金鹰添裕纯债债券C(012622) - 基金经理

回顾三季度，债券市场经历了较大幅度波动调整。24年7月，央行公告货币市场临时操作工具，以及借券卖出等相关公告，抬高7月中上旬长端利率；7月下旬OMO预期外调降，利率中枢下行；8月以来政府债发行加速，资金扰动因素较多，同时大行卖券、强监管信号持续释放，长短端利率均向上调整；8月下旬资金情况好转，债市修复性下行；9月美联储降息50BP，国内降准降息预期抬升，利率整体大幅下行。但到9月底，货币政策、地产、消费等政策频出，市场风险偏好大幅转向，权益市场快速升温，理财和基金均面临大幅赎回，债券利率快速上行。展望四季度，从基本面看，当下国内经济环境仍待改善，从宽财政到宽信用传导时间不确定性高，同时央行在季末降准降息，将大幅缓解银行端负债压力并降低成本，债券资产性价比在提升，利率继续大幅上行空间受到制约。在短期的赎回冲击后，市场走势仍会回到基本面逻辑，在流动性宽松的环境下，债券市场有望得到修复。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点关注城投及金融类债券，并适当配置其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾上半年，债券市场整体向好，期间经历两次回调，利率曲线呈现牛陡特征。具体来看，1月至3月初债市主线为“降准降息预期博弈+基本面信息扰动”，期间债市收益率总体下行，利率曲线牛平，长期和超长期国债表现占优。从3月初开始到4月下旬，地产宽松预期再起，再叠加超长特别国债发行计划出台，债市经历短暂调整。但鉴于超长债申报进度缓慢，整体国债发行偏慢，债市情绪仍然偏乐观，因此该阶段利率虽然有所波动，但整体趋势还是以下行为主。4月23日起，央行多次提示长债风险叠加超长债供给预期再次加强的效果终于显现，债券市场经历了一轮快速调整，各期限利率均大幅上行，直到5月初超长期限国债供给落地，市场逐步消化供给冲击，债市才进入横盘阶段。6月开始，银行“手工补息”对市场的影响逐步扩大，叠加部分银行下调存款利率，资金脱媒进程加速，非银和理财资金充裕，债市资产荒效应明显，债券市场整个6月都处于利率单边下行通道，30年国债突破2.5%关键点位至2.42%。

回顾一季度，由于国内降息偏慢，但政策持续压降存贷款利率，长端利率下行较快。具体来看，1月份降准降息预期下机构抢跑引致债市收益率快速下行，随后略有回调，1月24日央行正式宣布降准后债市收益率进一步下行，利率曲线牛平。2月随着股市走高而债市回调，但LPR超预期调降后10年期国债收益率进一步向下突破2.3%，30年期国债收益率向下突破2.5%，利率曲线向下平移。3月中旬开始，受到地产因素及资金防空转等系列因素引发债市较大幅度回调，但随着央行副行长表示“法定存款准备金仍有下降空间”及基本面数据表现仍然偏弱，利率重回下行区间，随后在国债供给方式消息面扰动下趋于震荡，利率曲线走陡。由于本基金是纯债基金，在符合流动性、安全性要求的前提下，根据对宏观环境和政策的跟踪分析，我们将通过配置信用债为主，适当配置利率债以获得稳定的票息收益和适当的资本利得。

回顾2023年，国内经济正式转向疫后复苏阶段，虽然经济逐渐步入正轨，但在国内总需求不足、宏观经济复苏动能不强的大背景下，债市整体走出牛市行情。上半年，货币政策宽松，“钱多”逻辑演绎，同时地产调控保持定力，经济修复速度慢于预期，债市迎来一个相对有利的运行环境。下半年经济恢复动能逐次减弱，债市在经济弱和预期强之间摇摆。全年来看，在经济转型、降准降息和存款搬家等多因素的推动下，债券市场配置力量不断增强，债券收益率大幅下行，最终10年期国债收于2.56%的低位。