长城价值甄选一年持有混合A(013674) - 基金经理

2024年三季度A股市场先是延续震荡调整，季度末出现快速、大幅拉升。报告期内上证指数涨12.44%，沪深300涨16.07%，创业板指涨29.21%。非银金融、房地产、计算机等行业涨幅居前。　　三季度国内制造业PMI在荣枯线下震荡，9月企稳回升；PPI仍为负数。为推动经济向上、结构优化，政府出台了一揽子增量政策，包括下调存量房贷利率和首付比例，优化限购政策，央行首次创设针对股票市场的结构性货币政策工具。在此背景下，国内外投资者信心大增，股票市场出现快速的估值修复行情。海外方面，美国9月降息50BP，通胀和就业数据表明美国经济“软着陆”的可能性在加大。　　本基金三季度增持能源板块，降低了化工、交运等板块的配置比例。但由于组合持仓个股的历史估值分位数相对高，在季度末的估值修复行情中，组合的表现相对较弱。

2024年上半年A股维持震荡，上证指数、沪深300、创业板指分别跌0.25%、涨0.89%、跌10.99%，大市值公司整体表现好于小市值公司。红利、出海方向贯穿上半年，银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业等涨幅居前，消费者服务、计算机、商贸零售、传媒、医药等跌幅较大，行业分化明显。　　基于对行业中长期供需格局的判断，本基金上半年重点配置资源品（金属、能源）、交通运输、养殖等板块。其中，在海外补库存以及降息预期带动下，金属价格大幅上涨，相关有色金属持仓个股录得良好收益；但随之而来的是高价抑制金属消费，价格快速回落，基金净值出现回撤。受水电压制，火电发电量下滑；地产疲弱也导致非电煤消费不佳，我们调整了能源的配置比例，等待回报率更高的时机。　　回撤是权益基金无法避免的问题，管理人将在回撤控制倾注更多心力，以期为持有人提供更好的持有体验。　　红利策略在上半年大放异彩，我们认为股息是投资回报的重要来源，我们更希望市场定价红利是一种投资理念的进步而不是一种短暂的风格。

2024年一季度A股市场表现分化，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%。中信一级行业中，石油石化涨12.05%，家电涨10.79%，银行涨10.78%，煤炭涨10.23%，有色金属涨9.46%，医药、电子、房地产、计算机分别下跌11.85%、10.18%、9.34%、8.79%。　　一季度国内总量政策温和，地产销售疲弱，以旧换新、设备更新等有望托底经济。全球制造业PMI出现复苏迹象，叠加供给扰动，全球大宗商品价格上涨，但海外利率仍处于高位，海外经济复苏将面临更加复杂的局面。　　本基金一季度减仓煤炭、部分机械，增加配置有色金属、尤其是黄金板块。

2023年股票市场震荡下行，上证指数、沪深300、创业板指分别跌3.7%、11.38%、19.41%。在人工智能、人形机器人创新浪潮下，通信、传媒、计算机等板块录得良好收益，煤炭、家电、石油石化为代表的红利低估值资产表现也相当出色。而地产链、产能过剩的电力设备及新能源、基础化工则下跌幅度较大。　　2023年上半年本基金一方面加大对消费场景修复带来的大众消费品、医疗服务的配置，一方面关注到人工智能领域的新变化，适当配置了估值安全边际高、在技术变革中有望受益于降本增效的个股。下半年持仓结构变化较大，提升了兼具安全性和盈利弹性的能源、资本开支克制的有色金属板块的配置比例。阶段性受宏观经济转弱的影响，消费和顺周期板块估值承压，给本基金净值造成损失。　　由于下半年组合结构发生较大变化，有必要在此和投资者就我们的投资框架进行沟通。股票投资回报由分红和资本利得组成，决定投资回报的关键是企业长期价值创造能力以及我们付出的成本。我们分析企业价值创造能力的落脚点和常见的基本面投资分析维度大同小异，包括企业的商业模式、竞争优势、成长潜力、股东回报等。如何用相对低估的价格买到有价值企业？我们的答案是利用好周期。马拉松资本在《资本回报》中开宗明义写道：“资本流动带来新的投资，随着时间的推移会增加产能并将最终压低回报。相反，当回报较低时，资本撤离，产能下降；然后，随着时间的推移，利润又会回升”。行业的供给变化会影响公司的竞争态势和盈利状况，在产能周期顶部，行业竞争导致盈利下降，也会给投资低价买入优质公司的机会。随着产能周期见底，盈利逐步修复，投资者可以获取盈利修复甚至估值提升带来的投资收益。简而言之，我们力求在周期低位买入景气改善的优质企业。