招商瑞鸿6个月持有期混合C(012444) - 基金经理

三季度，宏观经济保持低位运行，国内需求不足作为核心矛盾得到更大重视；为刺激国内需求，发改委财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，在老旧营运船舶及货车，农机，新能源公交，汽车家电等领域推出3000亿规模的以旧换新补贴资金，国资委也提出未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3 万亿元，聚焦先进设备、数字化、绿色化和安全能力提升。在以旧换新政策推动下，国内汽车和家电消费数据得到明显改善，预计各项提需求稳增长政策有助缓解经济继续下行的风险。三季度的出口需求有所放缓，而国际环境随着海外政治周期变化有边际恶化的趋势，后续外贸需求增长可能进一步放缓。针对经济趋势和市场风格偏好的变化，三季度组合主要配置在机械设备、电力设备、化工、通信、轻工、家电、互联网等板块。为稳定金融体系，三季度末央行、金融监管总局和证监会联合举行新闻发布会，回应了市场关切的问题，有力提升了市场的热情，股票市场显著反弹。针对市场风险偏好可能出现的明显转向，我们在基金的股票投资策略中将继续坚持精选发展前景良好行业中竞争优势显著、业绩确定的个股。后续我们会持续跟踪经济趋势的变化和市场风格变化，动态调整持仓。债券方面，报告期内，经济基本面持续低于市场预期，但是货币政策出现了比较明显的总量宽松。在整个报告期内，债券市场出现比较大的波动。整个三季度在9月底之前，利率整体下行，虽然有央行对于利率下行过快收益率曲线的调控，但在经济较差的基本面支持下，现券收益率在9月中下旬创年内新低。不过在9月底各大部委陆续出台一系列稳经济政策后，市场风险偏好发生明显逆转，现券收益率在季末上行显著。操作上，报告期内，我们在8月初进行了组合久期的降低，9月调整了组合持仓结构，降低信用债仓位，提升组合流动性。

上半年，经济刺激政策力度温和，随着经济和信贷数据的更新，各项宏观数据表现稳健，其中内需平淡，而出口持续改善，但贸易争端阴影不散影响后续趋势判断；市场对宏观经济复苏的预期一波三折，先从去年底悲观转向乐观，当前逐步向中性转变。市场情绪的变化跟随经济预期波动，一季度得益于中央层面对资本市场的积极支持表态和行动，以及外资对A股市场的重新看好，市场情绪比较乐观，市场先跌后涨；4月初颁布的新国九条聚焦投资端，以投资者为中心，明确提到“助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”，预计国九条对市场的风格偏好将产生较大影响；二季度A股持续下跌，反映了市场对宏观经济复苏缓慢和国际政经环境压力的悲观情绪。行业板块表现明显分化，红利和低估值板块股票得到市场的持续关注，国九条的颁布在强化这个趋势；成长板块方面，海外人工智能大模型的最新进展以及国内受益产业链公司的向好业绩带动相关板块反弹上涨。一季度的组合主要配置在机械设备、电力设备、电子、化工、银行和通信等板块，二季度对持仓进行了部分调整，增持了轻工行业。后续，我们会坚持宏观行业自上而下和个股自下而上相结合的投资策略，持仓重点在两类投资标的，一是符合当前市场风险偏好、盈利稳定的高股息股票，二是发展前景良好的行业中精选竞争优势显著、业绩确定、估值合理的公司。基于宏观经济的周期性，我们会持续跟踪经济趋势的变化和市场风格变化，动态调整持仓。上半年，国内整体经济数据呈现出较为疲软的走势，社融数据承压，地产投资依然有较大的拖累，社零消费持续走弱，进出口数据表现相对亮眼，但二季度也有所放缓。各地地产政策持续放松，家电、汽车以旧换新和设备更新等政策陆续的出台，对于经济拉动的影响仍待观察。债券市场收益率持续向下，一定程度上反映了市场对远期经济的预期以及金融机构资产配置的压力。尽管海外利率维持高位，降息时间拖后，汇率基本维持稳定的状态。报告期内我们增加了对于交运、医药的配置。在固定收益类资产方面，组合保持了中性的配置思路，在二季度观察到经济环比不及预期后，适度拉长了组合久期。

报告期内，美国经济和通胀数据超预期，使得美国降息预期再次降温，带动美债利率上升；国内方面，央行超预期降低LPR，MLF维持不动，汇率维持稳定，进出口数据持续向好，制造业投资旺盛，PMI数据升至荣枯线以上。报告期内，债券市场出现明显上涨，特别是久期长的券种，收益率下降较为显著。整体债券市场表现较好。回顾一季度的资本市场，股票市场先跌后涨，万得全A下跌2.85%、上证指数上涨2.23%、红利类指数表现亮眼。报告期内，消费板块整体估值水平较低，因而我们适度增加对消费资产的配置，继续沿着低估值的思路去挑选价值型标的。看好权益市场的表现，依旧维持相对较高仓位。债券投资方面，固定收益类资产整体配置较为中性，整体跟上市场节奏，主要是纯债品种配置久期和市场中位数相比略短，同时组合配置了一定大盘低价转债取得一定收益。

2023年全年市场呈现震荡下行走势，年初疫情防控放开，国内经济进入自然复苏阶段，市场对经济复苏节奏有乐观的预期，春节后海外ChatGPT的热潮传递到国内，引发市场对AI大模型主题的热情，一季度疫情复苏产业链和TMT板块都有较好表现，尤其是AI大模型产业链大幅上涨。进入二季度，宏观经济实际数据显示经济复苏力度是温和逐步复苏的，低于市场预期的乐观情形，加上地产链仍处于下行周期，顺周期复苏产业链回调；AI产业链公司都处于估值较高位置，且国内产业仍处于发展初期阶段，缺乏继续上涨动力；整个市场缺少基本面的利好催化，下半年市场整体是快速轮动、震荡下跌走势。年初组合持仓主要在经济复苏相关的产业，后续持仓增加了数字经济和人工智能相关行业的持仓。二季度后针对经济复苏预期和市场行业偏好的改变，组合在行业配置上比较均衡，在电力设备、 电子、机械、汽车、化工、医药、社服、消费等板块都有配置。后续，我们会坚持宏观行业自上而下和个股自下而上相结合的投资策略，持仓重点在两类投资标的，一是符合当前市场风险偏好、盈利稳定的高股息股票，二是发展前景良好的行业中精选竞争优势显著、业绩确定、估值合理的公司。基于宏观经济的周期性，我们会持续跟踪经济趋势的变化和市场风格变化，动态调整持仓。2023年，整体上债券市场走出的是“小牛市”，各类券种都有不错收益表现，一方面是实际经济增长不达预期，另一方面是货币宽松的大背景。从时间上来看，2023年的的债市主要分为3个阶段：1）从开年到7月的政治局会议，是收益率顺畅下行的阶段。一季度是机构欠配和货币宽松的逻辑；进入4月中下旬以后以地产为代表的高频数据开始快速走弱，市场开始交易经济衰退，此后是进一步货币宽松以及交易总量宽松政策，收益率顺势下行。2）7月份政治局会议以后，债市走势结构上有所分化，以存单为代表的短端品种收益率逐步抬升，长端则震荡。3）年底的一波收益率快速下行阶段，主要是机构的抢配、基本面下行等因素叠加。全年组合固定收益类资产上，在8月底之前整体采取积极的配置策略，8月之后退回到中性配置，降低久期和杠杆，年底小幅加仓短久期品种。