中庚价值先锋股票(012930) - 基金经理

传统债务模式和全球化模式均受到挑战，适应、韧性、突破是不同维度的阿尔法，国家、企业、个人均会持续调整以尽可能达到更好的状态。虽然市场被诸多线性外推的长期叙事笼罩，但化解地产、地方债务风险的减法已启动多年，实际风险正在消解；而生产力提升、突破卡脖子的加法正持续推进，可复用的研发、技术，更灵活的产能布局、营销模式等，未来仍有机会再入佳境并走向全球。“艰难困苦，玉汝于成”，投资者应该更客观、理性、能动的看待这一切的变化，也更应在当前熊市底部，积极关注那些率先走出低谷的行业和公司，敏锐地捕捉那些未来的美好。展望2024年，内外不确定预期有部分落定，内部供需修正和外部压力缓释的概率更高，宏观层面主要关注三个方面：1、财政的可靠性提升，供需矛盾消退，适度通胀回归，则经济有望从企稳到增长；2、货币工具启动、降息周期开启和重点风险一定程度出清后，经济常态转至正向循环，消费、投资信心将有明显恢复；3、美国加息周期结束，库存转向回补，产能构建兴起，全球制造业周期有望迎来回升，中国经济将受益于此。2024年前两个月，市场波动急剧放大，A股诸多指数和个股估值和定价都创了新低。2月末，中证800静态的PE应盈利下行有小幅上升，但10年期国债屡次新低至2.34%，中证800的风险溢价仍维持年初的位置。而从股息率角度看，中证800股息率高于2.7%，比较看30年国债更下行至2.46%的新低，息债比处于历史100%分位。我们并不静态地比较这些，但估值和定价的新低，表征风险偏好是极端低的，而恰恰此时积极配置，正确地承担风险有望获得更多的风险补偿。展望后市，本基金坚持低估值价值成长策略，全市场发掘成长潜力较强且具备估值优势的价值成长型公司来构建股票组合。重点投资基本面风险低或者风险释放充分、相对低估值、低市场预期、潜在高增长、较高反转可能性的个股。 对于目前重点持仓的行业和公司，具体的投资逻辑是：1、锂电池产业链，主要配置了具有成本或者客户优势、已经开始全球化布局、有较大概率消化未来增量产能的各细分行业龙头。经历了过去三年的行业爆发式增长、产业链公司量价齐升、股价和估值双升至泡沫后，行业现在正处于各环节去库存、产能投资力度和进度减弱、去右侧产能、股价双杀的阶段，现在行业龙头公司的估值已经跌至历史最低水平，从市净率的绝对水平来看也非常便宜。考虑到全球电动车渗透率和储能市场的潜力，锂电池行业需求端未来还有数倍空间。从经济学常识角度来讲，综合优势最强的公司最有机会从周期调整中走出来，重新进入增长通道迎接行业的下半场。不确定的只是下行调整的时间，供需逆转、利润表或资产负债表出清的速度都会影响行业调整的时间，但是拉长时间看，确定性落在龙头公司身上反而是很高的，有利的是龙头公司股价跌幅足够大，估值很低，悲观预期反应较为充分，风险补偿足够，我们愿意用时间换空间，相比于时间，价格对于我们的策略而言会更重要。 2、化工行业，主要配置了长期成长空间大、海外优势凸显的农药制剂公司。去年以来的全球农药行业终端去库存反而给国内龙头公司带来了契机，精细的库存管理、优质的成本管控、强大的进取心带来的竞争优势在外资同行巨头受困时能够借机扩大份额、提升商业模式、扩张版图，此时的股价调整带来的低估值是非常好的逆势布局机会。3、医药行业，主要配置了体外诊断公司。因为前期集采预期的压制和对于国内市场竞争加剧的担忧，行业整体估值走低，我们有机会在其中找到估值足够低、现金流好、同时盈利能力因为前置投入带来的高折旧和研发费用而压制的龙头公司，随着行业集采结果温和落地，叠加公司自身经营周期的拐点向上、未来创新性新产品的爆发期权、销售端组织架构和激励的优化、海外布局加速、高投入期过后的盈利向上弹性、加上本身业务是非常好的商业模式，未来股价有较大双升机会。 4、电子行业，主要配置了打印机公司。打印机行业封闭性高、研发难度大、投入期长，目前只有唯一一家全自主国产品牌，行业份额几乎都被海外巨头占据，这种竞争格局几乎是最好的一档。从长期需求来看，公司出货量、尤其是价值量从全球甚至是国内来看都很低，考虑到信创安全的重要性和公司全产业链的优势、强大的进取心和增长动能，公司在国内、甚至是出海都有很大发展空间，现在只需要耐心等待芯片业务、信创市场回暖和零售市场去库结束，估值已经是非常低估的状态。 5、计算机行业，主要配置了政务IT公司。由于土地财政的压力，政务IT公司面临 需求削减、延后的困境，但是政务IT又是数字经济、数字政府发展中非常重要的一环，需求分裂成短期压力和长期向好，供给端竞争格局是良性的，股价在交易短期利润表的恶化不断创新低，我们在其中选择估值非常低、质地最优秀、产品和项目能力最好的公司耐心持有，等待需求端财政的逐步发力而回暖，并且相信长期数字经济发展的大方向带来的长期需求空间。 6、养殖行业，主要配置了周期底部安全边际高、具有成长性的养殖股。近三年受供需格局影响，动物蛋白价格大部分时间维持低位，尤其过去一年需求持续下行，猪粮比创历史新低，行业资产负债表出现前所未有的恶化，部分公司已经处于破产边缘，行业产能正在大幅出清。而部分资产负债表健康、成本能力优异的公司，留存实力在合适时机快速扩张。无论是中长期的需求复苏，还是不确定的疫病冲击，都有利于价格的反转，随着景气度恢复，部分公司的高盈利弹性将得到体现。 7、军工行业，主要配置了受益于订单恢复、中长期产品持续放量、同时盈利有望提升的发动机主机厂。军工行业需求短期波动带来了整个行业股价的较大幅度调整，近期随着订单的陆续释放，行业重新获得增长动能，航空发动机是其中未来增长持续性、韧性较强的细分行业，公司所处的地位属于独占性的，从提高外协比例加快产能建设带来的轻资产化、成本工程带来的费用率下降，利润率和净资产收益率都有一定弹性，在目前较低的绝对市净率基础上，未来大方向上股价双升的概率也是较大的。 每一次市场的底部都令人压抑，往往我们事后回顾都会感叹当时千载难逢的价格。现在权益资产具备系统性、战略性的配置机会，跨期投资风险低，具有很强的右偏分布特征，隐含回报是极高的，是最值得承担风险的大类资产。我们的目光始终聚焦于中长线的投资性价比，相信只要坚持初心，就有希望获得可持续的超额回报。