恒生前海高端制造混合C(013384) - 基金经理

2024年二季度A股震荡调整、结构分化。基本面方面，国内经济增长动能企稳回升，但经济修复基础尚不牢固，海外在降息预期之下，全球经济增长动能改善，但贸易和地缘政治摩擦依旧不断。从行业风格表现来看，行业自身防御属性较强与红利低波策略受追捧之下，大盘股表现占优，市场定价价值回归，价值、红利风格表现相对占优。在基金的投资运作方面，我们尽量保持中性仓位，让仓位更加灵活和有弹性。　　展望三季度，我们认为市场可能仍会维持区间震荡且结构性机会为主的格局。我们认为，反弹持续性的核心仍然在于解决居民和企业部门信用收缩而导致的有效需求不足和通胀回落，对症且强有力的财政政策或是现阶段必要的政策手段之一，利用财政加杠杆以进一步恢复居民和企业中长期信心。海外方面，对于美联储降息节奏预期的博弈或将持续，美联储议息会议决定按兵不动，与市场预期一致，而好坏参半的经济数据也较难指出一个明确路径。在此背景下，港股或进入震荡盘整期，以等待更多催化剂的出现。我们认为，当前美国经济具备一定韧性，因此软着陆概率较大，同时通胀处在正确的下降通道之中。尽管短期内美联储降息路径不确定性有所增加，但我们依然认为只要通胀不出现明显回升，下半年降息或将是大概率事件。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。行业配置上，一方面盈利能力稳定、具备分红能力和分红意愿的高股息板块或仍是中期的配置主线；另一方面科技创新趋势下的产业升级机遇，我们认为科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此我们看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。

2024年第一季度，市场大幅波动，沪深指数先下跌超过10%后迅速反弹，收复失地，投资者信心也有所恢复。年初的大幅下跌原因主要有两个方面：一方面是市场对经济预期的悲观情绪下，投资者风险偏好收缩。另一方面是雪球等产品对市场流动性的冲击。经济方面，3月份制造业PMI为50.8%，比上月上升了1.7个百分点，这是自过去几个月以来首次站上50%的荣枯线以上，表明制造业经济活动总体呈现扩张态势。雪球产品短期造成的冲击已经结束，市场流动性恢复正常。　　本基金配置以先进制造业为主，聚焦的领域有半导体设计、3D打印、人形机器人、新型清洁能源等。本基金的投资策略是聚焦有核心竞争力的，具备国内领先和全球竞争力的优秀科技类企业。在新的“国九条”的政策下，本基金会更加关注上市公司的财务质量，分红和回购力度。　　新科技方向，人工智能引领技术革命，逐步体现在对生产效率的拉动。我们认为2024年是人工智能爆款应用落地的元年。智能驾驶是人工智能的一个重要应用场景，我们可以看到国内外科技巨头正在加速推进智能驾驶的商业化落地，当L4阶段实现可靠的商业化落地，我们的生活将发生巨大的变革，新的商业模式也会孕育而生。　　机器人是人工智能另外一个重磅应用场景。未来在工厂、家庭服务等应用领域都有巨大的需求潜力。机器人产业化落地，需要人工智能多模态的能力和精密运动控制能力的完美结合，国内的供应量有希望提供高性价比的解决方案。　　资本市场政策方面，国家鼓励上市公司分红和回购，加大市场的退市力度，长期来看会提升上市公司的质量，有利于提升对长期资金的吸引力。全球地缘政治来看，世界各地纷争不断，更加凸显我国稳定发展的大好局面。市场估值来看，AH股目前估值处于历史百分位的极低水平，未来随着我国经济逐步回暖，市场有望走强。

2023年对A股投资是艰难的一年，沪深指数全年分别下跌-3.7%和-13.53%。主要原因，我们认为是海外维持高利率与国内经济弱复苏。行业方面，2020年以来涨幅巨大的新能源赛道，在2023年出现大幅回调，主要原因是产能过剩，供需关系出现了扭转。海外市场在人工智能科技变革的带动下，科技巨头表现亮眼，国内相关的标的在上半年表现抢眼，但是下半年有一定的回调。　　本基金在2023年初持有的新能源仓位，在2023年上半年，没有参与人工智能板块的投资，这两个因素是造成净值下跌的主要原因。2023年三季度开始，本基金加大了人形机器人相关标的的配置，取得了一定的收益。　　医药公司和军工领域在2023年表现不及预期。在2023年年初，我们比较看好军工行业，一部分仓位也出现了下跌。我们认为随着扰动因素逐渐消失，优质的龙头公司业绩有望恢复增长。

2023年第三季度，新能源板块持续走弱，电力设备指数下跌超过15%。上半年强势的人工智能板块也回调显著，如通信和计算机两个行业指数，跌幅均超过10%。 整体市场来看，从八月初至三季度末，市场情绪低落，沪深指数创出年内新低。　　国内经济，全国制造业PMI在5月份见底后持续回升，9月制造业PMI环比回升0.5个点到50.2，连续4个月延续环比回升趋势。细分行业来看，7 大新兴产业细分行业景气均改善；9 月新能源、新一代信息技术、新能源汽车等环比上行幅度最显著，超过 5个点。经济已经度过阶段性低谷，预计复苏会延续。新一轮地方债化解也在推进，特殊再融资债券的重启发型，意味着各地化解在提速。社零同比增速回升，可选消费品零售的走强，释放了居民消费信心回暖的积极信号。　　海外方面，美国非农就业远超预期，联储维持鹰派表态，推升长端利率，美债利率大幅上升，10 年期美债收益率突破 4.8%，创 2007 年以来新高。美国政府通过短融法案，暂时避免政府停摆。另一方面，议长被罢免进一步激化市场对美国财政可持续性的担忧，推高了美国国债的风险溢价，加剧长期国债利率上行的压力。美债收益率上涨一定程度导致了美股的回调，但是美股很快收复失地，显示出了很强的韧性。　　外汇也是扰动市场情绪的一个重要指标。今年以来，人民币对美元贬值，美元兑在岸人民币汇率一度跌破 7.3。人民币资产表现欠佳也有来自汇率的压力。人民币汇率承压主要来自海外货币的紧缩周期和全球经贸景气度的下降。本轮中美货币政策的背离从2022年一季度美联储首次加息开始，已经接近两年时间。背离程度来看，2021年底我国降息四次，美联储则进行了历史上最快速度的加息，加息幅度达到525BP。未来关注全球贸易周期和美国货币政策的。当汇率压力缓解，资金外流也会扭转。　　我们高度重视新科技对生产力的革命性拉动。海外科技巨头在产品迭代上突飞猛进，我国的企业也紧随其后，很多公司推出了自己的原型机和量产计划。我们看到，工信部开展人形机器人揭榜挂帅工作，政策重视程度再强化。揭榜挂帅聚焦关键核心技术项目和重大应急攻关项目，瞄准基础研究、底层技术、颠覆性技术，尤其是对卡脖子技术设定清单目标，体现国家支持人形机器人领域关键技术突破的雄心壮志和务实举措，有望加速人形机器人产业化落地。在执行单元的研发设计和生产制造方面，我国企业竞争力强，部分产品与国际领先企业差距不大。　　2023年海风装机较年初预期有所下调，预计全年在6-8GW，相比2022年有一定增长。当制约因素逐步消除，2024年海风的发展我们依然看好。未来海上风电的放量确定性依然很强，深远海海上风电也会在不远的将来进入产业化元年。