汇添富多元价值发现混合A(013367) - 基金经理

2024年三季度，A股市场在季度末大幅上行，沪深300上涨16.07%，上证指数上涨12.44%，创业板指数上涨29.21%，恒生指数上涨19.27%。三季度的经济数据，和上半年相比，保持平稳。具体来看，规模以上工业增加值增速，7、8月分别为5.1%、4.5%，较上半年的6.0%略有放缓；全社会用电量增速，7、8月分别为5.7%、8.9%，较上半年的8.1%差异不大；社会消费品零售总额增速，7、8月分别为2.7%，2.1%，较上半年的3.7%略有放缓。本基金的运作策略：内需层面，总需求整体稳定，但是高景气度的行业变得越来越稀少，因此我们选股的思路从以往的追求高增长，转变为追求低速增长（如5-10%的增速），但是更加强调这种增长的可持续性，这就依赖于行业要有有序的竞争格局，同时龙头企业最好具备显性的竞争优势。同时，我们看到有关部门持续出台一些刺激内需的政策，如以旧换新政策、发放消费券等等，我们认为对于提振内需是有助益的，对一些存在压力的行业也形成了很好的托底作用，有助于这些行业边际的改善，因此我们也会从这些角度寻找一些投资的机会。外需层面，出口需求具备韧性，中国的供应链完整度和效率优势，领先于全球，使得国内制造的产品，无论在品质还是价格层面，都具备全球竞争力。我们致力于寻找有足够能力平抑海运、关税等各种出口涉及到的风险的行业和公司。红利类资产层面，仍然是我们投资的重点领域。在高景气度行业变少的背景下，我们认为格局清晰、资本开支减少，现金流大幅改善，分红意愿提升的行业，是收益率良好的资产。我们不仅局限于静态角度，对于那些当前状态一般，但是在可见的未来，现金流能大幅改善的行业，也是我们关注和投资的重点。

2024年上半年，沪深300上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，创业板指数下跌10.99%，恒生指数上涨3.94%。从申万一级行业分析，高股息红利类资产表现较好，如银行、公用事业、家用电器、交通运输、有色金属等；医药消费类资产表现较差，如商贸、休闲服务、医药生物、轻工制造、纺织服装、食品饮料等。本基金自2023年年底、今年年初以来，积极调整，增加了较多红利、资源类股票的配置，主要包括煤炭、石油石化、交通运输、有色金属等。本期的投资运作中，基金主要聚焦于三类资产：防御类的红利资产、有极强竞争优势的资产、超跌类的资产。第一，防御类红利资产。当前市场上存在一些细分行业，具备稳定的盈利预期和较强的分红能力。其稳定的盈利能力有多种来源，有的是因为行业过去几年处于低谷，资本开支较少，当前供给端较为刚性，供需较为紧张；有的是因为行业具备牌照和资源垄断的属性。这些资产还可以提供5%以上的股息率，在当前利率下行的背景下，具备一定的防御属性。第二，有极强竞争优势的资产。随着国内经济体量越来越大，行业增速的放缓是一个大概率会出现的情况。我们寄希望于寻找到在各个行业中具备极强竞争力的公司，能够持续的提升市场份额，带来盈利的增长。第三，超跌类资产。我们看到消费医药类资产、中小市值资产年初以来下跌较多，其中也存在一些能够穿越周期的公司被短期错杀，我们也会在其中选择估值有足够安全边际的公司进行逆向布局。

2024年一季度，A股市场逐步企稳上行，沪深300上涨3.1%，上证指数上涨2.23%，创业板指数下跌3.97%，恒生指数下跌2.97%。一季度国内经济整体处于回升的方向。春节前，市场对于经济较为悲观，但春节之后，无论是工业端还是消费端，都体现出一定的韧性，经济实际表现好于春节前的悲观预期。比较而言，工业端的表现会比消费端更强一些，从数据上看，工业端，1+2月工业增加值同比+7%，2年的复合增速+4.7%，1+2月发电量同比+8.3%，2年复合增速+4.5%；消费端，1+2月社会消费品零售总额同比+5.5%，2年复合增速4.5%。本基金在一季度仓位稳定，加强了对于价值股的投资力度。第一类是典型意义上的价值股，如资源能源、银行等；另一类价值股，不是指静态的低PE或者低PB，而是我们认为公司的市值，和公司的内在价值相比，存在较大空间的股票。我们也欣喜地看到，越来越多的上市公司开始加强投资者的回报，提升分红比例、加大回购的力度，这也将为我们投资价值股带来较好的收益。

回顾2023年，国内经济在地产投资拖累下表现出明显的内需不足，政策端相对保持定力，导致市场对经济预期不断下修，权益市场整体接连下探。结构上，小盘股、主题概念表现相对较好，AI技术突破带动TMT整体表现亮眼。节奏上，年初疫情感染快速过峰，经济迎来脉冲式修复推动市场走强。但随着修复斜率的放缓以及海外银行危机的发酵，3月市场有所调整。在新能源产业供需失衡、AI产业逻辑不断被认可的背景下，TMT成为行情主线、“中字头”央企行情也有升温。进入二季度，经济高频指标开始显露疲态，中美关系紧张以及美联储加息预期反复再度压制风险偏好，一季报盈利疲弱被进一步定价，整体风格偏向大盘防御。直至6、7月国内央行降息、支持民营经济、地产托底等政策出台，风险偏好有所回暖，市场开始企稳，地产链、消费等价值板块超跌反弹。政治局会议后，政策进入真空期，海外美元指数走强的压力下人民币汇率贬值、外资大幅净流出，市场再度走弱。8月底活跃资本市场、地产政策进一步刺激，叠加经济、金融数据略有企稳，市场短暂企稳后窄幅震荡，红利风格相对占优。四季度悲观情绪持续演绎，除了万亿国债刺激下的短暂反弹，市场整体在对经济预期悲观的环境下持续下行。风格上，以北交所为代表的小盘股跑出明显超额收益，红利风格跑赢大盘。在此背景下，本产品在上半年由于市场波动加大，风格持仓相对分散，以控制波动性为主要目标，三季度适度增加对左侧阿尔法敞口的暴露，四季度在维持有效仓位的前提下适度减仓，以控制基金回撤。经济下行、市场情绪低迷的环境中，低估值品种依然具备较强的配置价值。在行业配置上更多倾向于寻找一些有独立景气的细分领域，地产链相关的行业会适当进行规避。在组合管理上，坚持在控制组合波动的前提下，适当倾斜于优质价值股。