太平智远三个月定期开放股票发起式(013414) - 基金经理

9月下旬之前，A股市场一直表现疲弱。但随着9月24日上午9时国新办举行新闻发布会，宣布降准50BP、降低存量房贷利率、降低二套房首付比例、创设股票回购增持再贷款、促进中长期资金入市、促进并购重组、增加6家大型商业银行核心一级资本等措施出台，资本市场开启大幅上涨。随着后续的组合拳力度不断加大，节前A股和港股都大涨。国庆期间，香港市场再次出现逼空行情。　　此次行情具有反转性。原因如下：第一，此次救市行动管理层力度强于以往，连续性亦不断显现。9月24日央行宣布救市之后不久，9月26日政治局救召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，并于午间发布公告。后续又有多个部委表态对资本市场发展的支持和对实体经济的关注。第二，当前投资、消费、就业等压力加大，在9月27日的政治局会议上指出“我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变”，但也重点指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题”。第三，9月13日美联储降息50个BP后为全球资本回流新兴市场营造了良好的市场环境，这为我国出台宽松的货币政策提供了政策空间。　　基于中长期视角，我们依然看好科创和科技板块、港股市场、消费行业以及红利板块。　　科技金融是金融工作会议中五篇大文章中最浓墨重彩的一篇，近10年来，国家一直重视资本市场对科技的支持。科创板推出后，科技板块又加入了新军，一度引发了科技板块异军突起。此次救市从长远看，科技行业受益最多。　　近期，恒生指数强于A股市场。一方面在分子端港股的互联网企业业绩相对稳健，且港股高股息的股息率和股价稳定性更有吸引力，另一方面港股直接受益于美联储降息后的离岸流动性宽松。行业层面，港股今年表现最好的行业是科技互联网和高股息（能源、金融和电信服务），前者受益于外资在降息后加配人民币资产，后者受益于中国经济下行和利率下行带来的高股息资产配置机遇。往后看，随着美联储降息的推进，以及国内政策预期的回升，外资对于人民币资产的信心和偏好会加强（事实上当前外资对人民币资产的配置比例处于近年来较低水平，有较大回流的空间），港股资产尤其是科技互联网领域，可能会成为外资流入的重点方向。　　投资周期的高峰过去之后，未来消费特别是内需将是经济增长重要的抓手。根据三中全会部署，要多渠道增加居民财产性收入，有效增加低收入群体收入。另外，未来资本市场企稳之后，有了财富效应，中期伴随着相应的产业政策和财政政策出台，消费自然会起来。　　红利投资的中长期逻辑是任何国家的GDP增速都不可能永远维持高速，最终随着体量逐步回归中低速增长，对应的资本回报率降低。上半年因为风险偏好降低，有一定过热。近年来我们观察到红利股在稳健型资金中的关注度和配置价值的提升。展望中长期，保险的偿付压力仍大，在资产荒情况下（国债利率长期下行），股息率在4%以上的红利资产仍有吸引力。　　本基金主要基于中长期视角，在资产配置策略和行业优选策略的大框架下，通过定性和定量相结合的个股选择策略，精选具备长期增长潜力的上市公司，以期获得超越行业比较基准的收益。

2024上半年上证综指和全A指数分别下跌了0.3%和8%，市场风格分化显著，银行、煤炭、公用事业等为代表的高股息板块领涨市场，但成长、消费方向表现较弱。上半年整体股债收益差在-2X标准差至-1X标准差的区间震荡，整体估值仍处在较低水平。　　经济层面，全球制造业PMI自1月迈过荣枯线以来连续复苏，这对上游资源、中游制造、出海等板块业绩都有积极带动。国内地产政策在各地密集出台，核心城市成交面积出现恢复，预期有所修正。在内外补库存周期、国内财政进度加快、地产政策继续松动的背景下，经济增长修复有望持续。　　从经济动能转换角度，新质生产力有可能是中长期引领资本市场发展的主线。以人工智能、机器人、智能驾驶、量子通信、低空经济为代表的科技创新领域，未来可能会有持续的催化。　　考虑到国债利率中枢的长期下移，背后是资本回报率的边际降低，供给端有收缩，我们判断，供给端有收缩、未来业绩较稳定的高股息类资产有望取得超额收益。　　本基金主要采用“哑铃型”策略，两端布局高股息等稳定类资产和代表未来的新质生产力类资产。具体到行业上，上半年基于供给收缩、全球补库带来的需求复苏配置了有色；基于稳定现金流和高股息配置了公用事业；基于AI革命带来的生产力、硬件需求爆发配置了通信、电子；基于港股相对低估及看好AI革命后的应用配置了港股的科技龙头。　　本基金主要基于中长期视角，在资产配置策略和行业优选策略的大框架下，通过定性和定量相结合的个股选择策略，精选具备长期增长潜力的上市公司。

