恒越蓝筹精选混合(012846) - 基金经理

二季度，国内政策定调积极但内需修复进度不及预期，建筑业PMI明显下滑，制造业PMI重回荣枯线下方。分动能来看，地产投资继续深度拖累经济，地产新政虽然对商品房销售有一定提振，但行业拐点尚未确立、房企资产负债表修复有限，全行业拿地和投资信心仍然低迷。财政发力存在滞后效应，二季度政府债加快发行但实物工作量尚未跟上，基建投资增速明显下滑。结构亮点主要在出口链和制造业，出口受益于海外补库需求叠加低基数效应，制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。　　海外核心矛盾仍是美联储降息路径，此外政治风险重要性愈发凸显。全球经济韧性仍在，通胀水平趋于下降但存在反复风险，不同经济体之间货币政策分化，欧央行为代表的部分发达经济体已开启降息，美联储降息预期延后，6月点阵图暗示年内可能只有1次降息。美国大选走势的不确定性较大，将会影响其未来政策主张以及全球政经格局，对全球资产价格的影响加大。　　二季度，权益市场受宏观预期波动影响先上后下，万得全A指数总体下跌5%。分行业看，具备一定防御属性的银行、电力及公用事业、交运、煤炭等取得正收益，消费者服务、传媒、计算机等跌幅较大。　　操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。自主可控方向上的高端装备和半导体产业链依然是本基金认为中期来看成长性确定性相对较高的方向之一。另外，在相对羸弱的总量需求下，部分供给强约束的行业、更新需求见底的行业已经迎来盈利能力修复的拐点，对此本基金也保持密切关注，并结合估值安全边际以及景气反转能见度进行相应布局。

一季度，国内经济总量继续磨底，新旧动能的结构转换继续演绎。代表传统动能的地产链景气依旧偏弱，而非地产链已经出现积极变化，例如设备更新带动制造业投资增速回升、新质生产力推动高技术行业产出显著加速，此外出口景气局部改善，可能成为经济触底回升的早期驱动力量。今年GDP设定了5%的目标，央行已靠前发力“降准+定向降息”提振市场信心，未来关注大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支持力度、新增专项债和增发国债的发行进度。　　海外已经进入降息大周期的宏观叙事，瑞士成为首个降息的发达经济体，欧央行表态6月可能迎来首次降息。美联储3月会议点阵图显示年内可能有3次降息，在经济和就业数据韧性、二次通胀担忧下，市场对首次降息时点的预期从6月推迟到7月，美债收益率随之震荡上行。值得关注的是，贵金属和铜在美债收益率抬升的过程中大幅上涨，地缘政治问题的升级发酵、信用货币体系去美元化等使得有色行情启动的比预期更早一些。　　一季度股票市场波动较大，节前由于微观流动性恶化、负反馈效应大幅下跌，风险释放之后，市场整体的估值吸引力也大幅提升。　　操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。主要集中在自主可控方向上的高端装备和半导体产业链等；在科技创新领域，优选受益于全球分工确定性较强、远期成长空间较大的细分投资机会。另外，在相对羸弱的总量需求下，部分供给强约束的行业、更新需求见底的行业已经迎来盈利能力修复的拐点，对此本基金也保持密切关注，并结合估值安全边际以及景气反转能见度进行相应布局。

2023年国内外宏观环境普遍波动较大，国内核心矛盾是不及预期的经济修复进程，海外核心矛盾是美联储偏鹰的货币政策，此外地缘政治事件频发压制风险偏好。高波动的宏观环境下，A股市场整体震荡承压。　　国内方面，经济动能在经历过5-6月的强劲反弹后，呈现放缓趋势，内需消费相对乏力，出口压力有所累积，而基建实物工作量形成较慢，对经济的托底效果尚未充分体现。下半年国内稳增长政策渐进发力助力经济筑底，幅度较为温和。7月下旬政治局会议召开后，货币先行降息降准，消费领域推进促家居消费等政策，地产层面下调存量房贷利率、一线城市执行首套房认房不认贷等，财政方面加快专项债发行、重启特殊再融资债发行助力化债，产业层面对数字经济等产业转型方向进行长线政策支持。　　海外方面，市场对美联储降息的预期一波三折。一季度在美国银行局部流动性危机的助推下，市场充分交易海外宽松预期。8月起美国就业和通胀等数据不断超预期，使得市场从加息放缓的乐观预期重新回到激进加息的客观现实。而随12月议息会议联储表述偏鸽，市场预期再度修正，2024年3月开启降息的概率有所上升。  宏观层面内外不确定性导致2023年A股市场有所承压，但风险释放之后，市场整体的估值吸引力也大幅提升。操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。主要集中在自主可控方向上的高端装备和半导体产业链等，在科技创新领域，优选受益于全球分工确定性较强、远期成长空间较大的细分投资机会。另外，本基金密切关注宏观环境变化，寻找景气度预计见底回升的标的进行布局。

三季度，国内经济逐步触底，但整体上行动能仍处蓄势阶段。7月下旬政治局会议召开后，货币先行降息降准，消费领域推进促家居消费等政策，地产层面下调存量房贷利率、一线城市执行首套房认房不认贷等，财政方面加快专项债发行、重启特殊再融资债发行助力化债，产业层面对数字经济等产业转型方向进行长线政策支持。政策鼓励下，实体经济结束二季度降价去库的恶性循环，产需边际好转，制造业PMI到9月重回扩张区间、物价跌幅逐步收敛，地产销售和投资降幅趋缓逐步寻底。　　海外方面，三季度美国经济依然具备韧性，通胀情况虽有所缓和，但油价上涨过快、汽车工人罢工等带来新的风险，使得美联储在加息尾声阶段维持鹰派立场。9月美联储公布的点阵图传达利率将“更高更久”的信号。与此同时，美国国债供应大幅增加、标普降低美国主权债务评级事件等进一步推升美国国债收益率，全球风险资产受到冲击。　　国内经济复苏力度不足、海外流动性压力加剧的环境下，三季度A股市场风险偏好承压，具备防御属性的大盘低估值风格占优而成长风格承压，全A指数下跌4.3%，沪深300跌幅最小为4%，中证1000跌幅较大为7.9%。　　操作上，本基金延续以自下而上为主的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。当市场整体风险偏好下行趋于尾声，市场投资的天平会更多向优质成长股倾斜，自主可控方向以及全球科技创新领域中，依然不乏成长空间较大的细分投资机会。此外，无论是国内经济还是海外加息，均走到了存在变局可能性的阶段，本基金将密切关注上述自上而下的潜在变化，相应丰富并增强投资策略。