国泰君安中证500指数增强A(014155) - 基金经理

在市场方面，A股三季度出现了巨幅波动，在9月底之前市场整体处于阴跌的格局，上证指数一度跌破2700点，超出大多数投资者的预期，后续情绪的反转也超乎预料。市场从7月初开始，部分前期强动量的股票率先进入大幅度回调，动量失效对部分量化策略的超额收益带来一些挑战，8月底开始五大国有银行的深幅调整，这轮红利资产当中最坚挺的堡垒彻底瓦解，而与此同时创业板指率先见底。从8月底开始以创业板指见底为标志性事件，市场风格逐渐从价值转向成长。9月底，金融三部委国新办新闻发布会上宣布了一系列利好资本市场的政策，包括创设“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购增持专项再贷款”等货币工具，大大超出市场预期，稳定了投资者的信心，短期点燃了资本市场的情绪，三季度最后5个交易日的走势，几乎逆转了今年股票市场所有的颓势。直至三季度末，中证500指数表现不错（跌幅6.70%），弱于沪深300（涨幅17.67%）但好于中证1000（跌幅1.67%）。展望四季度，央行支持资本市场的货币工具有望进入实质性落地阶段，为市场带来实质性的资金支持，进一步稳定了投资者和国际资本的信心。不过每一次市场中长期底部都不是一蹴而就的，在当前复杂的国际政治形势和尚未企稳的经济基本面的现实面前，短期出现较大波动依然是难免的。从主要风险因子的走势来看，多数风险因子在2024年第三季度前半段仍延续之前的走势，但在季度末出现较强反转。市场从一个低波、低风险偏好的市场迅速进入高波动和极高风险偏好的市场，带动了整个三季度主要宽基指数均有16%以上的收益率，从行业来看非银、房地产和计算机等高Beta行业位居涨幅前列，而前期表现良好的防御性行业如石油石化、煤炭和公用事业等则相对滞涨。从风格角度来看，以双创为主的成长股表现更优，在高Beta的行情下以ETF为主的被动投资大行其道。市场内部的风格切换其实已经悄然发生，政策的外力只是加大了风格逆转的剧烈程度。Alpha表现方面，三季度整体基本面因子表现较好，其中财务质量和估值类因子表现强劲。受制于市场风险事件以及投资者情绪恶化，A股三季度交易量持续低迷，实时量价因子受此影响表现一般。鉴于今年市场环境的复杂性，我们特别重视提升业绩稳定性，根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。展望未来，随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信心和活跃度有望逐步恢复，我们认为基本面和量价模型会有较好的发挥空间，同时我们也将合理进行模型配置。从中证500指数当前的估值水平来看，截至9月底其加权PE和整体PE分别在23倍和24倍左右，依然处于历史较为低估的水平，在历史上的分位数为23%左右，而用PB估值的话，则历史分位数更低，在市场主要宽基指数当中是历史相对估值最低的指数之一，在历史上的分位数为10%左右。另外一方面，即便剔除中证500指数中煤炭、有色、石油石化、钢铁和基础化工等五大强周期行业的成分股，从历史纵向来分析，其加权PE历史分位数也仍处低位，从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要显著小于向上的空间。未来随着经济的逐步企稳向好，作为市场中优质中盘股的代表，中证500指数有望迎来估值和盈利的双击。我们认为做为一个价值股和成长股、周期股和非周期股、新兴行业和传统行业均相对均衡的中盘宽基指数，中证500指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。以分散化投资为主的量化投资在今年超大盘股引领的防御性行情下，阶段性面临一定的挑战，也本没有一种投资方法论可以通吃所有风格的行情，但是量化投资从投资理念和投资逻辑来讲并未发生本质性改变，以博取Alpha为主要目的的宽基增强型产品在当前市场点位仍具有很高的性价比。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，并不断挖掘基于另类数据的Alpha因子，通过机器学习模型来有效选择因子并做出预测，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，力求以较为稳定的方式增强中证500指数。另外一方面，由于本基金采用的基本面量化信号和实时量价信号在逻辑和数值层面均有较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha，更有效发挥两者的协同和共振效应，并根据市场的流动性和波动率进行及时优化。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证500指数当前依然处于历史低估阶段，成长性良好，指数未来上涨的空间依然远大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

