东吴消费成长混合A(012971) - 基金经理

2024年3季度，由于国内有效需求不足，消费增速在去年低基数基础上进一步放缓，1-8月社会消费品零售总额同比增长3.4%(数据来源：国家统计局），旅游出行等服务消费在暑期依然具备一定韧性，成为拉动消费增长的重要动能之一。从需求上，随着以旧换新和设备更新等为内需促消费政策逐步在各省落地，家电、汽车等行业从9月份的终端零售数据看到改善迹象。随着9月底中央政治局确立了促内需、稳增长的政策决心，我们期待后续更多促消费、扩内需的举措推出，扭转目前内需不足的现状。本基金专注于寻找消费成长的商业模式，通过自下而上的细致研究，努力获取大消费领域的阿尔法收益。在报告期内，本基金提高整体仓位，以消费行业龙头为核心配置仓位，加强消费各行业竞争格局研究和需求跟踪，期待从中挖掘高性价比的标的，力争为组合创造可持续的回报。

2024年上半年，随着各地稳内需促进消费系列举措相继落地，国内消费需求平稳增长，1-6月社会消费品零售总额23.6万亿元，同比增长3.7%；其中，商品零售额21.0万亿元，同比增长3.2%；餐饮收入2.6万亿元，同比增长7.9%，成为拉动经济增长的重要动能之一（数据来源：国家统计局）。在总量增长的背景下，国内消费结构特征明显。具体看，春节、五一等假日和周末消费偏强，带动交通运输、旅游、餐饮等出行相关的服务消费具备韧性；食品、饮料等基本生活类商品消费偏强。背后的原因可能是与消费需求的变迁有关，也可能是与居民收入结构和资产负债表的差异有关。报告期内，为应对需求的淡旺季差异，企业普遍采取以价换量的策略来谋求增长，因此，行业普遍感受到价格压力，企业盈利增速普遍慢于收入的增长。结构上，必需消费品和公用事业等价格压力较小，可选消费行业的价格压力相对更大一些。从投资层面，受制于价格调整的压力，企业以价换量的成果需通过财报来验证，消费企业整体盈利的确定性降低，上半年大消费板块投资波动加大。除家电、汽车等受益于出口需求增长，行业表现比较靠前外，其他消费细分行业表现一般。本基金专注于寻找消费成长的商业模式，通过自下而上的细致研究，努力获取大消费领域的阿尔法收益。在报告期内，本基金降低整体仓位，以消费行业龙头为核心配置仓位，加强消费各行业竞争格局研究和需求跟踪，期待从中挖掘高性价比的标的，力争为组合创造可持续的回报。

2024年1季度，随着促进消费系列举措相继落地，叠加春节消费旺季，国内消费持续平稳增长，1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%（数据来源：国家统计局），其中服务消费持续较快增长，交通出行、餐饮、文体休闲等消费需求快速释放，成为拉动经济增长的重要动能。由于居民收入水平仍有待提升，消费结构依然有所分化。其中，商品消费依然弱于服务消费，由于制造业供给增长加快，下游消费行业特别是商品消费普遍存在价格压力，盈利恢复慢于销量的恢复。服务消费价格有所波动，但消费人次依然强劲，服务消费依然保持相对较快增长态势。经历前期需求冲击及库存调整后，消费各行业总体供给格局改善，龙头份额提升明显，且估值相对具备吸引力，有望存在较高的投资型性价比。本基金专注于寻找消费成长的商业模式，通过自下而上的细致研究，努力获取大消费领域的阿尔法收益。在报告期内，本基金维持中性仓位，加强消费各行业竞争格局研究和需求跟踪，增加了家电等行业配置比例；接下来我们将更多的研究放在跟踪消费复苏的结构上，期待从中挖掘高性价比的标的，力争为组合创造可持续的回报。

2023年我国经济社会全面恢复常态化运行，一系列扩内需促消费政策落地显效，国内消费市场活力稳步恢复；全年实现社会消费品零售总额47.1万亿元，同比增长7.2%；其中，商品零售41.8万亿元，同比增长5.8%；餐饮收入5.3万亿元，同比增长20.4%；总体而言，消费成为拉动经济增长的重要力量。过去三年，消费企业（特别是规模以上企业）顶住各种压力，艰难维持经营，期待在2023年需求恢复中获益；然而，基于对就业前景及收入预期的不确定性增加，居民压缩当下消费支出，提高储蓄意愿，使得消费需求的恢复弱于预期。整体而言，供给强劲但需求弱于预期，消费行业盈利整体承压，导致消费板块投资收益不佳。但是，全年消费行业结构性机会依旧亮眼。首先，从需求角度，过去3年受限制的出行、社交、服务类消费行业需求集中释放，我们看到大众旅游、餐饮、院线、以及交通出行等行业盈利大幅改善；此外，从供给角度，过去3年行业库存较低、供给格局好的行业，如家电、服装家纺等盈利恢复较为明显。总体而言，消费行业的商业模式较为稳定，对抗经济及外部宏观环境的冲击较强；从估值的角度，无论从绝对估值水平还是相对的行业比较，大消费行业整体的估值性价比有望依然具备优势。本基金专注于寻找消费成长的商业模式，通过自下而上的细致研究，努力获取大消费领域的阿尔法收益。在报告期内，本基金维持偏高的仓位，重点配置了抗需求冲击能力强的白酒、家电和医药等行业；从长期增长的角度，我们配置了啤酒、消费医疗、美妆等相对看好的成长性行业，通过行业比较和性价比考量，加强个股研究的深度，构建投资组合，努力通过投资组合分散风险，对抗消费需求的不确定性。