银华永丰债券(013498) - 基金经理

2024年三季度，外部环境更加趋于复杂严峻，国内经济复苏内生动力仍显不足，宏观经济复苏趋势再遇波折。生产方面，8月份工业增加值同比由7月的5.1%回落至4.5%，8月高温、洪涝灾害等极端天气对生产有一定影响，同时内需制约亦逐步向生产端传导。外需方面，以美元计价8月出口同比增速为8.7%，短期海外经济仍有一定韧性，加上我国出口产品竞争力较强，8月出口保持温和复苏。内需方面，8月份固定资产投资累计同比增加3.4%，当年累计同比增速较7月累计同比增速回落0.2个百分点。分行业看，8月房地产开发投资同比-10.2%，较7月小幅提高0.6个百分点，但仍在相对低位，1-8月累计同比-10.2%，稳地产仍有必要性和紧迫性。8月基建投资同比6.2%，较7月回落4.5个百分点，不含电力基建同比增速回落0.8个百分点至1.2%，虽然专项债发行有所加快，但在用途上有所分散，实物量跟进相对有限。8月制造业投资同比8%，维持韧性，主要支撑仍在设备更新方面。消费方面，8月社会消费品零售总额同比2.1%，较7月下降0.6个百分点，居民收入预期、企业支出意愿偏弱导致了消费仍然偏弱。物价方面，8月CPI同比上涨0.6%，PPI同比增长-1.8%，食品价格是推动CPI上升的主要原因，核心通胀依然偏弱，PPI同比基数已度过最有利的阶段，大宗商品价格走势对后续PPI同比走势影响将逐渐加大。货币政策方面，三季度央行货币政策依然保持了“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，两次下调了中期借贷便利和公开市场逆回购利率：其中7月分别下调了20bp和10bp，9月分别下调了30bp和20bp。并于三季度末下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此外还进一步降低了二套房利率下限和存量首套房利率，指导金融机构合理调降中长期定期存款利率，促进储蓄向消费、投资转化。货币市场整体维持平稳运行，资金利率中枢在降息后小幅下行，三季度DR007资金利率中枢处于1.81%，较2024年二季度下行约7bp。　　债市方面，三季度债券市场收益率宽幅震荡，分别在8月初和9月底出现了两波显著的调整。具体走势上，7月经济基本面下行压力依然较大，受降息影响，债券收益率下降。8月初央行再度发声提示长债风险，部分机构卖出7-10年国债导致长端品种快速调整，市场一度陷入调整格局，但疲软的经济数据叠加上配置盘驱动使得收益率在调整后再度进入下行格局。9月初在疲软基本面以及央行首次公告在公开市场买入国债的影响下，债券收益率加速下行，10年国债迫近2.0整数关口，下旬在稳增长组合拳出台后，权益资产快速反弹推动风险偏好回升，债券市场再度陷入调整，收益率一度回到了8月初的高点位置，此后小幅回落。综合来看，三季度1年期国开债收益率下行约4bp，10年期国开债收益率下行约5bp，3年期AAA中票收益率上行约19bp，3年期AA中票收益率上行约26bp。　　三季度，本组合根据市场情况积极调整组合结构和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2024年四季度，当前全球经济增长和通胀大概率仍将具有一定韧性，地缘政治前景依然不明，整体外部环境动荡不安，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。“宏观政策坚持稳字当头、稳中求进”将是今年的宏观主线，虽然近期宏观政策有加码刺激的迹象，但从当前公布的经济数据来看，经济复苏的内生动力仍显不足，存在着不均衡、不稳固的特征。物价方面，工业品价格再现反复，消费品通胀压力温和回升。货币政策方面，央行将加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价保持在合理水平。综合认为，四季度市场可能延续震荡格局，在近期宏观政策加码后，收益率曲线大概率将继续呈现出陡峭化格局，短端品种相较于中长端品种更具有确定性，持续关注经济活动恢复的情况。　　基于如上对基本面状况的分析，本基金将维持适度杠杆水平，采取中性久期，在严格控制信用风险的前提下，对组合配置进行优化调整。

2024年国际格局复杂演变，地缘政治冲突频发，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内周期性、结构性矛盾比较多。一季度，外需维持在高位叠加上投资保持韧性使得经济呈现出弱势修复的格局。进入二季度后，宏观经济复苏的步伐出现了一定的波折，投资尤其是地产的走弱成为拖累经济的重要原因。通胀方面，物价水平大体平稳，最新公布的6月CPI同比0.2%，核心CPI同比0.6%，PPI负增长幅度有所收敛，6月PPI同比-0.8%。货币政策层面，2024年上半年央行货币政策依然保持了“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，为巩固和增强经济回升向好态势，一季度降低金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），同时分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。上半年资金面整体维持宽松，整体运行较为平稳，存款类机构7天质押式回购利率均值较2023年下半年下行约7bp至1.80%。　　债市方面，年初以来债券收益率呈现出震荡下行的走势。上半年来看，1年国债收益率较2023年底下行54bp，10年国债收益率下行约35bp，30年国债收益率下行约40bp，10年金融债下行约39bp，3-5年中高资质信用债收益率下行约60-80bp。　　2024年上半年，本基金基本维持了中性的杠杆和久期水平，同时根据市场情况积极优化组合结构。

