东兴鑫享6个月滚动持有债券发起C(013429) - 基金经理

二季度利率市场整体呈现出倒“N”震荡下行态势，4月下旬前延续下行趋势随后出现较大幅度调整，直至5月中旬30Y国债利率上行至约2.61%触顶，后续截至二季末利率保持震荡下行态势。在季度视角下中短期限利率表现相对较强，下行幅度约18bp；长期及超长期限利率波动区间相对较窄。时点细分来看，4月底由于央行多次提示长期限及超长期限利率风险以及正回购预期小幅发酵，利率出现大幅回调，其中超长期限调整幅度接近20bp。5月中上旬，因资产荒背景下配置需求强烈、宏观及高频数据维持弱势、供给压力预期减弱叠加外部货币政策预期不断修正以及地缘政治风险等因素导致利率逐步震荡下行。直至季末，利率整体再度下行，其中超长期限国债利率突破下限至最低2.46%左右，原因或在于陆家嘴论坛一定程度对流动性收紧的可能证伪以及释放货币政策积极信号、6月高频数据边际走弱以及7月会议预期减弱等。展望三季度，当前仍处于资产荒以及潜在经济增速下行、总需求偏弱等长期因素的大背景下，中期逻辑或将围绕央行行为为主，短期内关注三中全会，或将有一系列政策落地，但较难出现超预期政策扭转预期。总的来说，利率市场交易窗口仍然存在，结合多方面信息充分分析博弈，挖掘交易机会，在保持审慎的同时，积极进行波段操作或仍是较好的策略。回顾二季度基金操作，我们继续以“低回撤”为配置目的，重视宏观与微观的结合，保持“进可攻、退可守”的投资风格。一方面关注资产荒的持续和中间的结构性调整，跟踪微观信用主体的财务变化、融资变化以及利差极致压缩下的利率波动所可能引致的估值波动。配置方面仍然以中高等级信用债为主，根据市场环境动态调整持仓久期结构。后续操作上需进一步增加对宏观经济走势的跟踪与研判，更加关注市场的预期差部分。根据对宏观经济与利率环境的研究，对产品组合的久期和杠杆做出合理安排。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

一季度，中国的经济基本面展现出了积极的恢复迹象。1-2月数据显示工业增加值同比增长7.0%，出口同比增长10.3%显示出海外市场的韧性，最新的3月制造业PMI超预期回升至50.8%。尽管如此，内需方面也有一些挑战，金融数据表明居民信贷偏弱，高频数据进一步说明政府债券支撑仍需发力，消费、房地产销售、价格等方面的指标还需等待拐点。但政策上的呵护态度明显，房地产政策密集出台，两会也出台了特别国债和以旧换新等超预期政策，资金面在央行调控下保持平稳，后续政策落地的效果仍有待观察。一季度债市供需关系紧张，资产荒持续，市场对固收产品的需求增加，但供给端受化债影响而压缩。机构行为上，保险配置引发行情，但利率下行后转为交易市，市场结构脆弱。海外方面，美国经济韧性强，财政政策宽松，但地缘风险提升全球不确定性，推动避险资产偏好。债市在1-2月受多方面因素利好，利率下行，但3月转为震荡，特别国债发行预期带来市场博弈。第一季度债券仍然保持以中高等级信用债为主的配置，在保持持仓高流动性资产的比例的基础之上适时调整持仓久期结构，后续操作仍然会根据市场的表现进行灵活应对。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的初年。整体经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，但仍面临有效需求不足、部分行业供需不平衡、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，以及外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升的境况。对于债券市场的投资环境来说整体相对有利，市场情绪偏积极，以利率市场为例，10年期、30年期国债利率全年下行接近30bp和37bp。另外，2023年4月TL合约上市，连续创新高，全年涨幅约5.6%。全年主要博弈围绕两条主线，即：复苏成色以及流动性情况。另外地缘政治风险也压制整体风险偏好。一季度围绕经济修复斜率是否可持续，复苏成色难以证实以及证伪；二、三季度基本面情况证实，随着政策频繁落地，博弈点聚焦于新增刺激政策的落地及其有效性；四季度由于财政发力、汇率掣肘、防资金空转等原因，流动性趋紧，市场多呈观望态势，流动性边际变化以及重要会议是否新增积极信号则成为主要交易驱动。货币环境方面，在美联储货币政策预期反复修正的情况下，我国的政策依旧"以我为主"，运用了降息、降准、PSL等大量货币政策，在经济阶段性下行过程中寻找汇率与流动性压力之间的平衡点，维护金融稳定性，避免系统性风险。不过全年政策定调也出现了一些边际变化，总量供给受到汇率掣肘以及资金空转的影响，更加注重精准有效，旨在盘活存量、提升效能。未来货币环境或仍将维持在相对合理充裕的情况，但较难出现极致宽松的市场环境。海外方面，2023年海外市场面临的环境仍然较为复杂，海外货币政策路径模糊，美联储通胀回落的路径不顺，货币政策操作预期不断修正，截至年末虽然加息周期结束，但未来高利率将会持续更长时间，降息时点不断后移，中美周期共振延后。回顾2023年的全年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，在既定的投资流程下规范运作。2023年全年信用债市场出现分化，后续随着围绕化解风险、促进实体经济、稳融资、稳需求等多个方面陆续出台了相关政策，政策基调也逐步明朗。信用债市场的分化出现结构性调整、修复，也陆续出现了较好的配置机会。产品全年规模增长迅速，我们根据产品的申购、锁定期情况以及资金属性，在产品运作过程中，根据前期的对市场的研判，配置了部分信用债资产，后续陆续增配部分利率债和银行存单，提升了持仓中高流动性资产配置的比例，在兼顾流动性的基础上努力提升产品收益。整体来看，本基金在全年表现出了稳定且较好的表现。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

回顾2023年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，在既定的投资流程下规范运作。三季度规模继续保持增长，我们根据产品的申购、锁定期情况以及资金属性，在产品运作过程中，根据前期对市场的预判，配置了部分信用债资产，保持产品持仓中高流动性资产以及现金配置的比例，在目前市场状态下依旧保持谨慎操作。整体来看，本基金在三季度表现出了较为稳定的表现。四季度，我们将保持原有策略，东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。