浦银安盛CFETS 0-5年期央企债券指数发起式C(013988) - 基金经理

2024年三季度，经济基本面表现疲弱，资金面维持稳定，政策一边加大逆周期调节一边防范利率风险，债券市场波动加大。　　7月初跨季后，资金并未如预期宽松，且央行公告称将开展国债借入操作，并新设临时正逆回购业务，导致债市大幅调整；随后7月中旬公布的数据偏弱，GDP低于预期，地产、消费均不佳，M1同比持续负增长，央行超预期调降OMO利率10BP，调降MLF利率20BP，债市全体走强。8月初，央行以多种方式向市场提示利率风险，包括指导大行卖券、对部分农商行启动自律机制等，并在货币政策执行报告中阐述新的货币政策框架，导致债市又出现一轮调整；8月中旬后，地方政府债发行放量，市场流动性收紧，叠加非银对赎回负反馈心有余悸，预防式卖券以备足流动性，利率债维持震荡，而信用债整体上行，信用利差走扩。9月中上旬，美联储重启降息通道，国内资金虽然偏紧，但市场对于央行降准降息预期升温，叠加经济基本面疲弱，债券收益率持续下行；9月底央行宣布降准降息等系列政策，力度远超预期，10年国债下行至2.0%，随后各类稳增长政策发力，市场风险偏好明显提升，债市大幅回调。全季看，债券收益率先下后上，一年期国股大行存单收益率下行约7BP至1.92%，10年期国债收益率下行约10BP至2.15%。　　资金面看，三季度央行货币政策仍维持逆周期调节，多次降息并降准，但资金需求端看，三季度政府债发行节奏加快，叠加存款搬家告一段落，资金利率并未跟随政策利率而下行。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2024年三季度灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2024年上半年宏观经济仍然维持弱复苏。各类政策积极，资金面维持宽松，债券收益率整体下行。　　主导上半年债券市场走势的因素包括宏观经济、政策方向和机构行为三方面。宏观经济方面，上半年宏观经济维持弱复苏，结构不佳，导致市场信用不足。1月公布的数据显示人口负增长，引发了市场对于未来经济长期增速的担忧。尽管上半年宏观经济数据整体好于预期，但结构有待改善。地产政策频频发力，实际效果却有限。政策方面，上半年央行货币政策维持宽松。央行在关键时间投放足量资金来维持市场流动性的稳定。各大银行循环性调降存款利率，广谱利率下行。财政支出和政府债供给低于预期，加剧了资产荒格局。地产政策积极，一线城市有不同程度的放开，但实际效果非常有限。机构行为方面，4月下旬 “手工补息”被监管叫停后，大量资金从银行体系流至非银体系，加剧了非银机构欠配压力。与此同时，央行多次提示长债风险，导致长端和超长债波动加大。曲线走势脱离传统定价逻辑，整体陡峭化。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2024年上半年灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆。在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2024年一季度，债券市场收益率先下行后震荡，资金面在春节和季末出现一定的季节性扰动，但整体维持稳健偏松，经济基本面有一定的弱复苏态势，曲线走陡。　　1月，资金在跨年后呈现宽松态势，市场在降准降息预期下出现抢跑行情，央行在1月底调降存款准备金率0.5个百分点，并投放足量流动性；1月公布的12月经济数据仍然偏弱，人口数据负增长，引发了市场对于未来经济长期增速的担忧，权益持续疲弱，市场信心不足，导致债市收益率快速下行，长端下行幅度大于短端，曲线牛平。2月央行持续放松货币政策，超预期非对称降息，调降5年期LPR25BP至3.95%，1年期利率维持不变；PMI等数据表现一般，市场风险偏好仍然较低，债券市场继续走强。3月宏观经济数据好转，包括进出口、PPI、3月PMI等，且人民币汇率出现一定压力，导致货币政策再次放松的窗口被后置；另外其他宽信用政策逐步出台，包括一线地产政策再次放松、财政计划发行超长特别国债等，均对债市形成边际利空，导致债市在3月呈现震荡态势；季末资金面虽出现一定的分层现象，但整体仍较为宽松，债券短端收益，曲线陡峭化。　　资金面来看，一季度央行维持稳健偏松的货币政策，包括降息降准，并在特殊时点投放足量资金来维持市场流动性的稳定；资金需求端看，一季度政府债发行偏慢，且信贷投放速度被平滑，导致金融市场资金面整体宽松。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2024年一季度灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2023年国内宏观经济在疫情放开后逐步修复，货币、财政等政策积极，但地产、消费等需求仍显不足，导致修复力度偏弱；全年来看，债券市场在强预期和弱现实的反复博弈下震荡下行，曲线平坦化。　　一季度，1-2月宏观经济在疫情后出现报复性反弹，居民出行、消费、二手房销售等高频数据均明显回暖，社融增长强劲，金融市场流动性偏紧，导致债券市场整体偏弱；3月，央行降准，超额续作MLF，市场流动性超预期宽松，而经济高频数据偏弱，债券市场在强预期和弱现实间博弈，10年利率债仍维持震荡，但短端品种及信用类品种均持续下行。　　二季度，宏观经济数据和高频数据均进一步走弱，证实了弱现实的预期，资金面也边际偏松，4月末的政治局会议表态总量政策不刺激的态度，进一步加速了利率的下行；6月央行宣布降息后债市触底反弹，但更多的是降息激发出的止盈盘，在基本面变化不大的情况下，利率上行幅度有限。　　三季度，市场利率经历由小幅下行到迅速上行的一个过程。7月至8月中旬宏观经济持续疲弱，资金面宽松，债市延续下行态势；8月下旬央行再次降息后，债市触底后反弹，但本次叠加房地产认房不认贷及贷款利率下调、地方发行再融资债、资金面超预期收紧等多重因素影响下，市场大幅回调。　　四季度，10月至11月，宏观经济持续偏弱，但政府债券供给放量，且地方债资金尚未如期投入至实体经济，导致市场流动性偏紧，资金分层严重，国股大行存单不断提价，债市继续调整至年内高点，且短端利率调整幅度大于长端，曲线走平；进入12月，地产政策继续发力，但实际影响非常有限，央行持续向市场投放足量流动性，大行带头下调存款利率加剧了市场对于年后降准降息的预期，叠加机构提前布局2024年资产的诉求，债券收益率加速下行。　　在2023年的年度账户运作过程中，组合基于对宏观经济基本面及资金面波动的判断，本基金在关键时点灵活调整组合久期和杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债、 存单为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，择机进行利率债波段交易，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。