招商稳健平衡混合A(012963) - 基金经理

报告期内，国内宏观低位震荡，PMI指数重回收缩区间。消费保持平稳，进口有所波动，出口保持较高增速。固定资产投资中制造业投资韧性较强，房地产投资继续保持疲弱。价格方面，CPI回到零以上，PPI仍处于负区间。报告期内前期，股票市场持续下跌，估值水平连创新低，尤其部分流动性较差的中小盘个股跌幅较大。后期受一揽子宏观经济政策预期的影响，市场快速反弹，呈现普涨格局。报告期内前期，受降息预期的影响，债券市场继续牛市行情，十年期国债收益率一度接近2%。各类利差均大幅压缩。后期受央行一系列货币政策的刺激，债券收益率快速上行，同时利差明显扩大。关于本基金的运作，报告期内继续坚持价值投资，在股票市场低位保持较高仓位，在报告期后期市场的快速反弹中获得一定收益。操作上减持了部分短期获利较大的个股，如计算机、医药、互联网等行业公司。组合继续持有部分顺周期类公司，如地产开发、建材、家居、化工、机械等。油轮类公司因其供给格局改善，需求有一定弹性，且受益于逆全球化，组合继续保持一定仓位。债券部分仓位保持平稳，继续持有高等级信用债和短久期利率债，逢高减持了部分可转债。

报告期内，国内宏观经济开局良好，进入二季度后边际走弱，其中一季度GDP增长5.3%，二季度增长4.7%。上半年CPI同比开始小幅转正，PPI虽然降幅收窄，但依然处于负区间。报告期固定资产投资保持平稳，其中制造业投资表现较好，基建投资保持平稳，房地产开发投资维持在10%左右的下滑幅度。社会消费品零售高开低走，增速从年初5.5%回落至6月份的2%。进出口保持平稳，出口明显好于进口，显示上半年整体上外需好于内需，贸易顺差有所扩大。报告期各类金融数据低于预期，这与经济结构转型、金融挤水分、禁止手工补息等有关。报告期内股票市场波动较大，开年至春节前大幅下跌创下新低，之后迎来一轮明显的上涨，进入二季度后半段再次明显调整。整体上看，上半年表现较好的板块有银行、煤炭、电力、公用事业等防守行业。计算机、医药、消费等成长板块跌幅较大。报告期内，债券市场保持大牛市行情，在货币政策宽松预期与宏观经济悲观预期的共同作用下，债券市场延续了去年以来的牛市格局，特别是中长期国债收益率迭创新低，期限利差和信用利差压缩明显。关于本基金的运作，报告期内权益部分继续坚持价值投资策略，仓位保持相对稳定，操作上继续减持煤炭石油等高股息类个股，逐渐加仓受益于房地产政策放松的个股，如地产开发，建材，家居等以及其他顺周期行业个股如化工、机械等。继续持有因供给格局改善，需求有弹性而带来盈利好转的公司，例如受益于逆全球化的油轮运输公司。此外，力求在医药、计算机、电子、港股互联网等成长板块也寻找到更多投资机会。债券部分以持有国债和高等级信用债为主，久期保持较低水平，进一步减持银行类转债。

报告期内， 国内经济保持温和复苏，消费表现较好，制造业投资超预期，出口略有回升，结构上出现新的变化。房地产销售同比继续大幅下滑，成为经济的拖累项。海外经济分化，部分国家提前降息，美国经济依然保持较好韧性，年内降息次数预期有所下降，二次通涨预期再次抬头。国内股票市场开年大幅度下跌，春节以后信心逐渐恢复，市场连续两个月上涨。债券市场继续高歌猛进，收益率迭创新低，特别是长久期国债开年以来涨幅较大。关于本基金的运作，报告期内本基金仓位保持平稳，结构上减持了部分传统能源类高股息品种，增持了部分跌幅较大但成长性良好的个股，例如港股互联网、医药、科技、军工、电子等板块。继续持有受益于逆全球化下效率损失导致运距拉长，供需出现一定错配的油轮运输行业。此外在地产链、电信运营商、高端制造、化工等行业也有布局。债券部分继续持有低估值优质银行类转债。

报告期是新冠疫情结束后第一年，宏观经济整体呈现高开低走的格局。第一季度受益于疫情结束的良好预期，在消费、出口、地产等的带动下，一季度经济良好开局。从二季度中开始，需求逐渐趋冷，宏观经济开始明显下行。随后，在降息、降准等宽松货币政策的刺激下，第三季度经济逐渐趋于稳定，从低位小幅反弹。第四季度PMI等经济数据小幅回踩，整体保持低位震荡。全年来看，生产好于需求，部分行业产能过剩，PPI、CPI处于通缩区间，实际利率处于较高水平，居民部门持续去杠杆。消费保持一定韧性，投资较为平稳，出口结构有新的变化，房地产对经济的拖累依然较为明显。报告期内股票市场下跌明显，沪深300指数全年下跌11.38%，上半年两波机会出现在人工智能和中特估，下半年的机会主要在传统能源等高股息资产。沪深300指数已经连续下跌三年，估值水平持续下降，其中市净率等指标为历史新低位置。债券市场全年走牛，受对经济悲观预期和货币政策宽松预期影响，全年十年期国债收益率从2.83%下降至2.55%。关于本基金的运作，报告期内本基金继续保持较高比例的权益类资产。中观行业上继续持有具有高盈利、高股息、高现金流叠加低估值特征的上游能源行业，受益于逆全球化下效率损失带来的盈利改善的油轮运输行业，此外还持有房地产、机械等顺周期行业公司。下半年随着红利类资产持续走高，组合逐渐减持了部分高股息类资产，加仓了港股优质资产，行业主要分布在互联网、医药、科技、消费等行业。债券部分上半年减持了纯债，加仓了部分银行和顺周期等低估值可转债。