民生加银聚优精选混合(013296) - 基金经理

2024年三季度经济运行总体平稳，高质量发展持续推进。不过，在外部环境不利因素增多和国内有效需求不足的双重作用下，部分经济指标出现了回落。从供给端来看，8月工业增加值同比增加4.5%，前值5.1%，工业生产强度趋于回落；8月服务业生产指数同比增加4.6%，前值4.8%，第三产业增长势头亦有所减弱。从需求端来看，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，固定资产投资当月估算增速为2%，出口增速同比8.7%，三驾马车中出口依旧亮眼。此外，8月城镇调查失业率小幅上行至5.3%（前值5.2%），录得年内高点，处于历史同期低位，需要警惕国内需求不足向劳动力市场蔓延的趋势。新旧动能转化扎实推进，新质生产力相关行业增速保持韧性。1-8月计算机、通信和其他电子设备累计增长、铁路船舶航空航天运输设备和有色金属加工仍保持两位数以上增长，分别录得13.1%、11.9%和10.3%的增速，但代表传统工业增长动能的钢材、水泥等增速延续下滑。　　从通胀数据来看，8月CPI同比上涨0.4%，前值0.5%，核心同比增速0.3%，依然处于相对低位。蔬果和猪肉价格上涨带动食品项上行，对物价有一定拉动作用。8月PPI同比下降1.8%，降幅有所扩大，主要受国际大宗商品价格下行及国内工业品需求不足等因素影响。伴随猪肉价格缓慢爬坡、翘尾因素改善，预计年内CPI保持温和回升趋势。受国际大宗商品震荡下行和国内需求疲软拖累，年内PPI依然缺乏回升动力。　　9月中央政治局会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，体现了“正视困难、干字当头”的精神，努力完成全年经济社会发展目标任务。部分领域政策表述出现实质性变化：一是努力提振资本市场，引导社保、保险、理财“长钱长投”，对于“长钱长投”相关主体的要求更加具体。二是稳房价、去库存，促进房地产市场止跌回稳，包括对商品房库存转为“严控增量、优化存量”，指向通过新房供给管控助力地产去库，支持盘活存量闲置土地，调整住房限购政策，需求端政策进一步加码，推动构建房地产发展新模式。三是加大逆周期调节力度，宏观政策一致性加强，财政政策“箭在弦上”，货币宽松仍有空间。会议指出，“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，年内仍有增发超长期特别国债和专项债的可能性。货币政策有望持续发力，配合财政形成合力。　　结合经济基本面和政策，我们持续看好科技成长股的投资机会，主要有以下三点原因：　　一则，9月24日国新办新闻发布会上总量一揽子工具密集推出，力度超出市场预期，9月26日政治局会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，货币宽松仍有空间，有助于市场风险偏好的提升；二则，今年以来高科技制造业引领经济增长，从资金端和政策端来看后续科技行业具备持续增长动力；三则，流动性方面，9月美联储宣布降息50BP，除了日本央行之外，主要经济体的货币政策都进入了降息周期，这为中国货币政策宽松提供友好的“顺风”环境，宏观流动性有望持续改善。　　配置层面来看，我们对持仓做了进一步的优化，调整了部分钝化的品种，中期布局AI终端应用发展带来的产业链投资机会，同时加大了对部分港股机会的权重。

我们在一季度时延续了去年对整个半导体周期的判断，拐点已至，优选了价格弹性最大的存储板块去做配置，从业绩兑现结果来看是符合我们的预期的，存储板块的一季报是电子乃至科技行业中最为亮眼的存在；但是展望Q3而言，板块的环比改善幅度在收窄，从投资的角度我们逐渐将仓位切换至表观估值仍在历史PE-band低位的消费电子领域，主要是在WWDC后看好以苹果为首的终端厂商带来的端侧AI革命。同时我们坚持了左侧逆势配置模拟芯片，随着科创板八条的推出，以及模拟行业的复苏预期逐渐恢复，我们对底部的模拟公司充满信心。

2024年开年经济数据表现好于市场预期，供需两端均有亮眼表现，一季度GDP增长有望实现开门红。供给方面，工业稳增长政策持续发力叠加出口订单加速回暖，1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，显著高于市场一致预期，高端制造业增加值表现突出，其中计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长14.6%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长11.0%。从需求侧三驾马车来看，消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，节日效应带动居民消费潜力释放。春节期间居民出行强度高，聚集型、接触型消费场景活跃，服务消费快速增长，电影票房、旅游收入等创历史新高。投资方面，1-2月固定资产投资增速4.2%，其中制造业投资保持强劲增长态势，是资本开支的重要支撑，基建投资具有一定韧性，房地产投资则持续寻底。外需方面，1-2月我国出口增速达到7.1%，全球制造业补库进程开启，我国产业链供应链放眼全球仍具有非常明显的优势，出口数据随之改善，其中自动数据处理设备、集成电路和汽车等高端制造业出口增速领先。　　在2024年政府工作任务当中，“加快发展新质生产力”被列为首位，“深入实施科教兴国战略”紧随其后，科技创新依然是当下工作的重中之重。结合经济基本面和政策，我们持续看好科技成长股的投资机会，主要有以下三点原因：首先，新质生产力是2024年的政策聚焦点，产业政策将持续加大对于战略性新兴产业和未来产业等高科技行业的支持力度。其次，根据美联储最新议息会议的表态，美国逐渐步入降息周期，带动无风险收益率下行，我国货币政策空间也将随着打开，有利于成长板块估值的抬升。其三，政府工作报告要求，增强资本市场内在稳定性，一方面我们看到了政策呵护资本市场的决心，另一方面一系列有助于资本市场稳定发展的政策、制度、法规有望逐步落实落地，对于市场风险偏好有较大提振作用。

一季度我们着重配置了光伏辅材领域，二季度开始至四季度基于半导体周期复苏切换回了芯片设计与存储板块，并适度参与了AI应用与智能汽车的机会。