长城价值甄选一年持有混合A(013674) - 基金经理

2024年二季度A股市场整体震荡调整，其中上证指数跌2.43%，沪深300跌2.14%，创业板指跌7.41%。申万一级行业中仅银行指数上涨，公用事业微跌。　　二季度国内地产限购政策进一步放松，并且出台收储政策，地产行业整体呈现区域分化、弱复苏态势。在海外补库存和制造业竞争优势支撑下，出口持续强势。PPI下行背景下工业盈利疲弱，消费信心不足，公用事业以及全球定价大宗商品盈利修复，二季度红利资产受到资金追捧。海外方面，美国经济在财政政策支撑下维持高位，就业强劲，通胀缓慢回落；此外，欧洲等部分发达经济体开启降息。　　本基金二季度增持基本金属、能源板块，调整了贵金属板块的持仓结构。

2024年一季度A股市场表现分化，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%。中信一级行业中，石油石化涨12.05%，家电涨10.79%，银行涨10.78%，煤炭涨10.23%，有色金属涨9.46%，医药、电子、房地产、计算机分别下跌11.85%、10.18%、9.34%、8.79%。　　一季度国内总量政策温和，地产销售疲弱，以旧换新、设备更新等有望托底经济。全球制造业PMI出现复苏迹象，叠加供给扰动，全球大宗商品价格上涨，但海外利率仍处于高位，海外经济复苏将面临更加复杂的局面。　　本基金一季度减仓煤炭、部分机械，增加配置有色金属、尤其是黄金板块。

2023年股票市场震荡下行，上证指数、沪深300、创业板指分别跌3.7%、11.38%、19.41%。在人工智能、人形机器人创新浪潮下，通信、传媒、计算机等板块录得良好收益，煤炭、家电、石油石化为代表的红利低估值资产表现也相当出色。而地产链、产能过剩的电力设备及新能源、基础化工则下跌幅度较大。　　2023年上半年本基金一方面加大对消费场景修复带来的大众消费品、医疗服务的配置，一方面关注到人工智能领域的新变化，适当配置了估值安全边际高、在技术变革中有望受益于降本增效的个股。下半年持仓结构变化较大，提升了兼具安全性和盈利弹性的能源、资本开支克制的有色金属板块的配置比例。阶段性受宏观经济转弱的影响，消费和顺周期板块估值承压，给本基金净值造成损失。　　由于下半年组合结构发生较大变化，有必要在此和投资者就我们的投资框架进行沟通。股票投资回报由分红和资本利得组成，决定投资回报的关键是企业长期价值创造能力以及我们付出的成本。我们分析企业价值创造能力的落脚点和常见的基本面投资分析维度大同小异，包括企业的商业模式、竞争优势、成长潜力、股东回报等。如何用相对低估的价格买到有价值企业？我们的答案是利用好周期。马拉松资本在《资本回报》中开宗明义写道：“资本流动带来新的投资，随着时间的推移会增加产能并将最终压低回报。相反，当回报较低时，资本撤离，产能下降；然后，随着时间的推移，利润又会回升”。行业的供给变化会影响公司的竞争态势和盈利状况，在产能周期顶部，行业竞争导致盈利下降，也会给投资低价买入优质公司的机会。随着产能周期见底，盈利逐步修复，投资者可以获取盈利修复甚至估值提升带来的投资收益。简而言之，我们力求在周期低位买入景气改善的优质企业。

2023年三季度A股市场明显下跌，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。不同行业严重分化，中信一级行业中，煤炭涨10.37%，非银金融涨6.28%，石油石化涨5.79%，传媒、计算机、电力设备及新能源下跌幅度则分别达到14.19%、13.88%、13.53%。  三季度基金持仓变动较大，组合构建的理念是一致的，持仓变化是关注方向不同的结果。我们致力于筛选景气改善的优势企业以构建投资组合，平衡个股的风险和收益，以期获取超额收益。组合管理过程中，我们根据行业景气变化、企业经营节奏、估值水平动态调整个股权重。  三季度政府出台了一系列务实政策，我们认为经济复苏虽有隐忧但不改方向，PMI亦处于改善途中。海外方面，美国通胀水平高企，利率处在高位的时间将超预期。我们在保持对国内经济高频数据紧密跟踪的同时关注美联储货币政策变化。具体操作上，三季度本基金加仓受益于经济复苏的有色金属、兼具高股息和弹性的能源等。