2024年一季度，外部环境依然复杂严峻，国内经济增长弱势修复。生产方面，1-2月份工业增加值同比由2023年12月的6.8%小幅回升至7%。外需方面，以美元计价1-2月出口同比增速为7.1%，较2023年12月明显回升。内需方面，1-2月份固定资产投资累计同比增加4.2%，相较2023年1-12月回升1.2个百分点。分行业看，地产投资增速跌幅由2023年全年累计同比的-9.6%收窄至-9%，但新开工及施工面积依然延续了回落的态势。基建投资增速继续维持较强韧性，2023年四季度增发国债项目逐渐落地对基建投资形成支撑。制造业投资增速维持了较强韧性，未来除了新旧动能切换等因素以外，国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》或会对制造业投资形成较为明显的支撑作用。消费方面，1-2月社会消费品零售同比增长5.5%，较2023年12月回落1.9个百分点，从分项来看，与春节相关的消费较强，地产链消费有所好转。物价方面，2月CPI同比增长0.7%，PPI同比增长-2.7%，春节错位因素导致CPI同比出现显著回升，工业品价格小幅回落。货币政策方面，一季度央行货币政策依然保持了“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，为巩固和增强经济回升向好态势，降低金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），同时分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。货币市场整体维持平稳运行，资金利率形态上呈现出稳中趋降的特征，一季度DR007资金利率中枢处于1.87%，较2023年四季度下行约6bp。　　债市方面，一季度整体债券市场收益率震荡下行。1-2月在高频数据走弱及配置力量集中释放等多方面因素的推动下，债券收益率基本走出了单边下行的走势，进入3月份之后随着稳增长预期抬头以及债券供给逐渐恢复，收益率震荡加大。综合来看，一季度1年期国开债收益率下行约36bp，10年期国开债收益率下行约27bp，3年期AAA中票收益率下行约21bp，3年期AA中票收益率下行约35bp。　　一季度，本组合根据市场情况积极调整组合结构和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2024年二季度，海外经济更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势，发达国家利率仍将保持高位。国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。“宏观政策坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”仍将是2024年的宏观主线，虽然近期宏观政策有加码刺激的迹象，但从当前公布的经济数据来看，经济复苏的内生动力仍显不足，存在着不均衡、不稳固的特征。物价方面，工业品价格初现企稳迹象，消费品通胀压力仍然不大。货币政策方面，稳健的货币政策将继续保持灵活适度、精准有效，央行将继续保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。综合认为，2024年二季度市场可能延续震荡格局，后续需持续关注经济活动恢复的情况。　　基于如上对基本面状况的分析，本基金将维持适度杠杆水平，采取中性久期，在严格控制信用风险的前提下，对组合配置进行优化调整。

2023年世界经济低迷，国际格局复杂演变，地缘政治冲突频发，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内周期性、结构性矛盾比较多。一季度，经济呈现出疫情后逐步复苏的迹象。二季度，宏观经济复苏的步伐出现了一定的波折。进入三季度后，外部环境更加复杂严峻，国内经济仍面临需求不足的挑战，宏观经济复苏趋势延续了波折的走势。2023年全年中国GDP增速5.2%，经济运行呈现出前低、中高、后稳的态势。通胀方面，物价水平大体平稳，全年CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.7%，PPI全年呈现出探底回升的走势。货币政策层面，2023年央行坚持稳健的货币政策精准有力的政策基调，一季度降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共释放长期资金约5000亿元，二季度下调中期借贷便利和公开市场逆回购利率各10bp，并增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，三季度央行再度下调存款准备金率0.25个百分点，并再次调降公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率，分别下调10个和15个基点。全年来看，资金面整体平稳宽松，节奏上呈现出先宽松后边际收敛的态势，存款类机构7天质押式回购利率均值较2022年上行18bp至1.94%。　　债市方面，年内债券收益率呈现出震荡下行的走势。全年来看，10年国债收益率较2022年底下行28bp，10年金融债下行约31bp，3-5年中高资质信用债收益率下行约45-55bp。　　2023年，本基金基本维持了中性的杠杆和久期水平，同时根据市场情况积极优化组合结构。