鹏华丰宁债券A(012797) - 基金经理

3季度以来，国内工业生产、固定资产投资、消费增速有所回落，出口增速相对稳定，经济下行压力有所增加。通胀方面，在基数等因素影响下，CPI同比增速延续温和修复，而PPI同比跌幅则略有扩大，“通缩”压力仍有待缓解。货币政策方面，7月份OMO调降10BP，MLF利率调降20BP；9月份OMO调降20BP，MLF利率调降30BP，同时调降存款准备金率50BP，货币政策宽松明显加码。债券市场方面，7月份，债券收益率“先上后下”：上旬，央行公布借入国债细节，市场担忧央行“卖债”压力，收益率出现快速调整；中下旬，国内三中全会召开，稳增长诉求明显提升，央行意外调降OMO和MLF利率，市场做多情绪明显提振，收益率快速回落。8月份，债券收益率“先上后下”：上旬，央行指导大行“卖出国债”，叠加限制部分券种的做市交易，以及农商行严监管，市场做多情绪明显降温，收益率出现快速调整；中下旬，大行“卖债”力度减弱，“买债”力度明显增加，叠加央行加大流动性投放，市场谨慎情绪有所消退，收益率震荡回落。9月份，债券收益率“先下后上”：中上旬，央行公告8月份国债合计“净买入”，市场乐观情绪有所延续，叠加美联储“首次”降息预期下，国内货币政策宽松预期明显升温，收益率快回落；下旬，国新办发布会上央行官宣降息、降准等一系列重磅政策，随后9月政治局会议讨论经济议题，释放出强烈的稳增长信号，国内经济预期出现一定程度的扭转，叠加权益市场的大幅反弹，债券市场受到“压制”，收益率快速调整。整体来看，3季度，信用品种和利率品种收益率走势有所分化，其中利率债收益率震荡略有所回落，信用债收益率出现小幅上行。  本报告期内基金以持有利率债为主，总体维持略偏中性的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。

2024年上半年，国内经济延续修复，1季度，在出口偏强等因素带动之下，经济数据边际改善，而进入2季度，受基建放缓等因素拖累，经济修复动能略有放缓。通胀方面，上半年在基数等因素影响下，PPI同比跌幅明显收窄，CPI同比温和抬升，“通缩”压力持续缓解。货币政策方面，国内政策基调总体偏积极，1月份降准50BP，2月份5年期LPR调降25BP，资金面维持均衡偏松格局。债券市场方面，2024年上半年，债券收益率曲线明显下移。1月份，权益市场震荡下挫，市场风险偏好回落，叠加资金面维持宽松，降准政策“靴子”落地，收益率快速下行；2月份，政府债发行持续弱于预期，叠加5年期LPR大幅调降25BP，保险资管存款纳入同业存款等因素影响下，“资产荒”逻辑进一步演绎，收益率进一步下行；3月份，“两会”政策基本符合预期，而超长债供给信息持续扰动市场，叠加1-2月份经济数据，以及跨季因素扰动下，收益率总体偏震荡；4月份，在经济融资数据转弱，“手工补息”整改，地产政策放松传言，以及央行“提示利率风险”等因素影响下，收益率“先下后上”；5月份，在经济金融数据偏弱、特别国债“平滑”发行，以及地产政策放松落地等因素影响下，收益率整体偏震荡；6月份，在经济金融数据继续走弱，权益市场震荡下行，以及央行流动性呵护下，跨季资金面均衡偏松等因素影响下，债市情绪明显走强，收益率震荡下行。  本报告期内基金以持有利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。

1季度以来，在出口、消费等因素带动之下，国内经济数据边际改善。通胀方面，PPI同比继续维持低位，CPI同比小幅抬升，“通缩”压力略有缓解。货币政策方面，政策基调总体偏积极，1月份降准50BP，2月份5年期LPR调降25BP，资金面均衡偏松。  债券市场方面，1月份，权益市场震荡下挫，市场风险偏好回落，叠加资金面维持宽松，降准政策“靴子”落地，收益率快速下行；2月份，政府债发行持续弱于预期，叠加5年期LPR大幅调降25BP，保险资管存款纳入同业存款等因素影响下，“资产荒”逻辑进一步演绎，收益率进一步下行；3月份，“两会”政策基本符合预期，而超长债供给信息持续扰动市场，叠加1-2月份经济数据，以及跨季因素扰动下，收益率总体偏震荡。整体来看，1季度，收益率曲线整体明显下移。  本报告期内基金以持有利率债为主，总体维持中性偏高的久期和杠杆水平，并根据市场变化灵活调整。

2023年以来，国内经济在疫情消退、政策发力等因素作用下，总量上呈现“波浪式”修复，结构上仍延续分化，其中，消费增速在疫情消退影响下边际改善，出口增速先下后上，整体维持偏低水平，地产投资增速延续疲弱，基建、制造业投资增速整体维持韧性。通胀方面，CPI同比和PPI同比跌幅有所扩大，“通缩”压力略有增加。货币政策方面，总体基调偏宽松，降息、降准政策落地。  债券市场方面，2023年以来，国内债券收益率整体呈现震荡回落走势。1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行。2月中上旬，节后复苏未能明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升。3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。4月份，3月通胀数据明显走低，引发市场对于通缩的担忧，叠加商业银行存款利率的下调，市场情绪明显提振，收益率震荡下行。5月份，4月经济金融数据明显放缓，货币政策宽松预期升温，收益率加速下行。6月份，降息政策“超预期”落地,宽信用政策博弈加强，收益率呈现倒“N”走势。7月中上旬，基本面延续弱势，收益率略有下行；7月下旬，政治局会议召开，地产政策放松预期升温，收益率小幅调整。8月上旬，市场情绪相对平淡，收益率维持窄幅震荡；8月中旬，央行超预期调降政策利率，叠加经济金融数据弱于预期，收益率快速下行；8月下旬，地产政策加速放松，叠加资金面边际收敛，债市情绪走弱，收益率震荡调整。9月份，地产放松政策进一步加码，叠加政府债发行加速、汇率压力、季末效应等因素影响下，资金面持续收紧，债市延续调整。10月份，特殊再融资债券供给压力超预期，叠加万亿国债政策冲击下，收益率震荡上行。11月上旬，跨月后资金面明显转松，收益率快速回落；11月中旬，基本面“弱现实”，政策“强预期”背景下，收益率震荡盘整；11月下旬，资金面边际收敛，叠加稳地产政策“频出”，收益率再度调整。12月份，中央经济工作会议召开，政策强刺激信号弱于预期，叠加商业银行存款利率调降，政策利率调降预期明显发酵，收益率震荡回落。