嘉实安康稳健养老目标一年持有期混合（FOF）A(012508) - 基金经理

回顾2024年三季度，我国宏观经济在三季度存在一定的走弱趋势，其中地产领域价格与销售延续小幅下行，出口的韧性相比上一个季度有所减弱。在此背景下，股市与债市在几乎整个三季度都演绎了非常明确的跷跷板行情。直到9月最后一周，我们看到了更加明确宽松的货币政策，具体体现为政策利率体系的系统性下调，以及宏观政策上的积极转向。9月底政治局会议的积极表态，一定程度上修正了市场上相对更加保守的预期。　　回顾资本市场，三季度在一定程度上是可以载入史册的。权益市场在单边下跌两个半月后，在最后一周演绎了绝地大反攻。速度和幅度之快，都是历史上极为少见的。这在一定程度上反应出权益市场潜在的较大的反弹空间，但也集聚了过度的情绪和拥挤的风险。　　嘉实安康在三季度整体表现小幅弱于预期，在“股跌债涨”的时候维持一定的回撤管理，但总体绝对收益的向上弹性有所弱化。究其原因，一方面策略底层主要配置的海外资产阶段性上涨动能有所减弱，一方面策略部分美元债的投资暴露了汇率风险，在人民币升值的环境下也造成了一定的负收益。但为了保持投资的胜率和投资者体验的稳健，策略并没有在市场狂热的时候大幅提升国内权益资产的仓位，保持投资者相对较优的投资体感。安康在三季度依然维持了对部分商品类资产的配置，在三季度整体对组合产生了的正向的收益贡献。　　嘉实安康当前配置整体较为分散，依然处在回撤的修复过程中，作为绝对收益组合依然保持相对的冷静和稳健。当前的A股市场情绪高涨，但风险也在积聚。安康对于投资更加注重资产的胜率表现，同时会积极寻找市场风险不断释放后的绝对收益机会，来保持一定的向上弹性。　　安康长期定位于多资产绝对收益策略，充分发挥FOF的优势，通过量化管理将整体的波动控制在一定范围内。在此前提下，实现资产净值的稳步抬升。最后，感谢各位投资者对于本基金的信任。

回顾2024年上半年，我国宏观经济维持相对平稳的运行情况，其中出口相对稳健，出海韧性较强；生产强于需求，外需强于内需。但同时受制于地产相对弱势，总体价格指数上的反弹并没有看到。这种宏观格局一直在延续，也导致了拥有海外增长曲线逻辑的领域，信心强于更加依赖内需的领域。年初市场对于2024年上半年降息的预期是在的，但是实际是落空的，一方面是整体经济角度因为外需支撑是存在韧性的，一方面是当前内需经济的环比走弱不在于钱紧，而在于需求不足，所以降息的效果可能并不如意。　　嘉实安康在2024年上半年的表现整体符合预期，由于在2023年年末加强了QDII资产和商品类资产的配置，同时对于组合绝对收益的逻辑进行了强化，基金在2024年上半年实现了较好的绝对收益目标，同时整体回撤和波动也有所收敛。回顾上半年，基金的增值部分主要来自于部分高股息板块、债券市场、QD资产和贵金属类资产。于此同时，在6月份多国股市、商品共振向下的波动中，基金进行了相应的防御和回撤管理措施，当下回撤和波动幅度在预期范围之内。

回顾2024年一季度国内的A股市场，从1月份的震荡下跌到春节前的突然失速，展现出了尾部风险对市场的震慑力。其中市场超预期的波动最终来自于不同资管产品互相止损踩踏的流动性风险，这让我们想起了2022年四季度的债市。而流动性风险的一大特征，就是当强有力的政策成功的阻止流动性风险的负反馈时，市场大概率在后面会进行自发的修复。这也解释了为什么春节后在监管层对资本市场不断呵护的政策扶持下，市场实现了强力的修复反转。在这个过程中股市虽然波动巨大，但债市表现并没有遵循“股债跷跷板”的以往规律，反而演绎出了利率不断下行的一轮债牛。背后原因其实也不难理解，如果市场波动是由宏观因素引起的，那么“股债跷跷板”的概率就会比较大，如果市场波动是由流动性因素引起的，那么股债之间就没有规律，各自交易各自的逻辑。　　由于在2023年年末本基金调降了风险敞口，尤其是在四季度开始增加底层资产的广度，提升了部分QDII资产的敞口，故在今年一二月份的市场巨震中，本基金波动率表现良好。在此基础上，一季度组合做了两件事，第一件事是在市场春节前因为流动性大幅杀跌的时候进行了小仓位的抄底；另一件事是在2023年四季度的基础上进一步增持黄金的配置和QDII资产的配置。持续增加投资范围和投资广度，这是本基金未来长期的战略思想，并不是2024年一季度的短期决策。　　组合当前配置整体较为分散，虽然春节后的逼空行情演绎极致，但作为绝对收益的组合要保持相对的冷静和稳健。对于涨幅较多的资产要考虑止盈，而且尽可能的在多资产和多收益来源中进行分散化，也是FOF的优势所在。本基金整体的波动，力求控制在一定范围内，在此前提下，实现资产净值的稳步抬升。最后，感谢各位投资者对于本基金的信任。

回首2023年的表现，嘉实安康的投资管理有收获也有教训。先讲讲收获方面，策略虽然没有实现既定的绝对收益目标，但从投资范式上完成了绝对收益框架上的迭代和优化，尤其是在四季度开始增加底层资产的广度，对一些QD资产抱有积极的态度。当然教训方面也有不少，核心在于对宏观研究的缺失以及对组合风险预算的把控还不够精细化。　　2023年嘉实安康经历了一波三折：开年的第一个季度，由于进攻性配置比例较高，较好的获取了向上的弹性。而春节之后市场急转直下，进一退二的行情持续演绎到年末，虽然中间有部分题材和主题行情较为活跃，但如果不及时止盈离场，也有很大概率没有赚到钱。安康在二季度吃亏之后，及时调整了对宏观的分析框架和对组合的投资管理，降低了无效的投资操作，提高了胜率的捕捉和大逻辑的研判。　　在此调整之下，嘉实安康在三季度、四季度表现更加稳健了，虽然也会受到权益市场的影响，但整体的运作更加贴近绝对收益目标。这个运作模式的调整及优化会持续延续下去，在未来的运作过程中进一步提升绝对收益理念，提高资产胜率在投资决策中的权重，将约束组合波动和回撤放在获取超额收益之前。　　组合当前配置整体较为分散，虽然12月末市场出现了反弹，但是我们仍要关注反弹的持续性和宏观的匹配度。能够在多资产和多收益来源中进行分散化，是FOF的优势所在。由于安康的可投范围较广，多资产化也是未来进一步提高绝对收益胜率的重点研究方向所在。嘉实安康整体的波动力求控制在一定范围内，在此前提下，实现资产净值的稳步抬升。