太平丰润一年定开债券发起式(014056) - 基金经理

三季度，受政策预期和经济基本面等多因素的影响，债券市场和股票市场均呈现V型走势。　　债券市场，先震荡中收益率下行季末收益率快速上行。7月中下旬国内OMO降息10BP及加场MLF降息20BP，海外美国非农数据大幅不及预期，美债持续下行人民币贬值压力较小，打开利率进一步下行空间，债市收益率震荡向下至9月末突破前低。其中，8月上旬资金收紧叠加一系列操作，利率有所上行。国庆前一揽子经济、货币、资本刺激措施出台叠加资金紧张，债市收益率在9月最后几天快速反弹。太平丰润纯债部分维持中性偏高久期及中性偏高的杠杆操作，一方面前期将部分票息相对较低的短久期利率债置换为性价比相对较高的CD，另一方面在8月资金紧张之际将部分短久期信用债置换为中长久期信用债，提高静态收益率。季末受政策预期转向影响，债市逆风，考虑到经济基本面暂时并未大幅反转且政策效应仍需时间观察，债券市场保持震荡走势。　　股票市场，前期低迷表现较弱9月中下旬快速反弹。季初至9月上旬，权益市场总体表现较弱、成交量较为低迷、缺乏资金承接，海外美国衰退、日本央行加息预期等导致风险偏好下降全球风险资产抛售，国内经济面临一定压力消费不足外需前景不明叠加高股息板块的波动带动指数的走弱。9月中下旬受政策和流动性影响，A股市场出现大幅上涨，券商、成长、顺周期等板块表现优异。太平丰润前期略微降低仓位，让组合保持均衡，后期跟随市场仓位被动提高。操作方面：一方面，红利板块中增加家电等行业，另一方面，出口板块做内部调整，增加前期跌幅较多的新能源产业链；同时，自下而上对个股进行微调。短期在政策的提振下，投资者情绪好转，A股快速反弹，中长期，A股反弹幅度仍取决于经济基本面能否趋势性好转。

2024年上半年整体呈现经济基本面弱修复、货币政策稳健流动性平稳的局面，在预期调整和基本面的共同影响下，债市走强、股市震荡。　　年初由于春节因素，整体投资进度较慢基本面偏弱，叠加开年资产荒环境下债券市场收益率大幅下行，随后维持较低的收益率水平窄幅波动进入阶段性的震荡市。开年社融信贷增速有所回落、基本面预期不强、债券供给有限、资产荒、机构加大配置等多因素影响下，10年期国债收益率一度下行接近2.25%到较低水平，长端和超长端利率债表现较好。3月中下旬以后，央行多次提示长端收益率的变化、“手工补息”取消、地产政策频繁发力、供给开始放量等因素下，长端利率窄幅波动，中短端受益于资金向非银机构转移表现相对较好。太平丰润纯债部分维持中性偏高的久期及中性偏高的杠杆操作，一方面择机参与利率债的波段操作，年初考虑到在防空转的背景下，资金较难有大幅的放松，降低了长久期的利率债，春节之前1月底2月初之际重新配置了部分长久期的利率债，4月在央行多次提示下，将部分超长久期利率债置换为中长久期利率债，季末考虑到杠杆套息空间较少及资金利率稳定下短久期向下空间有限，卖出部分1-3年的利率债；另一方面择机置换年内到期的信用债至3Y左右的信用债、配置利差相对有优势的1年期CD，增加组合静态收益率。　　以春节为大致分界线，权益市场在上半年走出V特征，在海外美联储鹰派、国内企业利润复苏有扰动的双重因素约束下市场呈现窄幅区间内震荡特征。风格上大盘相关的更受市场关注，上证50和沪深300表现较好，优于创业板；行业上具有结构性特征，银行、煤炭、公用事业表现较好，其次是家电、石油石化、通信。太平丰润年初略微增加了权益仓位，主要是减少偏高估值的成长板块、兑现了一些2024年以来相对收益较高的标的，增加低估值高股息资产的非银、港股互联网板块及和出海相关的制造业机械家电等；5月降低了部分权益仓位，主要是适当降低港股、煤炭、机械等仓位；半年末配置出口相关的板块。组合将继续以性价比思路，选择低估、价值风格的股票均衡配置，重点配置方向维持不变，如低估值相关的金融地产资源、周期制造业、消费行业、出口等，不同行业内部和个股结合基本面做一些调整。