上半年，市场风险偏好降至冰点，投资者在不确定性笼罩下寻求避风港，红利及大型垄断性国企成为资金青睐的对象，展现出显著的超额收益。这不仅反映了投资者对确定性资产的强烈需求，也揭示了市场在动荡时期的价值回归趋势。同时，今年两市跑赢沪深300指数的公司不足15%，而跑赢中证500的公司也不到1/4，整体市场平均涨跌幅超过20%，显示出明显的亏钱效应，这对以分散化持股为主要投资风格的量化策略并不友好。从主要风险因子的走势来看，一季度许多风险因子走势极端，规模因子和非线性规模因子一度达到历史20倍标准差的极端水平，残差波动率和短期反转等因子也多次达到历史极值。二季度许多风险因子延续了之前的走势。上半年大盘风格和价值风格表现优于成长风格和中小盘风格，大盘价值指数表现相对较好，高股息为代表的防御风格总体表现优于其他风格指数。动量因子延续2023年的稳定走势，持续表现强劲，分析师情绪因子相较2023年四季度出现明显提升。Alpha表现方面，上半年整体基本面因子表现较好，财务质量和估值类因子表现强劲。实时量价因子在一季度表现受制于春节前后小票的极端行情，波动较大，在春节后市场反弹阶段逐步回到历史稳态表现，二季度受制于市场风险事件及投资者情绪恶化，出现极端缩量行情，实时量价因子因此表现一般。鉴于今年市场环境的复杂性，我们特别重视提升业绩稳定性。展望未来，随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信息和活跃度有望逐步恢复，我们认为基本面和量价模型会有较好的发挥空间，同时我们也将根据市场的演化过程不断引入新因子和改进原有模型，强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。从中证500指数当前的估值水平来看，截至6月底其加权PE和整体PE分别在20倍和21倍左右，依然处于历史较为低估的水平，在历史上的分位数为11%左右，而用PB估值的话，则历史分位数更低，在市场主要宽基指数当中是历史相对估值最低的指数之一，在历史上的分位数为5%左右。另外一方面，即便剔除中证500指数中煤炭、有色、石油石化、钢铁和基础化工等五大强周期行业的成分股，从历史纵向来分析，其加权PE历史分位数也仍处极端低位，从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要显著小于向上的空间。未来随着经济的逐步企稳向好，作为市场中优质中盘股的代表，中证500指数有望迎来估值和盈利的双击。我们认为做为一个价值股和成长股、周期股和非周期股、新兴行业和传统行业均相对均衡的中盘宽基指数，中证500指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。随着我国积极的财政政策适度加力，高水平对外开放政策不断延续，以及消费需求仍处于充分释放阶段，未来市场具备回升条件，我们预计，未来市场板块轮动速度仍然较快。以分散化投资为主的量化投资在今年超大盘股引领的防御性行情下，阶段性面临一定的挑战，也本没有一种投资方法论可以通吃所有风格的行情，但是量化投资从投资理念和投资逻辑来讲并未发生本质性改变，以博取Alpha为主要目的的宽基增强型产品在当前市场点位仍具有很高的性价比。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，并不断挖掘基于另类数据的Alpha因子，通过机器学习模型来有效选择因子并做出预测，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，力求以较为稳定的方式增强中证500指数。另外一方面，由于本基金采用的基本面量化信号和实时量价信号在逻辑和数值层面均有较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha，更有效发挥两者的协同和共振效应，并根据市场的流动性和波动率进行及时优化。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证500指数当前依然处于历史低估阶段，成长性良好，指数未来上涨的空间依然远大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

