东兴鑫享6个月滚动持有债券发起C(013429) - 基金经理

2024年的前三季度，在基本面和政策面改善情况一定程度证实以及资产荒的大背景下，利率走势受到债券供给进度偏慢和防风险政策下资金平稳宽松以及美联储预期不断修正的影响，整体呈现出震荡下行态势。9月底货币政策的调整，叠加金融监管与资本市场改革措施，已经对股票市场的预期产生了积极影响。从近期市场表现来看，政策对于股市的提振效果较好，债市则是呈现出止盈及风险偏好修正，非银赎回带动利率快速上行的态势。另外，这一系列组合拳应不是政策的全部，后续政策依然有进一步的空间。对于债市来讲，目前重要会议结束，宏观背景面临消费、地产的需求探底，全球供应链摩擦等供给冲击和企业经营信心受到冲击等，再叠加市场资产荒以及地缘政治影响背景下市场风险偏好仍有待提振，债券市场仍处在一个较为有利的环境。近期受到权益资产风险偏好修复影响，赎回踩踏导致利率大幅上行。以宏观视角观察当下环境，现在情况或类似2022年底疫情管控优化时期，强预期弱现实的加强版，区别在于当时是市场自发的预期叠加基本面尚可，而现在是政策主观释放大量积极信号，态度转变的同时伴随相对较弱的基本面现状。整体来看，债市趋势难言彻底扭转，中短期内或频繁受到信息冲击，波动加大，但最终仍需回归基本面，后期博弈点或在于增量政策对经济的实质性效果，证实与证伪或将引领新的趋势。目前来看较为合理的策略或在于根据负债端情况，维持一定久期，踩踏所导致的超调企稳后利率也会以相当的幅度下行修复。东兴鑫享通过对宏观经济走势的跟踪与研判，在原有策略基础上不断细化，配置方面仍然以中高等级信用债为主，根据市场环境动态调整持仓久期结构，通过债券市场的研判适时小幅增配部分信用债券。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

回顾上半年基金操作，我们继续以“低回撤”为配置目的，重视宏观与微观的结合，保持“进可攻、退可守”的投资风格。一方面关注资产荒的持续和中间的结构性调整，跟踪微观信用主体的财务变化、融资变化以及利差极致压缩下的利率波动所可能引致的估值波动。配置方面仍然以中高等级信用债为主，根据市场环境动态调整持仓久期结构。对于债券市场，新旧动能转换的大背景下，经济持续回升向好的基础尚不稳固，有效需求仍然呈现出一定不足，实体融资需求依然较弱，而政策发力总体较为平稳，尤其是财政发力尚未带动债券供给和信用持续扩张。后续操作上需进一步增加对宏观经济走势的跟踪与研判，以及对央行货币政策以及机构行为进行跟踪，更加关注市场的预期差部分。根据对宏观经济与利率环境的研究，对产品组合的久期和杠杆做出合理安排。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

一季度，中国的经济基本面展现出了积极的恢复迹象。1-2月数据显示工业增加值同比增长7.0%，出口同比增长10.3%显示出海外市场的韧性，最新的3月制造业PMI超预期回升至50.8%。尽管如此，内需方面也有一些挑战，金融数据表明居民信贷偏弱，高频数据进一步说明政府债券支撑仍需发力，消费、房地产销售、价格等方面的指标还需等待拐点。但政策上的呵护态度明显，房地产政策密集出台，两会也出台了特别国债和以旧换新等超预期政策，资金面在央行调控下保持平稳，后续政策落地的效果仍有待观察。一季度债市供需关系紧张，资产荒持续，市场对固收产品的需求增加，但供给端受化债影响而压缩。机构行为上，保险配置引发行情，但利率下行后转为交易市，市场结构脆弱。海外方面，美国经济韧性强，财政政策宽松，但地缘风险提升全球不确定性，推动避险资产偏好。债市在1-2月受多方面因素利好，利率下行，但3月转为震荡，特别国债发行预期带来市场博弈。第一季度债券仍然保持以中高等级信用债为主的配置，在保持持仓高流动性资产的比例的基础之上适时调整持仓久期结构，后续操作仍然会根据市场的表现进行灵活应对。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的初年。整体经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，但仍面临有效需求不足、部分行业供需不平衡、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，以及外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升的境况。对于债券市场的投资环境来说整体相对有利，市场情绪偏积极，以利率市场为例，10年期、30年期国债利率全年下行接近30bp和37bp。另外，2023年4月TL合约上市，连续创新高，全年涨幅约5.6%。全年主要博弈围绕两条主线，即：复苏成色以及流动性情况。另外地缘政治风险也压制整体风险偏好。一季度围绕经济修复斜率是否可持续，复苏成色难以证实以及证伪；二、三季度基本面情况证实，随着政策频繁落地，博弈点聚焦于新增刺激政策的落地及其有效性；四季度由于财政发力、汇率掣肘、防资金空转等原因，流动性趋紧，市场多呈观望态势，流动性边际变化以及重要会议是否新增积极信号则成为主要交易驱动。货币环境方面，在美联储货币政策预期反复修正的情况下，我国的政策依旧"以我为主"，运用了降息、降准、PSL等大量货币政策，在经济阶段性下行过程中寻找汇率与流动性压力之间的平衡点，维护金融稳定性，避免系统性风险。不过全年政策定调也出现了一些边际变化，总量供给受到汇率掣肘以及资金空转的影响，更加注重精准有效，旨在盘活存量、提升效能。未来货币环境或仍将维持在相对合理充裕的情况，但较难出现极致宽松的市场环境。海外方面，2023年海外市场面临的环境仍然较为复杂，海外货币政策路径模糊，美联储通胀回落的路径不顺，货币政策操作预期不断修正，截至年末虽然加息周期结束，但未来高利率将会持续更长时间，降息时点不断后移，中美周期共振延后。回顾2023年的全年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，在既定的投资流程下规范运作。2023年全年信用债市场出现分化，后续随着围绕化解风险、促进实体经济、稳融资、稳需求等多个方面陆续出台了相关政策，政策基调也逐步明朗。信用债市场的分化出现结构性调整、修复，也陆续出现了较好的配置机会。产品全年规模增长迅速，我们根据产品的申购、锁定期情况以及资金属性，在产品运作过程中，根据前期的对市场的研判，配置了部分信用债资产，后续陆续增配部分利率债和银行存单，提升了持仓中高流动性资产配置的比例，在兼顾流动性的基础上努力提升产品收益。整体来看，本基金在全年表现出了稳定且较好的表现。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。