一季度，资本市场主要受经济基本面及预期影响，债市收益率下行、股市V型走势。　　债券市场，收益率总体下行，3月相对有所震荡调整，其中超长期利率债表现较好。1-2月由于春节因素，整体投资进度较慢基本面偏弱，叠加开年资产荒环境下10年期国债收益率一度下行接近2.25%到较低水平。随后维持较低的收益率水平进入阶段性震荡。太平丰润纯债部分维持中性偏高的久期和杠杆操作，季初考虑到在防空转的背景下资金较难有大幅的放松降低了部分杠杆及久期，主要是降低长久期的利率债；春节之前1月底2月初之际重新配置了部分长久期的利率债；春节之后一方面进行了部分利率债的波段操作，另一方面，择机置换年内到期的信用债至3Y左右，增加组合静态收益率。国内经济复苏节奏及政策加码力度是未来关注的重点，目前消费分层分化、地产销售仍有压力，总量政策注重落实，预计债券收益率仍将处于偏低的水平。　　股票市场，先下后上，行业板块表现差异较大。季初对基本面及政策的预期均有所下修，叠加资金面的负反馈等因素，市场出现一定的下跌。2月开始政策增加力度，流动性风险解除压力有所缓解，市场出现反弹，中小市值风格和科技成长风格反弹尤为迅速。总体来看，一季度高股息低估值的资产表现相对较好。太平丰润本季度略微增加了权益仓位，主要是减少偏高估值的成长板块、兑现了一些2024年以来相对收益较高的大票，增加低估值高股息资产的非银、港股互联网板块及和出海相关的制造业机械家电等。展望未来，随着市场预期的修复，预计股市仍具有结构性机会。组合将继续以性价比思路，选择低估、价值风格的股票均衡配置。

2023年，复杂多变的海内外经济环境对资本市场产生了较大的影响，整体呈现国内弱复苏、海外高通胀的组合。国内经济复苏稳健与曲折并存，政策保持定力，处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期；美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高。在此背景下，债市上涨，长久期利率债表现亮眼、短久期利率债收益率下行幅度不大，股市下跌，小盘风格为主、有阶段性行情。　　债市收益率总体震荡向下。春节前，在基本面强预期修复、资金面高位波动等一系列因素的影响，利率有所上行；春节后至8月中下旬，“强预期+弱现实”，经济基本面和货币政策对债市先后利好，利率单边下行，10年期国债收益率最低下行至2.54%，曲线呈“牛陡”状；9月及10月，受稳地产政策逐步落地、经济金融数据超预期、特殊再融资债巨量发行以及增发1万亿国债等影响，长端利率持续回升，10年期国债收益率上行至2.72%。同期，资金面收紧亦驱动短端利率快速上行，且上行幅度大于长端，债市呈现熊平行情；进入12月，央行加大逆回购和MLF净投放维护流动性资金面转松、基本面数据较弱、中央经济工作会议基调偏稳健、降息预期较高、机构抢配长债等共同作用下，12月债市整体表现较强，长、短端利率均明显下行。太平丰润一季度进行了部分波段操作，二季度增加部分杠杆及久期，下半年开始降低杠杆及久期，并在年末重新加杠杆及久期等待跨年后资金利率回落带来的投资机会。　　权益市场先涨后跌整体下行，以小盘风格为主，从行业全年涨跌幅来看，TMT 最为领先，其中通信、传媒领涨，周期板块的煤炭与石油受益于商品价格上涨，全年表现较为突出，消费板块家电、汽车、纺织服装涨幅领先。具体来看，春节前，经济基本面强复苏，A股整体上行，TMT、消费与先进制造占优；春节后至4月中下旬，经济复苏有所放缓，但此阶段投资者预期仍较为积极，市场仍有支撑，TMT与中特估成为市场的两大主线；4月底至6月，中特估走强，TMT转为调整；6月底到10月，随着市场风险偏好的不断下降叠加多项政策的出台，低估值与高股息风格占优；步入11月，TMT在经历前期调整后再次上行，市场更为关注产业主题投资，同时，具备反转预期的低估值风格同样有不俗表现。太平丰润一季度适度增加食品饮料、新能源、计算机等板块的配置，二季度对持仓进行大幅调整偏均衡配置，下半年逢高降低了权益仓位，主要是2023年有相对收益的汽车、AI等板块。