兴业嘉鸿一年定开债券发起式(013213) - 基金经理

报告期内，海外方面，经济和通胀具有韧性，美联储降息预期下降；国内方面，经济复苏斜率放缓，经济总体仍呈现“有效需求不足、社会预期偏弱”特征。地产政策进一步放松，房地产销售在低基数基础上有所改善，但依然呈现“以量换价”特征；尽管货币宽松政策未落地，但降准降息预期持续存在。债市方面，二季度资产荒行情继续演绎，绝对收益率水平下行至历史低位，曲线呈现牛陡走势，信用利差进一步压缩至历史低位。央行对长端和超长端利率过快下行的预期管理有效控制了下行的节奏，10Y国债最低下行至2.2%附近；资金面宽松带动中短端利率下行相对显著，1YNCD突破2%关键位置至最低1.96%；“存款”搬家促使信用债配置需求进一步释放，中长期信用债收益率下行显著。报告期内，继续优化组合持仓结构，以1-3年信用债为底仓，积极参与利率债与超长信用债交易，杠杆控制在130%以内。

今年以来债券市场延续了去年12月以来的牛市，具体来看，超长端表现较为亮眼，30-10Y利差压缩至15BP的历史低位。30Y国债收益率下行接近40BP，突破MLF的2.5%最低至2.39%；10Y国债也下行30BP附近，最低较1YMLF利率低25BP至2.25%；中等期限利率债表现相对弱一些，收益率下行在15-20BP左右；信用债收益率则普遍下行30-45BP，信用利差也因此有所压缩。报告期内，继续优化组合持仓结构，以1-3年信用债为底仓，积极参与利率债交易，杠杆控制在130%左右。

报告期内，经济总体波折式复苏，有效需求不足，预期与信心偏弱，房地产销售低迷，地方债务风险边际缓释，价格水平维持低位，央行货币政策维持宽松基调，债券市场呈现牛平走势，10年期国债下行近30BP，信用利差收窄至历史低位。具体来看，年初经济复苏预期较强，信贷脉冲效应，风险偏好提振带来无风险利率提升，资金价格中枢边际收敛，债券收益率平坦化上行，10年期国债由2022年底的2.82%小幅调整最高至2.93%。受益于信用利差优势，信用债配置需求释放，信用债表现好于利率债，信用利差自高位快速收窄。3至8月中旬，经济强复苏预期被证伪，央行于3月降准0.25%，资金面压力缓解，收益率曲线陡峭化下行；央行于6月和8月份分别降息10BP和15BP，加速行情的演绎直至8月中旬，10年期国债最低下行至2.54%。8月下旬至11月底，自8月初以来，防“空转”和稳汇率导致资金价格中枢抬升，债券供给增加，债券收益率呈现平坦化上行，1年期国债最高上行近70BP，但10年期国债最高仅上行18BP，期限利差收窄至历史低位，信用债也跟随调整，但随着化债政策的落地，弱资质城投表现最佳。12月汇率压力边际缓解，以及供给冲击结束，资金面宽松，债券做多情绪释放，利率债表现优于信用债，超长债表现最佳，曲线陡峭化小幅修复，但仍处于平坦状态，10年国债也突破了2.6%的关键点位至2.58%。报告期内，随着债券收益率的波动，组合灵活调整久期和杠杆水平，优化持仓结构，年底制约债券市场的因素消退，组合适度拉长久期。

报告期内，季度初，基本面延续二季度偏弱走势，7月份政治局会议释放出了较强的政策信号，财政、货币以及产业政策整体偏积极，8月开始经济有底部企稳的迹象，失速风险有所降低。但是，政策落地的节奏和力度相对克制，内生性信用扩张效果显现较慢，居民和企业的信心和预期提振有限，经济整体仍处于磨底阶段。市场走势方面，围绕政策预期、基本面现实和资金面的波动而呈现低位震荡走势，收益率曲线进一步平坦，10Y国债围绕[2.54%,2.7%]之间波动；理财配置需求及化债预期，信用利差一度收窄至历史低位，后因市场调整，信用利差修复至历史中位数附近。报告期内，继续优化组合持仓结构，以1-3年信用债为底仓，杠杆控制在130%以内。