招商中证全指证券公司指数C(013597) - 基金经理

报告期内，券商板块整体表现较弱，除市场整体走势表现不佳，交投不活跃拖累经纪业务以外，预期2024公募费改政策也会导致明显的利润冲击；信用业务方面，两融规模持续缩量，预期利息净收入会有所承压，而投行业务受全业务链严监管影响，IPO达成数量不多，利润预期也不乐观。资管业务方面，预期整体表现亮点有限，虽然非货及权益基金AUM环比企稳回升可能对利润稳定有所帮助，但在当前弱势市场格局下，也很难有突出表现。至于券商自营，2024年上半年债券市场表现强势而股票市场波动依然较大，对于上市券商的业绩支持预期较为有限。虽然从行业层面来看，证券公司的多条业务线都很难在半年报交出超预期的亮眼业绩，但资本市场改革及并购重组（尤其是大型券商间）叠加目前的极端低估值分位数可能促生行业的阶段性行情。但趋势性级别的行情依然需要宏观经济好转带来的上市企业利润好转才能驱动。展望下一季度，资本市场重点关注上市公司半年报的业绩情况，若业绩有明显好转，则资本市场可能逐步回暖、行业ROE也可能会受益稳步提升；但考虑到证券公司近年来的持续承压及诸多负面情景的落地，极低估值的行业格局也具有一定性价比。本基金报告期内仓位基本维持94%~94.5%左右水平，基本完成对跟踪指数的跟踪复制。

报告期内，券商板块整体表现普通，如其他板块走出V型走势，但特立独行行情并未出现。1季度市场的情绪有过度悲观的表现，虽然整体有所修复，并在3月逐步回暖，但资产价格全面性的好转尚难确立，且券商行业的多条业务线在此次流动性枯竭下跌的过程中面临来自监管和社会的诸多压力，后期该类业务的展业规模可能受明显影响。 就经济层面的影响来看，在盈利质量层面，考虑到去年的低基数，上市公司同比数据可能会有改善。1-2月份全国规模以上工业企业利润增长10.2%，在去年同期基数较低的背景下表现符合预期，3月份制造业采购经理指数（PMI）为50.8%,摆脱了连续5个月收缩的局面,数据重回扩张，奠定权益市场走好的基础，这一背景可能令市场成交量企稳或小幅改善。 从行业层面来看，券商的投行业务和自营业务在当前的市场背景下可能短期有一定压力，资管与经纪业务可能会有所表现。就机遇而言，中长期看，券商财富管理和机构业务依然是未来驱动行业盈利增长的重要方向，行业内的并购重组可能阶段性形成主题热点。 展望下一季度，资本市场有望逐步回暖、行业ROE可能会受益稳步提升，叠加资本市场改革的持续推进以及行业内并购重组带来的资金关注都可能对板块走势有所推动。 本基金报告期内仓位基本维持94%~94.5%左右水平，基本完成对跟踪指数的跟踪复制。

回顾2023年，券商板块整体小幅收涨，但行业格局依然处于强预期，弱现实的背景下，虽然预计全年归母利润增速尚可，整体行业业绩较2022年为好，但券商整体的业绩同比增速格局预计会呈现年内前高后低的格局。在金融行业大背景处于降低客户成本的情况下，2023年经纪业务预期表现会较为乏力，投行业务也很难突出，自营和资管业务则预期会有表现。综合而言，2023年前三季度券商ROE较2022年小幅改善，全年业绩增速预期尚可，但年内缺乏大的行业亮点及能驱动大行情的质变，板块行情可能依然需要时间和政策发酵的进一步酝酿。行业内来看，在“金融强国”的目标下，有影响力的金融机构可能会涌现，行业内的外延并购可能会是选择路径之一，亦可能会因此重新塑造行业格局，且该格局对受益的上市公司降低成本，提高市占创造了基础，后续会对ROE的改善形成正面影响。就金融行业化解金融风险的要求来看，监管从降风险、增活力、促发展等维度推动的行业政策优化，边际上可能在政策层面有益于行业内的规范优势企业进一步改善自身盈利质量，马太效应在行业内可能会有所凸显。本基金报告期内仓位基本维持94%~94.5%左右水平，基本完成对跟踪指数的跟踪复制。

报告期内，券商板块整体出现较大反复，2023年弱势市场背景下，市场对政策的期待导致情绪催发的阶段波动行情较多。就券商行业整体的盈利情况而言，今年较难有太大的正面预期，但货币政策宽松是对券商股有利的外部因素。目前券商行业的ROE依然很难说有较大的相对吸引力，但是注册制为代表的资本市场改革的持续推进对于释放券商盈利能力依然呈正面。券商行业优化成本结构，积极拓展财富管理业务，丰富业务生态的积极努力可能会在估值维度促成重构，长期展望依然呈乐观。相对于去年相对较低的基数背景，2023年的行业财报数据应该有同比增长预期。中长期看，券商财富管理和机构业务依然是未来驱动行业盈利增长的重要方向。展望下一季度，资本市场有望逐步回暖、行业ROE可能会受益稳步提升，叠加资本市场改革的持续推进都可能成为推动行业业绩提升和估值修复的核心驱动因素。本基金报告期内仓位基本维持94%~94.5%左右水平，基本完成对跟踪指数的跟踪复制。