广发先进制造股票发起式C(014192) - 基金经理

2024年上半年，国内宏观经济处于固本培元的阶段，地产基建需求较为疲弱，有效需求不足的问题也比较突出，一季度官方制造业PMI出现一定改善，5月和6月官方制造业PMI又回到49.5，出现一定回落，5月M1增速也明显下滑，创下历史新低，社零数据也不及预期。地产新政在二季度密集出台，中长期看有利于促进房地产市场平稳健康发展和构建房地产发展新模式，但短期的政策效果和数据改善尚不明显。总体看，中国经济出现低位企稳的向好迹象，但内需不足的问题仍然需要时间解决。海外经济需求仍然表现了较强的韧性，美联储降息预期有所推迟和反复，而欧央行和加拿大进入降息周期，有助于海外制造业的温和复苏。随着美国大选的临近，外部环境的复杂性和不确定性有所上升，资本市场对于地缘政治风险和贸易冲突的担忧进一步加剧。在这样的宏观和外部大环境下，A股市场总体表现得较为疲弱，年初以来在较为悲观的经济预期和流动性紧张的冲击下，市场出现了一波恐慌性下跌，上证指数一度跌破2700点，随着稳增长政策的不断推出、政策新增量资金入市，市场流动性有所缓解，市场出现了快速反弹，上证指数也重返3000点上方，二季度末随着经济数据的出台和地缘风险担忧的加剧，市场再次跌破3000点。今年上半年，上证综指、沪深300和中证800分别下跌0.25%、上涨0.89%和下跌1.76%，中小综指和创业板指跌幅较大，分别下跌12.01%和10.99%。在行业表现上出现巨大分化，高股息板块如银行、煤炭、公用事业上涨超过10%，而计算机、社会服务、商贸零售、传媒、医药、地产等板块大跌超过20%。尽管上半年国内科技板块总体表现相对平淡且波动很大，但在人工智能浪潮下带动的全球科技行业的迅猛发展仍然非常让人兴奋，北美云厂商资本开支大幅提升，OpenAI发布文生视频大模型SORA，谷歌发布Gemini1.5，英伟达GTC24发布性能大幅提升的GB200NVL72计算平台同时呈现了大超预期的财报和业绩指引，苹果WWDC大会全面拥抱AI开启AI iPhone新时代，有望带动新一轮的AI端侧的创新周期，一系列利好带动纳斯达克指数和英伟达、苹果等全球科技巨头股价持续创出历史新高。国内方面，我们看到国务院召开人工智能专项推进会，各地政府争相建设算力中心，也看到算力、光模块、PCB等AI核心产业链公司的业绩爆发和Kimi等爆火应用的出现。我们认为人工智能在新一轮科技革命中是景气和确定性最高的投资方向，持续看好AI算力需求和AI端侧带来的投资机会。对于在全球AI科技巨头（特别是英伟达和苹果）产业链中占据重要地位和价值量预期提升的优秀中国公司，我们进行了重点配置，在上半年取得了较为突出的业绩表现。

2024年一季度，在地产基建需求较为疲弱、内需也表现平淡的大环境下，国内宏观经济整体维持在低位企稳，2月CPI数据和3月PMI数据边际上均有一定改善，反映国内需求有所回暖，持续性值得进一步观察。海外经济需求的韧性仍然很强，对全年GDP的预测不断上调，同时美联储保持了较为鸽派的态度，维持了较为宽松的货币环境，带动了海外制造业的景气复苏。在这样的宏观大环境下，A股市场呈现先抑后扬的走势，年初以来在较为悲观的经济预期和流动性危机的影响下，市场先出现了一波下跌，上证指数一度跌破2700点；随着稳增长政策的不断推出和增量资金的入场，流动性危机解除，市场出现了快速反弹，上证指数也重返3000点上方。今年一季度，上证综指、沪深300和中证800分别小幅上涨2.23%、3.10%和1.56%，在行业表现上出现巨大分化，银行、石油石化、煤炭、家电等板块涨幅超过10%，而医药、计算机、电子等板块跌幅超过10%。尽管国内科技板块表现不佳，电子、计算机等行业跌幅较大，但我们兴奋地观察到全球人工智能行业的迅猛发展：OpenAI发布文生视频大模型SORA，谷歌发布Gemini1.5，英伟达发布了极其出色、大超预期的财报和业绩指引，并在GTC24发布了性能大幅提升的GB200NVL72计算平台，国内亦有Kimi的爆火和国务院召开人工智能专项推进会。一系列事件再次验证AI产业趋势不断向上，并带动相关海外科技巨头股价持续创新高。我们坚定看好人工智能在新一轮科技革命中是景气和确定性最高的投资方向，持续看好全球对人工智能算力需求的快速增长，并在中国企业在全球AI供应链中占据较为重要地位的光模块、PCB、先进封装、存储等方向做了重点配置，取得了一定的超额收益。展望二季度，我们认为全球制造业有望重回扩张区间，AI科技浪潮和半导体周期将持续向上，我们将继续在AI算力、应用和半导体等细分方向上选择行业空间大、竞争格局清晰、业绩兑现程度高且估值相对合理的核心标的适当加大配置，力争为持有人获取更好的净值表现。

