银华集成电路混合A(013840) - 基金经理

当前，我国经济处于从高速发展往高质量发展的转型期。转型期的阵痛使我国资本市场呈现出复杂多变的下行态势。二季度，Wind全A指数累计下跌5.32%，沪深300指数微跌2.14%，中证800指数下跌3.27%，而中证2000指数跌幅更为明显，达到13.75%。半导体指数（886063.WI）呈现震荡走势，当季涨幅1.01%。本基金二季度跑输半导体指数。　　二季度，半导体板块呈现结构分化走势，半导体周期类资产，特别是AI相关的，走势强劲，录得较大正涨幅。而半导体国产化相关的设备、材料股，跌幅较大。究其原因，主要有以下几个：1、市场整体较弱，资金缩量博弈，板块内部也相互切换。2、全球半导体周期或已见底，特别是和AI相关的海外标的涨幅惊人，对国内的半导体周期股有较大的映射拉动。3、半导体周期股前些年一直跑输半导体国产化股，绝对跌幅也很大，从资金博弈角度，半导体周期股边际利好程度相对更大。4、半导体国产化标的，长期受大小非减持压制，特别是在弱势市场中，资金承接力量不足。　　本基金在二季度，配置仍以半导体国产化为主，主要考虑的是板块的确定性和安全性。回头看，效果不好，主要没有充分考虑市场交易因素。但稍微拉长一点时间，从相关板块和个股的成长空间和确定性，我们依然认为半导体国产化性价比更高一点。　　展望2024年第三季度，我们判断半导体结构分化将会结束，整个板块可能会携手向上。主要是：一、全球半导体周期复苏步伐没有停滞，AI对板块的拉动逐渐明晰；二、国内半导体国产化在快速推进，下游存储、逻辑大厂逐步启动招标，相关国产化公司订单、收入预期较为乐观。站在当前时点，我们判断半导体行业是短、中、长都较为乐观的行业。短期是国产化相关公司订单和业绩高速增长；中期是全球半导体周期恢复向上；长期是国内半导体国产化成功，先进制程快速发展。因而，在板块因为博弈情绪而不是基本面导致的下杀过程中，我们要做乐观的逆行者。在三季度，本基金将采取积极策略，力争在把握行业整体趋势的同时，为投资者创造超额收益。

2024年一季度，半导体指数（886063.WI）呈现弱势深V走势，当季跌幅-13.83%。本基金一季度跑赢指数。　　一月份，市场延续悲观情绪，出现流动性不足。快速调整让国家意识到活跃资本市场的重要性，出台较多呵护政策。随着信心的逐渐恢复，市场慢慢走出流动性不足模式，步入正常状态。但半导体板块的走势在整体市场明显偏弱，主要由以下几个原因：1、2023年板块较强，有正收益，年初补跌。2、2023年底，电子板块是机构一致看多板块，配置资金较多，博弈情绪较浓。实际基本面情况比板块股价表现要乐观。首先，全球半导体周期已经见底，对周期比较敏感的存储价格已经上扬，海外相关存储公司的经营和股价表现靓丽。其次，国内半导体国产化在快速推进，下游存储、逻辑大厂逐步启动招标，相关国产化公司订单、收入预期较为乐观。　　因而，2024年二季度，板块将迎来好的布局时点，我们判断，当前的半导体行业，是短、中、长都较为乐观的行业。短期是国产化相关公司订单和业绩高速增长；中期是全球半导体周期恢复向上；长期是国内半导体国产化成功，先进制程快速发展。因而，在板块因为博弈情绪而不是基本面导致的下杀过程中，我们要做乐观的逆行者。在二季度，本基金将采取积极策略，力争在把握行业整体趋势的同时，为投资者创造超额收益。

回顾2023年，国内半导体市场经历了较大的波动。在这一年中，半导体指数高开低走，最终下跌12.77%（数据来源：wind，截至2023.12.31），呈现连续两年下跌的走势。市场的波动主要分为两个阶段，第一阶段从年初至4月初，市场预期半导体周期见底回升，再加上人工智能热潮带来的需求拉动预期，板块涨幅较大，一度达到18.85%（数据来源：wind，截至2023.04.07）。然而，实际情况是，半导体行业整体需求恢复低于预期，国内人工智能对半导体行业的拉动较为缓慢，板块在后续的数据不断验证过程中，跟随大盘逐渐回落。第二阶段从4月中旬至年底，指数回调幅度达-26.61%（数据来源：wind，自2023.04.10-2023.12.31）。　　近些年，国内半导体投资领域存在两大主要机会。一是半导体周期性股票的投资机会，主要集中于半导体设计和制造环节。二是半导体国产化的机会，主要涉及半导体设备和材料的生产。需要指出的是，这两个领域存在较多的交叉和相互影响。在中美贸易摩擦之前，国内半导体板块的主要投资机会主要集中在半导体周期性股票上。投资者根据全球半导体周期的波动性来寻找投资机会，但真正能够持续成长为优秀企业的数量有限。这主要是由于半导体行业的马太效应较为明显，国内半导体企业与海外巨头的技术差距较大，下游企业给予它们试错的机会较少。然而，中美贸易摩擦之后，国内下游企业为了生存和发展，开始积极支持国内半导体企业。这使得国内半导体企业逐渐获得生存空间，并逐步成长起来。相关公司也因此成为近年来较为确定性的成长性投资机会。　　本基金专注于半导体投资。在2023年初，市场对半导体周期复苏的追捧情绪高涨之时，我们审慎地分析了半导体周期的规律，并认为当时的投资时点可能过于超前。此外，考虑到缺乏强劲需求对周期复苏的拉动，我们预测复苏的幅度可能不会太大。基于这些考量，本基金在投资策略上基本未参与半导体周期股的投资，而是坚定地坚守在成长较为确定的半导体国产化板块。从结果来看，我们的选择是正确的。然而，我们也深感遗憾。半导体板块的贝塔系数对基金净值的波动曲线产生了显著影响。由于我们坚持“重择股、少择时”的价值投资理念，未能及时止盈，基金净值在今年内也波动较大。

本基金专注于半导体领域投资。　　2023年三季度，全球半导体周期仍没有看到明显的复苏迹象，见底时间低于预期。半导体国产化进程平稳推进，下游扩产受到海外制裁和周期疲弱双重扰动，产业链订单阶段性低于预期。　　中国半导体行业的投资机会主要来自两方面：1、国产化相关公司，主要机会集中于半导体设备、材料和部分设计。2、全球半导体周期相关公司，主要集中于半导体设计和制造。　　国产化能否成功的关键在于下游是否支持，美国对我们的政策不断加码是下游全面支持国产化的核心推力。因而，当前的各种扰动，长期来看，反而是利好。国内半导体设备、材料，不存在海外知道，我们不知道的认知问题，只是他们做的好，我们做的差的水平问题，只要给机会不断精进，我们就会进步很快。全面实现国产化，不是股票市场的一蹴而就，而是全产业协同，一步一个脚印逐点突破。每次美国半导体出口政策收紧，就会更加坚定上下游国产化的决心。每次板块巨幅回调，刚好给予了那些受益于国产化浪潮、能够长大的优秀企业更加合适的上车机会。　　展望四季度，我们比较乐观，主要有以下几点：1、人工智能的兴起对算力有较大的拉动，有助于半导体周期企稳；2、半导体国产化进程仍持续快速推进，四季度相关扩产订单有望重新加速；3、经历了较大幅度的回调，板块估值已经较为合理。因而，2023年四季度及往后，半导体板块有机会迎来周期和国产化的共振向上机会。那时，整个板块都会有机会，无论是设备、设计、材料还是制造。