万家新机遇成长一年持有期混合发起式C(013961) - 基金经理

回顾2024年上半年的市场整体情况，A股市场宽幅震荡。年初市场出于对负债型通货紧缩等长期问题的担忧，主要指数有所回调。但随后伴随着国家针对资本市场一系列实质性利好出台、以及两会及政治局会议发布的发展新质生产力、鼓励设备更新、超长期特别国债、地产518新政等，市场的短期失灵被迅速纠正，风险偏好显著回升，一季度主要指数最终录得正收益。但二季度由于地产和消费数据持续转弱，市场又转入宽幅震荡。　　回顾2024年上半年本基金的投资操作，本基金延续去年以来的“先防守、再进攻”的基本策略，在力求稳健、防范风险的前提下再积极寻找超额收益。年初，本基金控制了总仓位，随后在观察到两会及政治局会议等一系列刺激政策之后，本基金适度提高了仓位。总体持仓结构在保持“红利+ai”的哑铃型结构底仓的基础上，降低顺周期资产的配置，增加了出海产业链和海外资源品的配置，并阶段性参与了低空经济、设备更新、创新药等政策性主题机会。

回顾2024年一季度，A股市场先抑后扬。年初市场出于对负债型通货紧缩等长期问题的担忧，主要指数有所回调。但随后伴随着国家针对资本市场一系列实质性利好出台以及两会发展新质生产力等重大论述的提出，市场的短期调整被迅速纠正，风险偏好显著回升，一季度主要指数最终录得正收益。　　本基金一季度整体配置思路坚持稳健均衡，回撤控制相对较好，但反弹锐度稍显不足。　　展望后市，本基金后续还会继续以“先防守、再进攻”的思路控制住总仓位，主要原因还是在于我们担心中国资产负债表持续收缩的风险还没有完全释放。不过我们会更加积极寻找结构性机会。一方面，我们会维持哑铃型的基本配置，即红利资产和AI为代表的科技行业，降低顺周期资产的配置；另一方面我们会积极顺应国家的产业政策方向，关注新质生产力、设备更新、创新药、低空经济等新方向。

回顾2023年的资本市场，市场行情先扬后抑，上半年一方面在疫情政策彻底放开的背景下，食品饮料为代表的顺周期品种涨势良好，另一方面在海外GPT涌现变革的背景下，AI为代表的科技股表现良好；下半年，受制于地产销售持续低迷、科技前沿稍有放缓等不利因素，市场整体有所回调。 　　回顾本基金2023年的操作。2023年一季度，在观察到疫情结束之后，经济有望正常复苏之后，本基金结束了过去一年的较低仓位（六到七成）运行状态，将仓位提至接近满仓运行。行业配置上较为均衡，主要布局了经济复苏链条（食品饮料、化工）、碳中和链条（煤炭、光伏）、高端制造链条（电子、机械）。　　2023年二季度，本基金维持接近满仓的状态，行业上主要增持了AI和光伏：(1) AI行业：主要操作是在GPT4.0发布之后，确认AI已经形成了产业趋势之后，增配AI行业至35%左右（最高配置比例阶段性达到过50%）；(2) 光伏行业：在观察到硅料价格从20万下降到5万，短期内成本快速下降，将光伏板块增配至15%左右。　　2023年三季度，在一系列宏观经济数据披露后，我们出于对中国资产负债表收缩风险的担忧，重新将总仓位降至六到七成。行业配置上，在观察到AI产业的进展有所停滞后，我们降低了AI产业的配置；在观察到光伏行业长期供应过剩的问题愈发严重后，降低了光伏行业的配置。腾出的仓位，我们保留了一定比例现金，并增加了电力、交运、公用事业等防御性板块的配置比例。　　2023年四季度，在继续控制总仓位的同时，结构上我们增加了在需求端有望超跌反弹的消费电子和医药行业、在供给端有积极变化的养猪行业和面板行业的配置。

当前资本市场最核心的问题在于中国经济能否摆脱资产负债表持续收缩的风险。国家针对这一局面出台了一系列针对性政策：一是提振房地产市场信心，在“城中村”改造、“平急两用”、保障房统筹建设方面推出了一系列举措，出台了调整存量住房贷款利率、降低最低首付比例、“认房不认贷”等方面实质性利好举措； 二是针对地方政府债务问题即将制定实施一揽子化债方案；三是加强了大力发展民营经济的信心；四是针对活跃资本市场出台了包括印花税下调、规范减持等一系列政策。　　诚然，我们认为这些政策都非常有针对性，如果应对得当，中国经济在此后必将迎来快速的发展。但是在资产负债表收缩的这一过程中，各类风险资产的表现还是承压的。因此短期我们将组合策略调整为防守反击，控制了总仓位，并降低了风险资产的配置比例，增加了防御性资产的配置比例。在行业配置上，由于观察到AI产业的进展有所停滞，我们降低了AI产业的配置，另外增加了电力、交运、公用事业等防御性板块的配置比例。我们会耐心等待更好的机会，等待政策效用更加明朗化之后，再考虑进行右侧加仓。同时我们会积极尝试用较小的仓位参与短期的主题性机会，力争在防守的同时争取一些额外的超额收益。