力度的降息，预计后面还有宽松。针对股市，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，也表述较为积极。超预期密集政策的出台，有利于经济的修复，市场信心得到有效提振，A股市场有望维持上涨行情。　　本产品股票部分的投资策略为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。万家招瑞的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

1、债券部分　　上半年国内债市表现较好，债券收益率整体震荡下行，各品种、各期限收益率均已经创下或者正在接近历史最低水平。受益于央行货币政策整体宽松取向以及实体经济融资需求不足等情况，银行间市场资金面整体宽松。信用风险整体平稳可控，上半年没有重大信用风险事件暴露。宏观方面，经济内需不足的问题仍然较为突出，且中长期预期有进一步悲观的倾向。上半年本基金继续以高等级银行二级资本债作为主要配置，同时保持较高的杠杆水平，但是考虑到上半年债券收益率已经大幅走低，本基金在收益率下行过程中逐步降低了持仓债券的剩余期限。　　2、权益部分　　从2023年8月开始，本产品股票部分的投资策略开始切换为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。万家招瑞的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

债券部分：　　2024年一季度，国内宏观经济整体仍偏弱，且结构分化明显。受益于海外经济强势表现以及国内外通胀水平差异，国内出口超预期，另外，消费者预期逐步企稳并边际改善，但是，地产仍然在下行趋势中，1月-3月新房销售同比大幅下滑，目前看，地产仍然是宏观较弱的重要原因。一季度货币政策整体中性偏松，但是整体仍较为克制。在上述基本面和政策环境下，国内债市走势较强，收益率整体震荡下行。　　本基金整体保持对债券的积极配置，同时根据类属品种信用利差以及收益率曲线形态的变化做适度调整。　　展望后市，国内经济仍在结构调整期内，在地产和基建趋势性下滑后，国内经济仍需要逐步调整和适应。较为有利的是，目前社会预期较为一致，且海外正处于新一轮技术革命的浪潮中，这将推动国内新质生产力的发展。对于债市，我们认为收益率仍处于震荡下行趋势中。　　权益部分：　　2024年一季度，市场呈现V型反弹，市场风格在下跌和反弹中发生切换，首先市场在1月到2月初处于弱势下行，在此期间大盘股比较抗跌，而小盘股出现流动性危机；随后在监管层密集出台呵护市场政策等利好影响下，市场触底反弹，主要宽基指数大幅修复年初的下跌，市场围绕着AI算力、存储、AI应用、赛道股和高股息资产进行轮动，市场反弹中，成长风格占优。　　展望后市，随着市场的反弹，当前市场情绪有所好转，投资者信心逐步恢复；海外方面，美联储3月议息会议维持基准利率不变，符合市场预期，年中海外货币环境趋松仍旧可期；国内方面，一季度经济修复超市场预期，3月制造业PMI为50.8，大超市场预期，在低位徘徊了5个月后，重回荣枯线上方，管理层已制定了年内较高的经济增长目标且大规模设备更新和消费品以旧换新的政策措施落地，也将对基本面环境产生积极影响。随着经济恢复趋势逐渐明确，同时欧美降息预期也更加明朗，市场有望走出震荡上行行情。　　本基金股票部分的投资策略为主动量化选股策略，目标是力争跑赢偏股混合型基金指数，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益(相对偏股混合型基金指数)。万家招瑞的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

债券部分　　2023年是我们感受国内经济结构转型这一过程较为深刻的一年。地产和基建两个过去支撑国内经济高速发展的支柱变弱，给多数行业和几乎所有的微观主体都带来显著的变化。而相较于现实，心理预期的调整更为困难。但是，我们也较为乐观地看到核心政策制定者对客观经济规律的准确认识和尊重，这是未来宏观经济能够越过困难的关键所在。　　在宏观结构调整、政策保持定力的大背景下，2023年的债市走势偏强，整体表现超市场预期，以十年期和三十年期国债收益率作为标杆，年初读数分别是2.82%和3.19%，年底读数为2.56%和2.83%，分别下行26bp和36bp。　　回顾2023年，年初，市场对债市普遍较为谨慎，主要是因为市场认为2023年国内经济在疫情放开后会有显著反弹。但是到了春节后，开工以及其他高频数据逐步证伪这一判断，到了4月，经济下行趋势逐步明显，债券收益率也从年初的高点完成了第一阶段的下行。4月到8月期间，经济基本面逐步下行，但是市场普遍对稳增长政策抱有较高预期，过高的预期和持续偏弱的基本面之间形成较大的预期差，随着时间的推移，债券收益率开始第二阶段的下行，且这一阶段下行幅度更大。8月底至11月，市场进入调整阶段，一方面，宏观政策开始一定程度的稳增长，例如地方再融资债、增发一般国债（按照特别国债处理）、地产放松等；另一方面，或许是受汇率方面影响，央行货币政策偏紧，资金成本逐步走高。进入11月下旬后，随着更多的宏观数据走弱，以及政策坚持保持定力取向的预期逐步形成，债券收益率重新进入下行趋势。值得关注的是，2023是国内债券市场第一个没有货币政策显著宽松下的债券牛市，反映了市场中长期预期的变化，比如对经济结构调整的认识更加深刻、对政策的预期更加稳定和理性。　　基于对国内宏观经济内生动力以及对政府宏观调控框架两个方面变化的认识，本基金对债券市场较为看好，因而，全年整体坚持积极的配置。同时，在关键时点根据市场预期的变化进行仓位调整，以及通过深度研究期限和品种的估值变化进行波段交易，全年看，债券资产的管理上获得较好的绝对投资回报和相对收益。　　权益部分　　从2023年8月开始，本基金股票部分的投资策略开始切换为主动量化选股策略，目标是力争跑赢偏股混合型基金指数，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益(相对偏股混合型基金指数)。万家招瑞的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。