创金合信大健康混合A(013348) - 基金经理

2024年第三季度申万医药指数上涨17.62%，CXO、创新药涨幅较大，医疗设备及部分创新药、中成药表现较弱。9月底受国家宏观政策扩张提振，市场大幅上涨，前期跌幅较大的CXO、医疗服务等涨幅靠前。3季度国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，要求全链条强化政策标准，合力助推创新药突破发展；医疗设备换新政策导致常规采购推迟，今年设备增长承压，截止3季度末已批复的全国医疗设备换新额度超400亿，预计4季度需求将逐步释放。从上市公司中报数据看，受医保控费及消费疲弱影响，行业增速放缓，细分板块和公司业绩分化。表现较好的主要是化学制药、血制品、高值耗材，医疗设备、药店、CXO等下滑较多。随着仿制药集采基本出清，创新药成为业绩增量关键，部分创新能力突出的药企，海外销售或授权贡献更大业绩增量。高值耗材领域，渗透率低的电生理、多焦人工晶体等保持快速增长，弹性医疗消费受影响较大。展望4季度，创新药医保谈判落地，预计谈判延续以往规则，相关创新药迎来放量；9月份设备招标额度企稳向好，4季度全国换新陆续启动招标，医疗设备业绩快速修复。本产品围绕创新药和器械布局，持仓变化不大，持有创新药、高值耗材、医疗设备。考虑到行业和政策趋势，减持了部分仿制药、药店等，增配了医疗设备、临床CRO、中成药等。

上半年申万医药指数下跌20.17%。中药、创新药、医药分销表现较好，主要是业绩高增长、新药获批或临床数据披露；医疗服务、CRO、疫苗跌幅较大，主要是医疗消费降级、地缘脱钩等导致预期悲观，相关公司业绩承压。上半年cro板块受美国生物安全方案影响，调整幅度较大，短期基本面不明朗；6月起各地医保局启动零售药店价格治理，部分线下药品价格面临调整，加上自费产品销售一般，短期零售药店增长承压，中长期看处方外流加快、集中度提升，上市医药零售板块逻辑没变；近期国家医保局发布DRG/DIP2，细化了临床分组，新药耗使用等可以申报单议，对创新产品使用较友好；国务院常务会议通过了全链条支持创新药发展的政策，在医保支付、商业保险、投融资等方面加大对创新药支持，目前投融资处在周期低点，政策将提振低迷的医药投融资信心，带动创新药产业链发展。上半年受多因素影响，板块业绩承压，创新药、创新器械相对景气。随着基数效应减弱，下半年板块将恢复较快增长。从产业趋势看，随着drg/dip等控费政策深化，竞争激烈、格局差领域面临增长压力，创新成为分享结构性增量的来源，目前国内创新药、器械处在快速发展阶段，政策对创新药较为友好，产业变化为二级市场投资者提供了较多选择。考虑到仿制药集采基本出清，政策明确扶持创新药，传统制药和biotech的产业趋势向好；部分高值耗材仍然处在渗透率快速提升阶段，如电生理、动态血糖监测、TAVR等，本基金上半年增配了药品板块，继续持有快速增长的高值耗材以及医疗设备。下半年年，随着设备换新落地，板块趋势有望企稳向好，悲观情绪有望修复。

2024年1季度申万医药指数下跌11.06%，表现较好的主要有呼吸道检测、减肥药、高分红类，集中在稀缺高增长及低估红利公司，表现较弱的主要有CXO、生命科学类、部分创新药等，主要是业绩承压及地缘风险类公司。1季度板块业绩较弱，主要受去年同期高基数、行业持续整顿影响，电生理、IVD、减肥药等领域保持高增长。随着行业整顿趋缓，销售推广、招标恢复正常，设备、高值耗材领域回归稳定增长，全年业绩呈前低后高走势。集采方面，药品和器械大品种基本完成集采，对板块影响可控。此外各地陆续出台全链条支持创新药政策，创新药面临友好环境，产品快速增长，创新相关的产业链机会较多。在运作分析上，结合创新药产业和经营趋势，增配了部分有业绩支撑的创新药，减配了部分业绩承压的CXO、医疗设备等，零售板块龙头快速扩张、门诊统筹加快处方外流趋势下，持有经营向好的零售药店，保持组合均衡。

2023年申万医药指数下跌7.36%，板块分化加大。涨幅较好的主要是创新药、中成药、血制品等，创新药在海外授权、临床数据读出等催化下，板块行情突出，中成药业绩稳健增长、性价比较高；跌幅较大的主要是CXO、科研服务、医疗服务、疫情受益股等，原因基本都是需求低迷，造成业绩下滑。 政策方面，2023年医保局推进中成药、仿制药、化学发光试剂、人工晶体等集采，规则设置保底中标价，降幅基本在50-60%，工业出厂价降幅可控，有利于企业稳定预期。国家医保局已明确，24年将推动集采“扩围提质”，开展新批次国家组织药品耗材集采。23年创新药医保谈判，续约品种降幅为零或小幅降价，新纳入品种降幅符合预期，政策对创新药价格相对宽松，创新药生命周期延长。此外，23年医疗反腐对行业影响较大，行业业绩有所收缩，中长期将规范行业秩序，利好研发能力强、产品管线全的企业，医疗反腐、集采等政策加快医药分开，回归医疗本质。产业方面，23年行业最大亮点是创新药海外授权。23年国内数十个ADC、cart、双抗、优效靶点实现海外授权，体现了国产创新药质量，打开创新的市场空间。从上市公司业绩看，创新药、创新器械保持快速增长，临床CRO表现较好，中成药表现稳健，医疗服务、生命科学服务相对承压，医药细分领域多，高景气领域也较多。操作方面，基于组合均衡性考虑，减配了部分医疗器械、医疗服务，结合产业趋势和业绩估值，增配临床CRO、中成药、创新药。24年重点关注有创新产品兑现的公司，包括创新药械、生物药出口、NASH产业链等。