2023年，面对复杂的宏观经济和海外环境，权益市场经历了较大波动，海内外资产的价格表现也明显背离年初市场的普遍预期。中国经济在年初复苏冲高后斜率放缓，地产下行的风险及部分制造业产能过剩问题有待解决。政策方面，7月中央政治局会议对地产和资本市场做出积极表态后，一系列地产调控放松和活跃资本市场的相关政策出台落地，经济数据出现企稳迹象。投资者情绪的转变，叠加北上资金流出、对全球风险资产形成了较强的压制，A股权益市场总体表现疲弱，缺少持续性的投资机会，行业和主题呈现大幅波动和快速轮动，景气投资框架在这种市场环境下基本失效，人工智能、中特估、北交所、微盘股等偏主题的方向和各种稳增长政策博弈上存在投资机会。全年上证综指下跌3.7%，沪深300下跌11.4%,中证800下跌10.4%，创业板下跌19.4%，行业层面，通信、传媒、计算机等科技板块在人工智能带动下表现较为突出，电力设备、房地产、建材、商贸零售、社会服务等板块下跌超过20%。本基金全年业绩表现不佳，年初重仓持有的新能源光伏板块尽管行业本身保持了较好增长，业绩也基本符合预期，但在供需格局恶化的情况下股价出现大幅回撤；二季度本基金开始逐步增持人工智能等科技成长方向和产业周期接近行业底部的半导体板块，在行业大幅波动和快速轮动的环境下也未能取得预期的收益，下半年出现了明显调整。

2023年7月高层会议对地产和资本市场做了积极表态后，陆续出台了一系列地产调控放松和活跃资本市场的相关政策，经济数据也有了一定改善，9月官方制造业PMI修复到50.2，显示经济短期出现一些企稳迹象，但北上资金持续大幅流出，叠加美国经济表现出强韧性和十年期美债利率持续飙升到4.8%的高位，对全球风险资产形成了较强的压制，A股权益市场继续表现不佳。三季度市场各主要指数都延续了下跌的趋势，上证综指、沪深300和中证800分别下跌2.86%、3.98%和4.29%。在行业表现上，受益于稳增长和活跃资本市场政策以及国内外能源商品上涨的非银、煤炭、石油石化、银行等板块有小幅上涨，而电力设备、传媒、计算机、通信等板块跌幅超过10%。A股投资在三季度整体处于市场缺乏主线、行业快速轮动且景气投资有效性不高的困难环境中。本基金三季度业绩表现不太理想，净值回撤较大，主要是配置较重的人工智能板块经历上半年的大幅上涨后出现了明显调整，光伏板块也持续下跌。具体到组合管理上，我们一方面适当降低了仓位，另一方面继续以产业趋势为基础，在人工智能、半导体、运营商、汽车零部件和新能源等方向上做了更加均衡的配置。展望四季度，我们认为随着AI大模型和相关应用的不断推出和半导体产业周期出现触底回升的信号，以光模块算力为代表的人工智能板块和半导体板块仍然有相对较好的投资机会。