申万菱信汇元宝债券A(012626) - 基金经理

2024年二季度，经济基本面表现走弱。官方制造业PMI读数在荣枯线附近徘徊。信贷及社融数据相对低于市场预期，企业端和居民端融资需求仍有待改善；受整治“手工补息”现象等因素的影响，M1同比增速出现负增长。地产行业依然面临一定压力，地产销售、投资、土地购置等数据仍处于负增长区间。货币政策方面，二季度央行维持7天逆回购利率和MLF利率不变；同时维持LPR报价不变。地产政策方面，5月17日央行宣布全国范围内首套房和二套房的最低首付比例下调至15%和25%，且取消住房贷款利率下限，同时央行设立3000亿元保障性住房再贷款。海外方面，5月和6月的美联储议息会议均维持现有利率水平不变。欧央行在6月如期降息25BP，正式开启降息周期。二季度，一年期国债收益率曲线下行约18.4个基点，十年期国债收益率曲线下行约8.4个基点。权益资产方面，二季度权益资产先扬后抑，行业间结构分化较大。其中表现较好的行业包括银行、电力及公用事业、交通运输和煤炭等，而消费者服务、传媒、商贸零售、计算机和轻工制造等行业表现相对落后。二季度，上证指数下跌2.43%，深证成指下跌5.87%。报告期内，我们维持纯债部分的资产配置，适当参与长端利率债的波段交易。权益资产部分，主要关注较高分红、有一定业绩增速并且估值相对合理的行业与个股，对部分品种进行获利了结，同时新增部分盈利能力有改善预期且具备一定分红能力的品种。

2024年一季度，经济基本面表现有所分化。海外需求强劲，国内前2月出口表现超预期；同时3月PMI分项中的新出口订单指数大幅强于季节性，带动3月PMI超市场预期。国内需求相对较弱，地产销售和地产投资仍在低位徘徊，大部分城市房价环比下跌。以螺纹钢为代表的黑色系大宗商品价格在一季度出现调整，也反映了内需较弱的现状。货币政策方面，央行于2月5日降低存款准备金率50BP，并下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各25BP。一季度MLF利率维持不变，同时5年期以上LPR报价于2月份下调25BP至3.95%，下调幅度较大。财政政策方面，在一季度召开的两会上提出，2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，同时拟于今年发行1万亿元超长期特别国债，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。海外方面，美国经济数据表现强势，美联储在一季度的议息会议上维持利率水平不变。一季度，一年期国债收益率曲线下行约35.7个基点，十年期国债收益率曲线下行约26.5个基点。权益资产方面，一季度权益资产先抑后扬，整体波动较大。其中，表现较好的行业包括石油石化、家电、银行、煤炭和有色金属等，而医药、电子、房地产、计算机、基础化工和国防军工等行业表现相对较弱。一季度，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.30%。报告期内，我们适当调整纯债个券的配置，提升组合的加权久期水平。权益资产部分，我们对部分行业和个股进行了调整，适当减少成长性行业的比重，增配了部分具有一定分红能力同时景气度较好的顺周期品种。

2023年全年，经济增长完成年初的目标值，但受制于一定程度的有效需求偏弱，价格表现相对走软，名义GDP增长有一定压力。2023年实际GDP增长为5.2%，一季度至四季度单季实际GDP同比增速分别为4.5%、6.3%、4.9%和5.2%。根据GDP现价总量计算，2023年名义GDP增速约为4.6%，低于2022年名义GDP增速数值。2023年价格表现较弱，全年GDP平减指数大幅低于2022年水平，呈现一定通缩特征。货币政策方面，央行维持稳健宽松的政策基调，并于2023年6月份和8月份分别施行两次降息，其中MLF利率总计下调25BP至2.50%，7天逆回购利率总计下调20BP至1.80%；同时，央行又分别于3月份和9月份施行两次降准，总计下调存款准备金率50BP。总体来看，2023年银行间流动性相对宽裕。海外方面，美联储于2023年年内共加息4次，加息幅度总计达到100BP。与此同时，美国宏观数据表现较强。9月份开始，美联储在议息会议上连续维持现有利率水平不变，10年期美国国债利率也于10月份达到5%的高点之后开始大幅下行，市场预期美联储于2024年开启降息周期。2023年全年，一年期国债收益率曲线下行约2个基点，十年期国债收益率曲线下行约28个基点。权益资产方面，2023年权益指数先扬后抑，且板块之间表现分化较大。其中表现较好的行业包括通信、传媒、煤炭、家电、石油石化和计算机等，跌幅较大的行业包括消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材和基础化工等。2023年全年，上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%。报告期内，债券资产部分，我们维持组合的纯债类资产配置，持仓品种以高等级资质的信用债为主；并适当参与利率债的交易性投资。债券组合维持在中等久期水平，同时辅以一定的杠杆率，以期获取杠杆套息收益。权益资产部分，根据市场情况，适当调整权益资产的仓位；优选顺周期行业里盈利相对稳定且估值合理的行业龙头公司，个股适度分散，行业适度均衡。

2023年三季度，经济基本面开始出现边际好转迹象。三季度官方制造业PMI读数连续好于预期，并于9月份重新回到荣枯线之上。三季度国内外主要商品价格出现上涨，PPI同比负增长的幅度开始逐月收敛，推动工业企业利润情况出现好转。与此同时，8月份信贷数据和总量经济开始出现好转，从微观数据的观察来看，这一边际改善趋势仍在延续。货币政策方面，央行于8月中旬宣布下调一年期MLF利率15BP至2.50%，同步下调7天逆回购利率10BP至1.80%，此为年内央行第二次下调政策利率，在时间点上超市场预期。同时，9月中旬央行宣布全面降准25BP，至此年内已累计降准共计50BP。海外方面，美联储于7月份加息25BP，并在9月份的议息会议上维持利率水平不变，但同时大幅上调今明两年美国的GDP增速。资本市场亦不断对美国的基本面进行定价，三季度美元指数与10年期美债收益率上行，并对各类金融资产及全球流动性产生影响。三季度，一年期国债收益率曲线上行约29.5个基点，十年期国债收益率曲线上行约4.0个基点。权益资产方面，三季度权益资产走势分化，其中表现较好的行业包括煤炭、非银行金融、石油石化、银行和房地产等，而传媒、计算机、电力设备与新能源、国防军工、机械、通信等行业表现相对落后。三季度，上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%。报告期内，我们适当降低债券组合部分的加权久期水平，以期减少在债券市场波动过程中带来的资本利得损失。权益资产部分，我们适当调整组合的仓位与行业配置，减少成长性行业的配置，增加顺周期和消费类行业的配置，平衡权益组合整体的ROE和估值水平。