2024年一季度，A股市场经历了深V型走势。开年后，中小盘股票股价先是连续下跌，触发了雪球和两融的风险，中小盘股票遭到抛售，并遭受流动性危机。同时，股指期货出现了罕见的大幅度贴水，量化中性产品的平仓进一步加剧了中小盘股票的卖出，“去杠杆”现象不断发生影响着市场走势。2月6日至一季度末，由于政策改善预期的驱动，市场开启全面反弹，下跌形态迅速扭转并连续反弹，上证指数重回3000点。3月市场交易活跃度进一步提升，但部分领域（黄金、国债等）仍存在避险情绪。展望第二季度，在市场情绪回稳和盈利预期修复下，以及中央经济工作会议积极定调，近期市场已接近底部，整体回调的空间不大，仍然看好市场的走势。 在行业方面，在一季度，银行、石化、煤炭等行业表现亮眼，这些行业都展现了共同的高股息特征。电子、房地产、医药生物等行业表现较差，主要是年初市场调整阶段出现大规模的回撤。虽然高股息板块整体表现亮眼，但板块轮动仍然较为频繁，特别是前期表现较好的红利、TMT等板块一季度末普遍出现降温，市场主线尚待发掘。展望第二季度，财报披露可能带来个股和行业间的较大分化，但是市场整体估值仍处于合理水平，不同行业和风格间的轮动将继续。 2024年一季度主要股指多数下跌，从主要宽基指数涨跌幅来看，本季度上证50指数逆势上涨3.82%，上证指数累计涨幅为2.23%，科创50跌幅最大，累计下跌10.48%。此外，沪深300指数表现较好(涨幅3.10%),并与国证2000和中证1000等小盘指数形成了鲜明对比，两者分别下跌8.83%和7.58%。 从主要风险因子的走势来看，一季度许多风险因子走势十分极端，特别是规模因子和非线性规模因子，一度达到历史20倍标准差的极端水平，此外，残差波动率和短期反转等风险因子也多次达到历史极值位置。一季度大盘风格以及价值风格表现胜过成长风格以及中小盘风格，其中大盘价值指数一季度持续稳健运行。高股息为代表的稳定风格总体表现胜过其他风格指数，但该风格指数在市场全面反弹阶段涨势偏弱。动量因子和分析师情绪因子在本季度表现强势，分析师情绪因子相较2023年四季度出现明显提升，动量因子一直延续了2023年的稳定走势。Alpha表现方面，一季度整体基本面因子表现较好，同时，实时量价因子的整体表现受制于春节前后小票的极端行情，波动较大，但是在春节后市场反弹阶段也逐步回到历史稳态表现。展望未来，随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信心和活跃度有望逐步恢复，我们认为基本面和量价模型会有较好的发挥空间，同时我们也将根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。 从中证500指数当前的估值水平来看，截至3月底其加权PE和整体PE分别在21倍和22倍左右，依然处于历史较为低估的水平，在历史上的分位数为11%左右，而用PB估值的话，则历史分位数更低，在市场主要宽基指数当中是历史相对估值最低的指数之一，处于历史分位数6%之内。另外一方面，即便剔除中证500指数中煤炭、有色、石油石化、钢铁和基础化工等五大强周期行业的成分股，从历史纵向来分析，其加权PE历史分位数也仍处极端低位，从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要显著小于向上的空间。未来随着经济的逐步企稳向好，作为市场中优质中盘股的代表，中证500指数有望迎来估值和盈利的双击。我们认为作为一个价值股和成长股、周期股和非周期股、新兴行业和传统行业均相对均衡的中盘宽基指数，中证500指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。随着我国积极的财政政策适度加力，高水平对外开放政策不断延续，以及消费需求仍处于充分释放阶段，未来市场具备回升条件。我们预计，未来市场板块轮动速度仍然较快，市场主线尚待发掘，相对于主观选股来说，量化投资仍具有很高的性价比。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，力求以较为稳定的方式增强中证500指数。由于本基金采用的基本面量化信号和实时量价信号在逻辑和数值层面均有较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha。作为宽基指数的增强型量化产品，我们具有越跌越安全的特点，投资管理人始终保持高仓位运作，并以稳健的方式跑赢指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证500指数当前依然处于历史低估阶段，成长性良好，指数未来上涨的空间依然远大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

