中信建投睿选6个月持有混合（FOF）A(013844) - 基金经理

第一季度沪深300指数上涨3.1%，创业板指数下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%，标普500指数上涨10.16%，偏股混合型基金指数下跌3.14%。第一季度A股开年就经历了恐慌性下跌，春节前在国家队入市维稳后A股走出了V型反弹，我们顺势调整组合结构：第一，Open AI发布Sora模型，推动纳指核心股票继续上涨，半导体业绩驱动因素从宏观消费转型为AI算力增长，但这种增长并不普遍，仅部分公司受益AI的趋势。国内TMT股是美股科技股的映射，仅有光模块和铜缆等配件真正受益，我们仍低配TMT板块。第二，国家发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，配套金融支持性政策，将带动家电、汽车、工业装备的更新，我们重点配置白电、机电、新能源汽车基础设施等受益资产。美国参议员提交议案限制中国CXO公司在美开展业务，国内生物科技公司出现经营危机，医药股处于绝对的底部，左侧投资需要耐心和技巧。第三，我们兑利了部分煤炭配置，整体仍超配能源和材料板块，继续增持公用事业板块。海外股市受益美联储降息预期继续上涨，黄金的逻辑开始兑现，有色股的弹性大于商品期货（金融属性+周期属性），我们的主要目标是降低有色配置的波动率。第四，银行股估值已经筑底，我们选择基本面良好的小市值银行进行配置。第五，我们仍保持低估值港股的配置，以获得双重估值修复的潜在机会。北向资金年初至今已企稳，我们认为港股今年会有投资机会，将择机增持。2023年基金整体保持了左侧配置、右侧交易的投资风格，2024年随着市场风格的转变，预计有利于主动管理风格的基金经理，我们将提升子基金的集中度，并在重点行业和品种中把握Smart Beta的机会。2024年继续研究新品种，通过“多资产、多策略、跨地区、跨市场”继续降低基金的波动率，在国债利率下降到2%的时代，多元投资将更具优势。本基金将继续保持“稳中求进”的风格，坚持“均衡、择优、灵活”的原则下，通过增加基金配置的精准度，改善投资效果。经过历史数据的验证，追踪偏股混合型基金指数，相当于为投资者选择了一个长期强大的市场BETA，难度在于该基准是动态变化的，持续战胜基准是FOF不懈努力的目标。持有人利益最大化原则是基金运作的根本，本基金将尽力排除不利因素发挥FOF投资的优势。在此感谢各位持有人的耐心和支持！

2023年沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%，标普500指数上涨24.23%，偏股混合型基金指数下跌13.52%。2023年全球市场分化加大，日本从2013年走出了30年资产负债表衰退，日经指数强劲上涨；美国经济处于复苏后期，基本实现了通胀下降、结束加息、科技股业绩超预期的多重利好，进而扩展到了消费行业，实现各个指数的普涨；欧洲经济周期跟随美国，也实现了蓝筹指数的上涨；在下半年我们提高了发达国家QDII的配置比例。与之强烈对比的国内股票市场，全年呈现异常胶着的轮动行情。2023年呈现公募重仓股的下跌和非重仓股的上涨，核心原因是公募重仓股投资行为形成了“下跌-卖出-下跌”的负反馈，而机构配置比例较低的微盘股加速上涨，资金加速涌入量化产品，我们在12月开始卖出小盘量化基金，相对在2024年初的踩踏行情中回撤可控。在存量博弈市场中，2023年除了AI有主题行情外，红利指数悄然走强。结合市场风格、估值、盈利能力等因素，红利指数也进入高光时刻，我们也警惕红利指数短期快速上涨的抱团行情，逐步减持了部分煤炭配置。本基金资产配置中枢还是从基本面、估值、流动性等角度出发，避免根据资产价格表现高低而偏离中枢，适度根据市场风格变化做调整，积极通过持续优化结构获得与业绩目标相比稳定的超额收益。研究方面，我们继续向上（宏观对冲）、向下（微观量化）延伸了投资框架，能够更好地适应变化的市场，避免因市场表现不佳而扭曲操作，根据各种数据的变化稳健、连续地实现组合的调整。