2024年一季度A股在经历的年初的震荡之后，市场信心逐步恢复，以能源、资源为代表的红利风格和以人工智能、低空经济为代表的科技成长轮番表现，推动市场回暖。　　　　经济层面，3月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间，市场很可能会修正对经济增长和政策节奏的预期。国内库存水平处于历史低位，经济自身修复节奏叠加政策效果逐步显现， 2024年经济复苏值得期待。全球制造业处于共振复苏阶段，这对上游资源、中游制造、出海等板块业绩都有积极带动。2024一季报全A利润表或仍相对较弱，但Q2盈利相对乐观，资本市场也可能走出不错的表现。　　　　从经济动能转换角度，新质生产力有可能是中长期引领资本市场发展的主线。以人工智能、机器人、智能驾驶、量子通信、低空经济为代表的科技创新领域，未来可能会有持续的催化。本轮人工智能所带来的科技变革至少可以类比2012年到2015年的移动互联网，在这期间行情也有可能从AI逐步向AI+扩散，也可能诞生新的科技巨头。叠加当前市场估值和流动性状态，科技股的行情向上弹性逐步打开。本基金将积极参与，希望能够找到充分受益于AI技术进步的优质公司。科技线条上的主要配置包括算力端的光模块、服务器，应用端的游戏、智能驾驶，和人形机器人产业链相关公司。后续可能根据估值和基本面情况，增配国产算力、半导体和软件类公司。接下来我们仍将聚焦围绕AI、智能驾驶、人形机器人所构筑的成长主线。　　　　后续需要持续关注经济企稳信号与政策效果的显现，在低基数背景下，未来几个季度中经济高频数据的改善将有助于提振市场信心。经济复苏会对一些消费和服务类公司估值提振带来更好的预期。在此情况下本基金对持仓进行了一些调整优化，基于业绩并结合市场变化，配置了少量低估值的消费股和资源股，同时也希望这部分仓位可以与高弹性的AI概念形成一定程度上的对冲。　　　　本基金主要基于中长期视角，积极布局消费、制造和科技板块优质公司。当前市场环境下，低估值消费和科技制造等板块具有较好的风险收益特征，存在丰富的经营修复和估值回升等带来的投资机会。

2023年A股持续走弱，沪深300全年下跌11.4%；创业板指全年下跌19.4%。12月份的中央经济工作会议指出了当前我们面临的一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多等问题。经济层面一系列问题逐步成为当前市场参与者的较为一致的预期，持续压制资本市场风险偏好。但从另外一个角度看，资本市场对于经济复苏不及预期的定价较为充分，经过三年时间的估值调整，多数宽基指数估值分位数均处于历史较低水平。我们需要持续关注经济企稳信号与政策效果的显现，虽然经济复苏进度低于预期，但在低基数背景下，边际变化的拐点可能已经不远，在未来几个季度中经济高频数据的改善将有助于提振市场信心。　　本基金主要基于中长期视角，积极布局消费、制造和科技板块优质公司，2023年随着市场调整出现一定幅度的净值回撤，我们将积极调整组合结构，在市场下行期增强组合的防御属性。我们延续前期哑铃型配置思路，一方面积极布局长期竞争优势确定的低估值消费、制造龙头公司及红利资产；另一方面，在人工智能、机器人和新能源汽车等成长性板块中筛选优质公司进行配置。从当前时点看，持仓股票估值均处于合理偏低的位置，后续有望迎来估值修复，上市公司业绩也有望重回增长。