2023年在国内经济弱复苏、美联储加息和全球避险情绪高涨的背景下，A股市场经历了年初冲高后长期的震荡下行。年初市场因超预期的宏观经济数据以及宽松的政策环境而表现出乐观，但随着经济复苏放缓和宏观数据回落，市场进入震荡下行期。三、四季度，尽管有强力的政策支持，但中美关系紧张和地缘政治因素使市场持续低迷。我们对2024年A股市场持乐观态度， 2023年开年至今，经济已显现见底回升的积极态势且政策呵护有力，同时A股市场的估值优势愈发显著，在美元降息周期中，A股将更加有配置价值。A 股全年波动较大，且行业轮动频繁，主题投资机会也快速切换。以中特估和人工智能为代表的结构性投资机会贯穿全年，为投资者提供了一定的收益贡献。2023年行业表现分化明显，其中TMT板块尤其是通信行业以超过20%的收益率领跑，而在经济复苏不达预期的背景下，消费板块表现疲软。房地产行业在2023年获得显著的政策支持，但是由于实际的去化和债务问题，行业表现不及预期。展望2024年，科技成长板块和高技术制造业估值已经处于低位，加上持续的政策支持，有不错的成长机会。政策的发力方向仍然会持续在地产和科创上，同时以大宗消费、文旅消费为抓手的扩内需政策将继续推进。2023年A股整体表现较弱，从主要宽基指数涨跌幅来看，沪深300全年下跌11.38%，中证500下跌7.42%，中证1000下跌6.28%，万得全A指数跌幅5.19%，从年初冲高后震荡下行，全年波动较大。从主要风险因子的走势来看，全年部分风险因子的收益表现较为持续，整体而言，小盘、低波和价值风格是2023年的主题。从大小盘风格来看，从一季度开始小盘风格在ChatGPT引发的TMT板块强势表现的带动下涨幅较好，除二季度受国内经济数据低于预期的影响下大盘风格占优，其他时间小盘风格相对占优。从成长价值风格来看，在国内经济复苏不及预期和外部因素扰动下，受风险情绪拖累，资金偏好投资较稳健的价值和红利风格，价值股在2023年相对成长股表现更佳。此外，成长因子和分析师情绪因子全年持续表现弱势。Alpha表现方面，全年整体基本面因子表现较好，同时，实时量价因子的整体表现受制于缩量下行的低波行情，整体也有所减弱。展望2024年，随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信心和活跃度有望逐步恢复，我们认为基本面和量价模型会有较好的发挥空间，同时我们也将根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。从中证500指数当前的估值水平来看，截至12月底其加权PE和整体PE分别在21倍和22倍左右，依然处于历史较为低估的水平，在历史上的分位数为10%左右，而用PB估值的话，则历史分位数更低，在市场主要宽基指数当中是历史相对估值最低的指数之一，处于历史分位数5%之内。另外一方面，即便剔除中证500指数中煤炭、有色、石油石化、钢铁和基础化工等五大强周期行业的成分股，从历史纵向来分析，其加权PE历史分位数也仍处极端低位，从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要显著小于向上的空间。未来随着经济的逐步企稳向好，作为市场中优质中盘股的代表，中证500指数有望迎来估值和盈利的双击。我们认为做为一个价值股和成长股、周期股和非周期股、新兴行业和传统行业均相对均衡的中盘宽基指数，中证500指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。随着A股盈利预期改善，美债利率高位回落，中央经济工作会议定调积极，未来稳增长政策进一步推动，近期市场已接近底部，2024年具备回升条件。我们预计，未来一年市场依然会保持风格切换较快的特点，相对于主观选股来说，量化投资仍具有很高的性价比。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，力求以较为稳定的方式增强中证500指数。过去两年，市场在小盘和低波风格上一直有持续的超额，诚然确实由于我们严格的风险控制，在这方面获益很小，也有值得反思的地方，但是我们更希望通过在追求更纯粹Alpha方面付出更多努力，以此来降低策略对市场风格的依赖。另外一方面，由于本基金采用的基本面量化信号和实时量价信号在逻辑和数值层面均有较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha，当然如何更有效发挥两者的协同和共振效应，并根据市场的流动性和波动率进行及时优化，都是需要我们不断精进的地方，至少在过去一年我们这方面做得并不好。最后，作为宽基指数的增强型量化产品，我们具有越跌越安全的特点，投资管理人始终保持高仓位运作，并以稳健的方式跑赢指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证500指数当前依然处于历史低估阶段，成长性良好，指数未来上涨的空间依然远大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。