第三季度沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%，恒生指数下跌5.85%，标普500指数下跌3.65%，偏股混合型基金指数下跌8.15%。第三季度我们对市场仍持谨慎观点，组合结构持续优化：第一，TMT行业仍缺乏业绩的支撑，下跌趋势形成，中间有些反弹波段，随着市场慢慢减持TMT板块，我们依据基准跟随主动基金择机增/减持。细分赛道中我们看好汽车智能化的机会，传媒、计算机目前难以判断。第二，宏观数据8月以来稍有改善，顺周期消费行业汽车销售数据好于预期，我们增持了汽车相关配置，但行业竞争加剧，并不是大部分公司都受益。今年医药反腐和药监领导换届出现了新的监管导向，产业出清后剩者为王。第三，大周期板块进行结构调整，减持中游周期基建、电力、交运等行业，我们增持了上游周期有色、煤炭、石油石化等行业。通过分析商品指数、股票指数结构，我们通过更复杂的组合以全面覆盖相关板块的配置。OPEC+延长减产、巴以冲突等系列事件的出现加剧了石油的供给收缩预期，使得商品价格在近年较高的区间波动，对上游公司的业绩带来正向影响。另外我们长期看好黄金期货、短期看好黄金股的机会，十年期美债利率中枢提高，通胀难以下降到2%的调控目标，较长时间维持高利率是大概率的情景。从期限利差判断，短久期美债更受投资者欢迎，卖出长久期美债配置股票更有利。第四，金融地产整体仍较低配，但国内处于利率下行通道中，我们选择增持业绩改善、内在价值提升的保险行业。第五，人民币贬值因素使香港市场持续低迷，港股对美元走势较敏感，我们仍保持低估值港股的配置，以获得双重估值修复的潜在机会。第六，市场不缺流动性，市场反应的是基本面的问题，因此主题轮动较快，每个主题持续的时间也不长，市场在反复震荡的过程中逐渐出现新的产业机会，把握产业的机会才是丰厚收益的来源，熊市中积极挖掘、慢慢布局。本基金将继续保持“稳中求进”的风格，坚持“均衡、择优、灵活”的原则下，通过增加基金配置的精准度，改善投资效果。经过历史数据的验证，追踪偏股混合型基金指数，相当于为投资者选择了一个长期强大的市场BETA，难度在于该基准是动态变化的，持续战胜基准是FOF不懈努力的目标。持有人利益最大化原则是基金运作的根本，本基金将尽力排除不利因素发挥FOF投资的优势。在此感谢各位持有人的耐心和支持！

2023年上半年沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%，恒生指数下跌4.37%，标普500指数上涨15.91%，偏股混合型基金指数下跌1.48%。2023年随着美国经济衰退低于预期、加息周期接近尾声的到来，美国市场大型科技股票多数盈利超预期，带动指数显著上涨，我们在海外发达市场的配置比例较低是基金上半年投资的不足。与之强烈对比的国内股票市场，呈现异常胶着的轮动行情。2023年上半年A股市场呈现公募重仓股的下跌和非重仓股的上涨，核心原因是公募重仓股投资行为形成了“下跌-卖出-下跌”的负反馈，这再次提示我们从众投资是双刃剑，“傲慢与偏见”是我们投资路上需要时刻警惕的敌人。通过几次市场的反馈来看，地产政策是主导市场行情的关键因素，房地产是我国居民财富配置的主要资产，房价下跌意味着消费、收入、就业等多方面的悲观预期，因此加大地产托底力度和主动化解风险也是宏观经济度过低谷的重要抓手，我们在地产政策方面过于谨慎，出手力度和速度比较犹豫，更多的受一些观念的掣肘，但我们相信国家最终会扭转预期带领经济突破困境。第二季度宏观数据不佳，很多配置型基金加大了债券的配置，本基金在大类资产配置层面仍然维持中高权益仓位，因为权益虽然表现不佳但长期性价比越来越高，资产配置中枢还是从基本面、估值等角度出发，避免根据资产价格表现而偏离中枢。2022年我们认为全面防守是正确的策略，但2023年应该通过不断地结构优化应对市场调整，希望市场下跌时基金抗跌，市场上涨时基金有弹性。