招商中证全指证券公司指数C(013597) - 基金经理

报告期内，券商板块整体筑底后快速抬升，涨幅近40%，主要涨幅因9月末中共中央政治局会议的诸多表述以及多个政策实质推动带来的情绪改善及信心恢复吸引了大量的场外资金快速入场驱动了一轮快速上涨。券商板块在资本市场历史上的历次波动过程中一直充当前锋的角色，因此本轮市场快速拉升也更多的吸引了资金的高度关注。对于该轮上涨的持续性和持续时间目前市场依然有分歧，因为政策尚未促成市场形成上市企业利润表持续改善且有外延性恢复的一致判断，可能走势依然会较为波折，但考虑到政策落地带来的边际上的经济环境改善是切实可兑现的，特别是关于房贷利率部分的变化，基于此对未来中长期资本市场的好转依然可以期待。 就资本市场而言，除了市场快速上涨对于券商经纪业务、资管业务、自营业务、信用业务可能带来明显改善以外，行业巨头的合并也会驱动市场对于板块产生乐观预期。头部大型券商的合并有利于资本运用能力和效率的提升，但关于这类事件的变化也要分为多个角度考虑，诸如人事变动，内部整合推进进程，股权及牌照整合问题等也需要时间消化。 考虑到目前市场的热情一度过热，尽管预期10月份会明显有所降温，但交投热情点燃后预计市场相对之前的几个季度依然会维持较长时间流动性方面的正面变化。 就券商行业整体的盈利情况而言，相对之前的判断可以有向上修正，对超预期的改善大概率可以持正面态度，但改善幅度应该切合实际。而资本市场中券商板块的走势会有一定前瞻性，超出盈利变化的范畴，对并购催化的热情依然可能有阶段性的交易机会。 展望下一季度，资本市场有望逐步回暖、行业ROE可能会受益稳步提升，叠加资本市场改革的持续推进都可能成为推动行业业绩提升和估值上移的核心驱动因素。投资运作方面，报告期内仓位基本维持94%~94.5%左右水平，基本完成对跟踪指数的跟踪复制。

2024年上半年，券商板块整体走势疲弱，几乎呈现单边下行格局，虽然部分月份有所反复，但行业景气度低确实对板块盈利和估值都构成明显压力。与二季报中提到的市场局面一样，当前行业除市场整体走势表现不佳导致交投不活跃拖累经纪业务以外，预期2024年公募费改政策也会造成明显的利润负面冲击；信用业务方面，两融规模持续缩量，预期利息净收入会有所承压，随着转融通业务的进一步受限，该领域短期的利润贡献越发承压。而投行业务受全业务链严监管影响，IPO达成数量不多，利润预期也不乐观。资管业务方面，预期整体表现亮点有限，虽然非货及权益基金AUM环比企稳回升可能对利润稳定有所帮助，但在当前弱势市场格局下，也很难有突出表现。至于券商自营，2024年上半年债券市场表现强势而股票市场波动依然较大，对于上市券商的业绩支持预期较为有限。从行业层面来看，预计证券公司的多条业务线都很难在半年报交出超预期的亮眼业绩，而资本市场改革及并购重组（尤其是大型券商间）预期叠加目前的极端低估值分位数有可能促生行业的阶段性行情。但仅限于阶段性，毕竟趋势性级别的行情依然需要资本市场多个维度有所扩张才能持续性的驱动。本质上，无论是市场关切的国企改革还是并购重组都不是持续推动行业走好的强逻辑。在打造资本强国的背景下，随着全社会财富总额的增加，抓住财富管理转型机遇和持续改进业务结构及综合运营能力，对券商行业既是选择也是要求，唯有在这一领域交出优秀答卷才是行业整体走好的长期核心。本基金报告期内仓位基本维持94%~94.5%左右水平，基本完成对跟踪指数的跟踪复制。

报告期内，券商板块整体表现普通，如其他板块走出V型走势，但特立独行行情并未出现。1季度市场的情绪有过度悲观的表现，虽然整体有所修复，并在3月逐步回暖，但资产价格全面性的好转尚难确立，且券商行业的多条业务线在此次流动性枯竭下跌的过程中面临来自监管和社会的诸多压力，后期该类业务的展业规模可能受明显影响。 就经济层面的影响来看，在盈利质量层面，考虑到去年的低基数，上市公司同比数据可能会有改善。1-2月份全国规模以上工业企业利润增长10.2%，在去年同期基数较低的背景下表现符合预期，3月份制造业采购经理指数（PMI）为50.8%,摆脱了连续5个月收缩的局面,数据重回扩张，奠定权益市场走好的基础，这一背景可能令市场成交量企稳或小幅改善。 从行业层面来看，券商的投行业务和自营业务在当前的市场背景下可能短期有一定压力，资管与经纪业务可能会有所表现。就机遇而言，中长期看，券商财富管理和机构业务依然是未来驱动行业盈利增长的重要方向，行业内的并购重组可能阶段性形成主题热点。 展望下一季度，资本市场有望逐步回暖、行业ROE可能会受益稳步提升，叠加资本市场改革的持续推进以及行业内并购重组带来的资金关注都可能对板块走势有所推动。 本基金报告期内仓位基本维持94%~94.5%左右水平，基本完成对跟踪指数的跟踪复制。

回顾2023年，券商板块整体小幅收涨，但行业格局依然处于强预期，弱现实的背景下，虽然预计全年归母利润增速尚可，整体行业业绩较2022年为好，但券商整体的业绩同比增速格局预计会呈现年内前高后低的格局。在金融行业大背景处于降低客户成本的情况下，2023年经纪业务预期表现会较为乏力，投行业务也很难突出，自营和资管业务则预期会有表现。综合而言，2023年前三季度券商ROE较2022年小幅改善，全年业绩增速预期尚可，但年内缺乏大的行业亮点及能驱动大行情的质变，板块行情可能依然需要时间和政策发酵的进一步酝酿。行业内来看，在“金融强国”的目标下，有影响力的金融机构可能会涌现，行业内的外延并购可能会是选择路径之一，亦可能会因此重新塑造行业格局，且该格局对受益的上市公司降低成本，提高市占创造了基础，后续会对ROE的改善形成正面影响。就金融行业化解金融风险的要求来看，监管从降风险、增活力、促发展等维度推动的行业政策优化，边际上可能在政策层面有益于行业内的规范优势企业进一步改善自身盈利质量，马太效应在行业内可能会有所凸显。本基金报告期内仓位基本维持94%~94.5%左右水平，基本完成对跟踪指数的跟踪复制。