广发增强债券A(013997) - 基金经理

2024年二季度，债券市场延续良好表现，各期限收益率均有较大幅度下行，信用利差进一步压缩。具体而言，4月，收益率曲线走势有所分化，中短端债券受益于资管类机构资金充裕，收益率快速下行，长久期利率债受供给增加预期影响，收益率震荡上行。5月，资金面保持宽松，各地密集出台地产放松政策，但政策效果有待进一步观察，市场交易的核心逻辑与4月没有太大变化，各期限收益率进一步下行，2年至5年期信用债利差显著压缩。6月，市场风险偏好再次走弱，资金利率维持低位，收益率继续下行，绝对收益较高的中长期品种受到市场追捧。转债市场方面，二季度先涨后跌，大小盘分化显著，正股红利、资源品种和转债中的银行、公用底仓品种表现良好，科技硬件板块阶段性走强，小微盘及转债低价券下跌明显。报告期内，组合密切关注收益率曲线的变化，根据政策面和基本面的变化，动态调整组合久期，优化持仓品种和结构。转债部分，组合及时跟踪市场风险偏好以及转债估值水平变化，对持仓品种进行轮转操作。整体来看，预计三季度宏观环境和政策总基调对债券市场依旧偏有利，债券市场震荡偏强的格局或将延续，但考虑到当前绝对利率水平偏低，市场交易拥挤度提高，债市波动预计会有所加大。具体操作方面，我们将加强对赔率、市场供求关系以及投资者交易行为的研究，通过对收益率曲线和品种利差跟踪，在赔率合适时积极进行久期择时和品种轮换操作。转债部分，当前正股的估值风险有明显释放，三季度债券利率或将保持低位，转债资产的股性和债性角度的配置性价比凸显，预计本轮转债估值修复为结构性而非全面性，绝对低价策略适用性依然有限。我们将在加大信用风险甄别的前提下，积极进行价值挖掘。

2024年一季度，债券市场全面走牛，1年以内和超长久期利率债收益率下行幅度较大。具体而言，1月受权益市场调整、风险偏好下降的影响，长久期利率债收益率快速下行。2月，央行降准后，资金面边际转松，债券收益率转向全面下行。进入3月，降息预期落空、特别国债发行计划等对市场情绪有所影响，较低的绝对利率扩大了市场的短期分歧，利率陷入窄幅震荡格局。一季度中证转债指数呈“V”型走势，小幅下跌0.81%，1月转债指数跟随正股大幅调整，2月在权益市场反弹带动下小幅反弹，3月后转而进入窄幅震荡的走势。报告期内，组合坚持价值投资，积极调整组合信用债持仓品种和结构，获取确定性票息收益，同时密切跟踪市场动向，灵活通过利率债交易调整组合久期。转债部分，组合及时跟踪市场风险偏好以及转债估值水平变化，在转债绝对价格下跌的过程中，积极加大“双低”品种的配置。展望二季度，我们对债券市场保持谨慎乐观。在政策端强调高质量发展的基调下，预计经济基本面仍将维持总量平稳、结构调整的特征。我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，信用扩张增速较慢，债市行情短期反转的风险不大。但随着地方债和国债发行的提速，财政政策有望更加积极，债券收益率经历一季度快速下行后，收益率继续下行需要新的催化因素，二季度在供给冲击下波动性可能有所加大，对赔率、市场供求关系以及投资者交易行为的研究显得更加重要。具体操作方面，我们将坚持票息优先策略，通过对收益率曲线和品种利差跟踪，在赔率合适时，积极进行久期择时和品种轮换操作。

2023年债券收益率曲线呈牛平走势。一季度宏观层面受经济复苏预期及信用扩张较快影响，利率债收益率横盘震荡，同时，在理财资金回流推动下，信用债收益率持续下行，信用利差迅速压缩。二季度，随着地产销售等高频数据走弱，市场对经济复苏的预期调整，各品种收益率全面下行。8月中旬开始，一线城市地产政策放松、财政政策发力，货币政策重心转向稳汇率、防空转，资金面边际收紧，收益率曲线呈熊平走势，短端在资金面扰动下快速上行至年内高点。12月中旬开始，资金面紧张状况缓解，宏观政策保持克制，市场风险偏好再次走弱，债券收益率再度转为下行，长久期利率债收益率创年内新低，短端收益率也较年初有小幅下行。报告期内，组合密切关注基本面和债券供求结构的变化，结合收益率曲线和品种利差的变化，积极对持仓券种进行动态调整，优化持仓资产久期分布。同时，组合根据资金面和市场变化，动态调整组合杠杆。

2023年三季度，债券收益率先下后上，呈现“V”型走势，收益率曲线较上季度末平坦化上行。7月至8月，央行加大逆周期调节力度，运用利率等总量政策工具，带动收益率持续下行。8月中旬开始，一线城市认房认贷政策放松、政府债券加快发行、地方化债等稳增长政策加速落地，国内消费、工业增加值以及社融同比增速等数据均出现边际回升，通胀止跌企稳，叠加资金利率中枢小幅上行，债券收益率从底部快速反弹。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。7月至8月中旬，考虑到虽然资金面维持宽松，但绝对利率较低，本组合维持了中性的杠杆水平和较低的组合久期。8月下旬开始，在收益率调整的过程中，考虑到债券收益率安全边际的改善，本组合适当加大长期利率债交易，适度提高了组合久期水平。展望下季度，外部环境更趋复杂，海外通胀仍处高位，美联储货币政策或将保持紧缩，外部需求回落对国内出口的压制依然存在。虽然国内经济持续复苏，但仍面临需求不足等挑战。当前基本面仍不支持收益率大幅上行，但地产政策变化、通胀预期修复、债券供给增加等因素仍然会对债市形成扰动。债券市场在经历近期调整后，短端绝对收益率水平已与政策利率接近，收益进一步上行空间有限，因此，我们认为债券市场有望在四季度再度迎来配置机会。