中信建投睿选6个月持有混合（FOF）A(013844) - 基金经理

第三季度沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%，恒生指数上涨19.27%，标普500指数上涨5.53%，偏股混合型基金指数上涨10.68%。第三季度海外和国内市场都发生了较大的波动，以下是本季度的主要操作和看法：第一，全球主要经济体（除日本外）开始竞争性降息，美联储首次降息50BP略超预期，美国经济周期处于中后阶段，通过降息拖延衰退到来的时间，但最终衰退无法避免。值得关注的是，本季度日本发生了套息交易平仓，引发多个市场剧烈波动，我们无法估计还有多少存量结构化产品，基于此种情景收缩海外配置，陆续卖出非美地区的权益配置。第二，债券市场也出现了波动，主要受资金流动、投资者预期等影响，利率短期下降到位，红利的逻辑基本演绎结束。第三，大能源板块仍超配，短期、中长期都有配置需求，煤炭、石油石化调整后择机配置，有色仍要通过结构控制波动率。第四，银行股估值徐徐向上，我们选择基本面良好的小市值银行进行配置。第五，我们仍保持低估值港股的配置，全球来看港股的短期大涨属于补涨，当前标配港股。机构观点比较一致的时候我们相对谨慎一点。9月底市场迎来一波大涨，主要指数波动率非常大，投机氛围浓厚不影响我们的布局节奏，我们大部分操作按计划进行，保持定力多看少动。本基金将继续保持“稳中求进”的风格，坚持“均衡、择优、灵活”的原则下，通过增加基金配置的精准度，改善投资效果。本基金变更业绩比较基准后不必再赘述投资策略与基准的差异，将尽力排除不利因素发挥FOF投资的优势。在此感谢各位持有人的耐心和支持！

2024年上半年沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%，恒生指数上涨3.94%，标普500指数上涨14.48%，偏股混合型基金指数下跌5.33%。全球部分，美国股市投资回报率良好，AI引领的科技股创造了新的用户需求，消费公司和周期公司表现一般；欧洲各国经济增长节奏不同，欧洲上市公司以周期消费金融类公司为主，财务表现和美国同类公司比较接近，但估值有折价；亚洲市场日本第一季度表现出色，随着日元贬值压力，日央行最终结束YCC（收益率曲线控制）政策进入货币正常化，新兴市场中印度股指和美国相关性较高亦表现出色，香港、韩国等表现一般。发达国家市场第一季度主要增持了纳指，减持了日经指数；第二季度兑利了纳指收益，调整了欧洲指数的权重，减持法国增持德国，防御性的英国市场表现更佳，但尚未有可投资的基金。新兴国家市场第二季度增持了港股低估值资产，但并非是投资高股息。国内部分，第一季度A股发生了流动性风险，基金及时调整了组合风格，更偏向大盘类基金、价值风格类基金。第二季度，随着红利类资产价格的不断提高，组合陆续减持了煤炭、石油石化、电力等防御类基金。基金依据预期财务表现、行业估值、风格因子、投资者行为等多角度，适当左侧配置基金，忍受一定的向下波动；右侧波段交易基金，减少一些回撤。但我们认为这些都是雕虫小技，能够选到中长期有趋势的资产才是最重要的，复盘历史看清大势是关键。研究方面，我们继续复盘历史，发现错误或与市场想法不一致时能够更好的适应变化的市场，避免因市场表现不佳而扭曲操作，希望能够跟踪常规数据做出稳健的组合调整，突发事件能够做出快速的组合调整。

第一季度沪深300指数上涨3.1%，创业板指数下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%，标普500指数上涨10.16%，偏股混合型基金指数下跌3.14%。第一季度A股开年就经历了恐慌性下跌，春节前在国家队入市维稳后A股走出了V型反弹，我们顺势调整组合结构：第一，Open AI发布Sora模型，推动纳指核心股票继续上涨，半导体业绩驱动因素从宏观消费转型为AI算力增长，但这种增长并不普遍，仅部分公司受益AI的趋势。国内TMT股是美股科技股的映射，仅有光模块和铜缆等配件真正受益，我们仍低配TMT板块。第二，国家发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，配套金融支持性政策，将带动家电、汽车、工业装备的更新，我们重点配置白电、机电、新能源汽车基础设施等受益资产。美国参议员提交议案限制中国CXO公司在美开展业务，国内生物科技公司出现经营危机，医药股处于绝对的底部，左侧投资需要耐心和技巧。第三，我们兑利了部分煤炭配置，整体仍超配能源和材料板块，继续增持公用事业板块。海外股市受益美联储降息预期继续上涨，黄金的逻辑开始兑现，有色股的弹性大于商品期货（金融属性+周期属性），我们的主要目标是降低有色配置的波动率。第四，银行股估值已经筑底，我们选择基本面良好的小市值银行进行配置。第五，我们仍保持低估值港股的配置，以获得双重估值修复的潜在机会。北向资金年初至今已企稳，我们认为港股今年会有投资机会，将择机增持。2023年基金整体保持了左侧配置、右侧交易的投资风格，2024年随着市场风格的转变，预计有利于主动管理风格的基金经理，我们将提升子基金的集中度，并在重点行业和品种中把握Smart Beta的机会。2024年继续研究新品种，通过“多资产、多策略、跨地区、跨市场”继续降低基金的波动率，在国债利率下降到2%的时代，多元投资将更具优势。本基金将继续保持“稳中求进”的风格，坚持“均衡、择优、灵活”的原则下，通过增加基金配置的精准度，改善投资效果。经过历史数据的验证，追踪偏股混合型基金指数，相当于为投资者选择了一个长期强大的市场BETA，难度在于该基准是动态变化的，持续战胜基准是FOF不懈努力的目标。持有人利益最大化原则是基金运作的根本，本基金将尽力排除不利因素发挥FOF投资的优势。在此感谢各位持有人的耐心和支持！

2023年沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%，标普500指数上涨24.23%，偏股混合型基金指数下跌13.52%。2023年全球市场分化加大，日本从2013年走出了30年资产负债表衰退，日经指数强劲上涨；美国经济处于复苏后期，基本实现了通胀下降、结束加息、科技股业绩超预期的多重利好，进而扩展到了消费行业，实现各个指数的普涨；欧洲经济周期跟随美国，也实现了蓝筹指数的上涨；在下半年我们提高了发达国家QDII的配置比例。与之强烈对比的国内股票市场，全年呈现异常胶着的轮动行情。2023年呈现公募重仓股的下跌和非重仓股的上涨，核心原因是公募重仓股投资行为形成了“下跌-卖出-下跌”的负反馈，而机构配置比例较低的微盘股加速上涨，资金加速涌入量化产品，我们在12月开始卖出小盘量化基金，相对在2024年初的踩踏行情中回撤可控。在存量博弈市场中，2023年除了AI有主题行情外，红利指数悄然走强。结合市场风格、估值、盈利能力等因素，红利指数也进入高光时刻，我们也警惕红利指数短期快速上涨的抱团行情，逐步减持了部分煤炭配置。本基金资产配置中枢还是从基本面、估值、流动性等角度出发，避免根据资产价格表现高低而偏离中枢，适度根据市场风格变化做调整，积极通过持续优化结构获得与业绩目标相比稳定的超额收益。研究方面，我们继续向上（宏观对冲）、向下（微观量化）延伸了投资框架，能够更好地适应变化的市场，避免因市场表现不佳而扭曲操作，根据各种数据的变化稳健、连续地实现组合的调整。