国泰优选领航一年持有期混合（FOF）(013279) - 基金经理

本报告期内，股市方面，相比2季度股市的震荡下跌，3季度股市以跌为主，延续2季度跌势加速下跌。但在2季度GDP增速低于预期以及美联储9月19日凌晨开始降息周期之后，政策转向决心已下，924新政推动股市触底反转，连续多日大涨使得股市近一年涨幅转正。本组合的权益部分，7月份港股基金率先杀跌，8月份地产基金和其他资产杀跌，使得组合最大回撤超出预期。基于股灾模型我们判断下跌周期临近尾声，以及美联储降息之后国内政策转向窗口打开，我们加仓了破产定价但实际破产概率大幅降低的地产股基金，维持了港股科技和港股创新药基金的配置。随着地产股和港股基金的大幅反弹，本组合也提前市场于9月中旬即见底，强力反弹基本修复了5月份高点以后的业绩回撤，3季度末取得了较好的收益。

本报告期内，股市方面，1月份延续去年4季度以来的跌势，微盘股和量化策略发生恐慌式踩踏，引发市场加速大跌。2-3月份救市政策出台、救市资金入市后，股市开始反弹。4月份，经济预期日益悲观、典型房企还债危机产生冲击、国外美元指数强势导致新兴市场资金流出，股市高位震荡。5月20日之后股市颓势尽显，沪深300连跌6周，个股下跌程度并不亚于1月份时的情况。本组合的权益部分，1月中旬，大幅降低了权益仓位和优化持仓结构，以银行、煤炭、黄金、日经等防御性强的卫星基金和一部分防守能力出色的核心权益基金替换了组合内先前的进攻性权益基金，因此有效控制了最大回撤。2月初判断市场见底，在市场较低位置大幅加仓了游戏、恒生科技、整车等权益基金。3月份加大了对黄金现货、黄金股、有色基金的配置，4月份抓住了黄金有色的投资机会，5月份抓住了海运和港股科技的投资机会。1-5月份股市节奏把握较好，但是5月20日之后股市全面回落，我们未能及时大幅降低权益仓位，买入的防御性行业也表现不佳，非常遗憾没有保住1-5月份的胜利果实，使得本组合的回撤超出预期。

本报告期内，股市1月份延续去年4季度以来的跌势，微盘股策略和量化策略发生恐慌式踩踏，引发市场加速大跌。1月中旬，基于回撤至上的原则体系和量化体系，以及核心-卫星的操作思路，本组合基于宏观风控原则，明显降低了权益部分仓位，同时大幅优化了持仓结构，以银行、煤炭、黄金、日经等防御性强的卫星基金和一部分防守能力出色的核心基金替换了组合内先前的进攻性仓位，因此有效控制了组合的最大回撤。1月底，在相关政策出台和救市资金进场使得整个市场趋于稳定之后，本组合在2月初及时将效果明显的防御性仓位换回先前的进攻仓位，并在市场较低位置大幅加仓了游戏、恒生科技、整车等相关基金，3月初，本组合又加大了黄金现货、黄金股、有色基金的配置，止盈了游戏和整车等基金，较好的把握了市场轮动节奏。综上所述，本组合1季度坚持了最大回撤和收益两个维度的投资目标，采取了核心-卫星的灵活操作模式，一方面在市场大幅波动时较好的完成了控制最大回撤任务，另一方面在市场大幅波动结束时根据中观行业轮动原则及时切换到了煤炭、游戏、黄金等表现较好的行业，提升了整个组合的业绩弹性。

本报告期内，A股市场整体呈现震荡下跌态势，尽管在1月、3月、10月等几个时点出现过阶段性的反弹。从基本面角度来看，2023年开年之际市场乃至部分实体企业对经济复苏的预期较高，一轮阶段性的补库存与A股市场的上涨同步展开。临近2季度，基本面疲弱的现实趋于明显，叠加复杂的外部环境，A股随即开始了震荡乃至下跌的进程。尽管在整个报告期内，决策层对稳增长的诉求逐渐加强，经济在2季度触底后也有所企稳，但由于地产市场下行力度较大，经济复苏始终乏力，也使得A股市场整体表现疲弱。本报告期内，本组合前期重点以分散配置均衡型明星基金经理，后期逐步转向了核心+卫星基金模式，卫星基金主要是以下三条主线：一是基于均值回归基础之上的极端超跌模式，逐步布局港股、 教育等行业基金。港股互联网和科技公司，已经进入历史超跌极值区域，基本面景气明显回升兼有实质性改革，短期权重个股轮番大跌的同时也意味着外资抛压临近枯竭，南向资金定价权增强，未来有望迎来内地基本面回暖和外资流入的戴维斯双升，回归只会迟到但不会缺席。教育基金汇聚美港中三地教育龙头公司，剩者为王、供给格局优、政策和需求回暖的产业逻辑，中长期看好。上游资源如锂矿从最高60万跌至近期的最低8万，加速行业产能出清，有望迎来久违的阶段反弹；二是基于新一轮中长期景气周期 开启，以整车为代表的少部分行业可能具备世界竞争力，产业结构升级和海外出口，未来有望成为A股市场新的主线；三是逐步买入和加仓红利风格的煤炭和大类资产的黄金股等基金，长期资金推动下的硬资产，对上述弹性卫星基金进行配对，和防御能力突出的核心基金一道对冲回落风险，控制本组合的最大回撤。上述这些行业分散布局，目前的风险收益比非常有吸引力，让本组合有信心逆势布局，为明年打造具备一定弹性的进攻组合