建信鑫悦90天滚动持有中短债债券发起C(013076) - 基金经理

宏观经济方面，生产端开工率偏低，出口表现出现走弱迹象。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在24年7-9月分别录得49.4%，49.1%和49.8%。从需求端上看，固定资产投资增速走弱，消费同比增速持续回落；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长3.7%，其中出口同比增长4.6%，进口同比增长2.5%，均高于24年上半年读数。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%。总体看，24年三季度经济宏观数据同比增速均有回落，财政发债进度自季中显著加速，但尚未反映至经济数据中。　　通胀方面，24年三季度居民消费价格（CPI）单月同比持续走高，但工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅走扩。　　资金面和货币政策层面，24年三季度货币政策操作偏宽松，两次下调政策利率，累计下调OMO利率30bp、MLF利率50bp，并宣布降准0.5个百分点。　　债券市场方面，三季度波动显著放大，季末受到政策转向影响，债券收益率大幅上行调整。8月央行再次通过引导大行卖债、调查农商行交易行为打击债市，引发债券收益率上行调整。但进入9月后，降息交易再起，带动收益率下行冲击新低。9月24日，央行意外宣布大幅降息降准、降低存量房贷、创新货币工具直接支持股市等政策，日内债券收益率一度下探，但很快反转、大幅上行。9月26日，政治局会议通稿公布，定调积极，市场风险偏好大增，债券收益率再次大幅上行，并一直持续至季末。　　操作上，本基金本季度继续维持了3年内短久期利率债、商金和二级资本债配置，短端确定性更强，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，上半年实现国内生产总值616836亿元，按不变价计算同比增长5.0%。分季度来看一、二季度当季GDP增速为5.3%、4.7%，经济动能主要依靠出口支撑。在价格优势的推动下，我国对美欧出口同比增速由负转正，传统劳动密集型商品表现较好。外需方面来看，欧美经济韧性较强，通胀虽有回落但整体处于高位，中国商品价格较低，出口企业凭借性价比优势获得较多订单，支撑了经济增长。　　上半年居民消费物价水平及工业品价格小幅回升， PPI同比降幅先走扩后收窄，受到基数影响较大。　　货币政策方面，1月下旬宣布降准50bp，2月调降5年期LPR 25bp；从资金利率来看，3月以来资金利率整体稳定。　　债券市场方面，上半年收益率快速下行后宽幅波动，震荡期间特点是慢下快上。年初30y国债收益率迅速下行，3月初央行调研农商行引发第一次大幅调整，随后收益率再度逐步下探突破前低，至4月23日央行通过金融时报警示利率风险并随后给出长端利率合理区间，引发第二次大幅调整。5月市场规避长端、压平其余利差。　　回顾上半年的基金管理工作，一季度顺应市场做多情绪拉久期，4月下旬降低了久期控制回撤，5月底开始重新加久期并增配3年内债券，获取了收益率下行带来的资本利得也控制了组合的回撤。此外，由于信用债利差较低，组合整体维持了中性的杠杆和信用债配置，加大了组合中流动性资产比如利率债、大行二级资本债和商金的配置。

宏观经济方面，一季度经济企稳复苏，春节消费数据强于预期，出口表现较好，对冲了低迷的地产对经济的拖累。从需求端上看，制造业累计投资增速大幅回升，基础设施累计投资增速小幅回升，房地产累计投资增速跌幅略有收窄，消费同比增速回落。　　通胀方面，24年一季度通胀企稳，居民消费价格（CPI）单月同比回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅低于23年全年。　　资金面方面，24年一季度资金环境维持宽松。货币政策操作偏宽松，一季度降准0.5个百分点，下调5年期LPR 25bp至3.95%。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，1月资金利率中枢大约为2.1%-2.2%，2月至3月中旬下行至1.9%-2.0%，季末季节性走高。　　债券市场方面，“资产荒”逻辑主导市场走势，1月市场整体对经济判断悲观，权益市场因流动性风险导致大幅下跌，进一步压制风险偏好，使得长端收益率持续下行。1月底央行意外降准，使得宽货币预期进一步上升。春节后虽降息预期落空，但LPR及存款利率下调带动债市收益率继续下行，市场做多预期过于一致，长端收益率屡创历史新低。至3月中旬，央行调研农商行投债行为引发市场止盈，后续收益率重新震荡下行。　　操作上，由于信用债利差较低，且资金利率并没有明显低于政策利率，因此维持了中性的杠杆和信用债配置，加大了组合中流动性资产比如利率债和大行二级资本债的配置，同时顺应市场的做多情绪，久期维持相对偏长以获得收益率下行带来的资本利得，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，全年实现国内生产总值1260582亿元，同比增长5.2%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%。具体分项上看，消费层面，23年全年社会消费品零售总额同比增长7.2%。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.0%。整体看，上半年经济主要依靠内生动能复苏，增长速度前高后低，下半年政策发力托经济使得三季度增速提升。　　2023年全年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，PPI全年先下后平。物价水平是后续需要持续关注的。　　货币政策方面，总体维持稳健偏宽松态势，6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率， 3月、9月分别降准一次。从资金利率来看，3月至8月资金利率整体稳定，市场流动性充裕，9月起资金利率中枢及波动率显著抬升，至12月资金面逐渐趋于平稳。　　债券市场方面，开年在疫情放开、理财赎回潮等影响下，债券收益率震荡上行、创年内高点；一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于资金利率上行、政府债发行加速等原因，收益率大幅调整；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期、机构提前为来年配置等多重利好下，走出快牛行情。整体看，长端债券全年下行幅度较大，2023年末10年国开债收益率相比于22年末2.99%的位置下行31BP到2.68%，而10年国债收益率相比于22年末2.84%的位置下行28BP到2.56%。短端经历一年波动后收益率变化不大，1年期国债和1年期国开债比22年末分别下行2BP和3BP，期限利差显著收窄。　　回顾全年的基金管理工作，2023年年初信用债无论是绝对收益还是信用利差都处于相对高位，属于难得的胜率和赔率兼具的策略，因此一季度整体策略是信用债高杠杆，二季度开始增配长期限二级资本债和长久期利率债，三季度在化债背景下增配城投债，8月底在资金利率有所抬升后降低了组合的久期和杠杆，在市场下跌中相对控制了回撤和波动率，全年获取了较好的票息和收益率下行带来的资本利得。未来仍将保持风格特征，控制回撤，实现净值的稳定增长。