恒生前海高端制造混合A(013383) - 基金经理

2024年三季度A股出现强势反弹，在9月下旬随着央行创新货币政策工具支持股市，市场情绪显著逆转，整个市场流动性得到极大改善。货币政策、财政政策也将持续影响居民的投资、消费以及企业的资本开支预期。随着美国进入降息周期，我们也期待着海外资本重新回流，虽然贸易和地缘政治摩擦依旧不断，但我们认为悲观假设在当前市场已经得到了较为充分释放，出海占比较大的上市公司也通过较长时间的布局去做了风险的规避。从行业风格表现来看，市场风险偏好得到极大提升，但是也看到市场轮动在加快，我们会相对高仓位去应对流动性改善以及风险偏好的提升。　　展望四季度，我们认为市场可能继续受益于政策思路的积极变化和外部流动性改善。我们认为，政策对于经济定调更加积极，对于提振市场信心和投资者情绪等估值分母端具有较直接的支撑。具体而言，政治局会议内容显示领导层对于经济政策态度的转变，一是9月政治局会议破例讨论经济问题，可见其急迫性；二是对于房地产市场的表态重大转折为“止跌回稳”；三是表态帮助企业渡过难关，包括出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。货币政策方面，除降息降准降存量房贷之外，央行首次推出创新型工具，为资本市场提供流动性支持，而信心提振是摆脱低成交困境的第一步。当前我国经济面临的总需求不足和较低通胀水平仍是当前的主要矛盾，经济和企业盈利筑底周期可能长于以往，自发改善弹性相对不足。在三季度末的两大会议释放积极政策信号后，后续逆周期政策或有望持续加码，我们将重点关注政策后续力度以及落地情况。　　海外方面，美联储超预期降息，正式开启降息周期。在中美利差和人民币汇率的约束下，美联储开启降息周期或将为国内货币政策提供更多宽松的条件和窗口期，这也有助于为降低国内相对偏高的融资成本打开空间，经济托底政策加码的预期升温，提振港股市场风险偏好，也有助改善分子端预期。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。行业配置上，我们会在更依赖市场风偏上行的成长板块进行多样化配置，以此应对可能出现的轮动。我们看好以人工智能为代表的科技浪潮引领的一系列变化，以及科技成长板块受益于经济预期转好、行业负面出清等所带来的周期反转机会。

2024年上半年，A股震荡调整、结构分化。年初指数表现较为低迷，延续弱势表现并呈现加速探底格局，在大幅下跌后市场迎来技术性修复反弹，尤其是随着“新国九条”推出以及政策预期的强化，市场整体呈现震荡修复节奏。基本面方面，国内经济增长动能企稳回升，但经济修复基础尚不牢固，海外在降息预期之下，全球经济增长动能改善，但贸易和地缘政治摩擦依旧不断。从行业风格表现来看，行业自身防御属性较强与红利低波策略受追捧之下，大盘股表现占优，市场定价价值回归，价值、红利风格表现相对占优。在基金的投资运作方面，我们尽量保持中性仓位，让仓位更加灵活和有弹性。

2024年第一季度，市场大幅波动，沪深指数先下跌超过10%后迅速反弹，收复失地，投资者信心也有所恢复。年初的大幅下跌原因主要有两个方面：一方面是市场对经济预期的悲观情绪下，投资者风险偏好收缩。另一方面是雪球等产品对市场流动性的冲击。经济方面，3月份制造业PMI为50.8%，比上月上升了1.7个百分点，这是自过去几个月以来首次站上50%的荣枯线以上，表明制造业经济活动总体呈现扩张态势。雪球产品短期造成的冲击已经结束，市场流动性恢复正常。　　本基金配置以先进制造业为主，聚焦的领域有半导体设计、3D打印、人形机器人、新型清洁能源等。本基金的投资策略是聚焦有核心竞争力的，具备国内领先和全球竞争力的优秀科技类企业。在新的“国九条”的政策下，本基金会更加关注上市公司的财务质量，分红和回购力度。　　新科技方向，人工智能引领技术革命，逐步体现在对生产效率的拉动。我们认为2024年是人工智能爆款应用落地的元年。智能驾驶是人工智能的一个重要应用场景，我们可以看到国内外科技巨头正在加速推进智能驾驶的商业化落地，当L4阶段实现可靠的商业化落地，我们的生活将发生巨大的变革，新的商业模式也会孕育而生。　　机器人是人工智能另外一个重磅应用场景。未来在工厂、家庭服务等应用领域都有巨大的需求潜力。机器人产业化落地，需要人工智能多模态的能力和精密运动控制能力的完美结合，国内的供应量有希望提供高性价比的解决方案。　　资本市场政策方面，国家鼓励上市公司分红和回购，加大市场的退市力度，长期来看会提升上市公司的质量，有利于提升对长期资金的吸引力。全球地缘政治来看，世界各地纷争不断，更加凸显我国稳定发展的大好局面。市场估值来看，AH股目前估值处于历史百分位的极低水平，未来随着我国经济逐步回暖，市场有望走强。

2023年对A股投资是艰难的一年，沪深指数全年分别下跌-3.7%和-13.53%。主要原因，我们认为是海外维持高利率与国内经济弱复苏。行业方面，2020年以来涨幅巨大的新能源赛道，在2023年出现大幅回调，主要原因是产能过剩，供需关系出现了扭转。海外市场在人工智能科技变革的带动下，科技巨头表现亮眼，国内相关的标的在上半年表现抢眼，但是下半年有一定的回调。　　本基金在2023年初持有的新能源仓位，在2023年上半年，没有参与人工智能板块的投资，这两个因素是造成净值下跌的主要原因。2023年三季度开始，本基金加大了人形机器人相关标的的配置，取得了一定的收益。　　医药公司和军工领域在2023年表现不及预期。在2023年年初，我们比较看好军工行业，一部分仓位也出现了下跌。我们认为随着扰动因素逐渐消失，优质的龙头公司业绩有望恢复增长。