汇添富中证芯片产业指数增强发起式A(014193) - 基金经理

2024年二季度，国际政治形势复杂、国内经济复苏偏弱，A股市场震荡，上证指数波动幅度较大，大盘股、红利类资产表现相对占优，沪深300指数下跌2%。市场呈现两极分化的结构：以银行、电力及公用事业、交通运输、煤炭等红利指数为代表的价值股表现优异，过去在A股占主导的成长股则持续表现不佳，包括消费者服务、传媒、商贸零售、计算机等成长板块，都相对跑输。其中，半导体板块在二季度上旬回撤，下旬有所反弹。具体到芯片产业，自2022年中开始的全球芯片行业周期下行，在2024年初景气度逐渐见底，细分领域出现需求复苏迹象，存储芯片在海外龙头推动下价格触底回升，智能手机芯片需求有一定的复苏，上游芯片设计公司订单转好，参考海外半导体龙头的展望，预计全球芯片行业会在2024年开始复苏。对于中国芯片产业而言，一方面受全球芯片产业大环境影响，景气周期逐渐触底回升，另一方面有国产替代的持续推动，特别是在中高端领域，如AI算力芯片、半导体设备材料零部件等环节。对于A股芯片板块来说，二季度中信半导体指数+0.1%，表现好于市场大盘，主要的原因：1）全球半导体持续复苏，以存储器为代表的芯片价格开始回升，芯片设计公司的订单开始转好；2）AI创新强劲，全球AI芯片龙头基本面持续超预期，推动全球半导体需求走强，3）国内半导体先进制程扩产提速，数字逻辑和存储器晶圆厂建设，加大对国产半导体设备材料的需求。从中长期看，中国芯片产业成长空间大，产业具备孕育出一批优质大型公司的机会。一方面，芯片是数字经济、万物互联的基础，下游新兴应用不断出现，芯片总市场需求持续扩大，如AI人工智能、低空经济、自动驾驶、机器人等。另一方面，芯片是国家经济、军事安全的核心底层技术，是中国制造业升级的卡脖子环节，因而芯片国产替代需求迫切。回顾2024年二季度本基金操作，在芯片产业板块，我们看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI人工智能类芯片公司的配置，看好先进制程和存储器的国产替代，增加了半导体设备材料板块的配置，降低了与宏观经济关系大、基本面有压力的半导体公司的配置比例。展望2024年三季度，坚持围绕芯片产业基准，挑选处于产业主线脉络的子领域和有阿尔法的个股，我们重点关注三大投资主线：一是先进制程国产化，在半导体底层制造方面，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节，如装备、零部件、材料等，二是AI科技创新，本轮全球AI大模型创新核心在底层算力突破，重点关注国产AI GPU产业链、海外AI算力供应链，三是半导体周期复苏，在芯片设计公司中，主业基本面逐步触底回升，同时有清晰的新成长曲线的公司。

2024年一季度，国际政治形势复杂、国内经济复苏偏弱，A股市场震荡，上证指数波动幅度较大，大盘股、红利类资产表现相对占优，沪深300指数上涨3.10%。市场呈现两极分化的结构：以家电、石油石化、银行、煤炭等红利指数为代表的价值股表现优异，过去在A股占主导的成长股则表现不佳，包括医药、电子、军工、计算机等成长板块，都相对跑输。其中，半导体板块在一季度上旬大幅回撤，下旬有所反弹。具体到芯片产业，自2022年中开始的全球芯片行业周期下行，在2023年下半年景气度逐渐见底，细分领域出现需求复苏迹象。存储芯片在三星、海力士、美光等海外龙头推动下价格触底回升，智能手机芯片需求有一定的复苏，特别是华为智能手机回归带来部分上游芯片设计公司订单向好，参考海外半导体龙头如台积电、美光等的展望，预计全球芯片行业会在2024年开始复苏。对于中国芯片产业而言，一方面受全球芯片产业大环境影响，景气周期逐渐触底回升，另一方面有国产替代的持续推动，特别是在中高端领域，如AI算力芯片、半导体设备材料零部件等环节。对于A股芯片板块来说，一季度回撤幅度较大，波动幅度大，中信半导体指数下跌12.39%，主要的原因：（1）投资者对宏观经济增速下台阶的担忧，直接影响了成长股板块的估值，由于经济复苏一波三折，投资者对中长期增长中枢产生分歧，因而成长股估值受到了市场的压力测试；（2）以消费电子需求为主导的芯片设计板块，部分公司面临短期复苏偏弱，订单能见度不高的问题，回撤幅度较大。从中长期看，中国芯片产业成长空间大，产业具备孕育出一批优质大型公司的机会。一方面，芯片是数字经济、万物互联的基础，下游新兴应用不断出现，芯片总市场需求持续扩大，如AI人工智能、低空经济、自动驾驶、机器人等；另一方面，芯片是国家经济、军事安全的核心底层技术，是中国制造业升级的卡脖子环节，因而芯片国产替代需求迫切。回顾2024年一季度本基金操作，在芯片产业板块，我们看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI人工智能类芯片公司的配置，看好先进制程和存储器的国产替代，增加了半导体设备材料板块的配置，降低了与宏观经济关系大、复苏节奏低预期的消费电子类芯片设计板块的配置比例。

2023年上证指数波动大，上半年随着国内疫情结束，经济复苏预期向好，上证指数出现上涨，下半年由于国外复杂政治环境、国内经济复苏偏弱，上证指数出现下跌。行业板块分化显著，以通信、传媒、煤炭等板块涨幅居前，而消费者服务、房地产、电力设备及新能源等板块涨幅靠后。具体到芯片产业，自2022年中全球芯片行业开始周期下行，在2023年下半年景气度逐渐见底，细分领域出现需求复苏迹象。存储芯片在三星、海力士、美光等海外龙头推动下价格触底回升，智能手机芯片需求有一定的复苏，特别是华为智能手机回归带来部分上游芯片设计公司订单向好，参考海外半导体龙头如台积电、美光等的展望，预计全球芯片行业有望在2024年上半年复苏。同时，AI人工智能大模型技术快速发展，全球科技龙头大力投入AI大模型，带动了英伟达、AMD等AI算力芯片的需求。对于中国芯片产业而言：（1）受全球芯片产业大环境影响，景气周期逐渐触底，有望在2024年复苏；（2）全球AI创新带来的AI算力芯片高需求，中国芯片公司同样受益；（3）国产替代持续推动，特别是在中高端领域，如AI算力芯片、半导体设备材料零部件等环节。报告期内，本基金遵循基本面指数增强基金投资原则，相对业绩比较基准保持了相对均衡的子行业配置和风格配置。未来将继续保持对基本面的持续更新，提高对子行业投资脉络的把握能力和市场风格变化的应对能力，提升超额收益的稳定性。

2023年三季度，国际政治形势复杂、国内经济复苏偏弱，上证指数小幅下跌，其中8月份出现较大的波动。行业板块分化显著，以煤炭、非银金融、石油石化等板块涨幅居前，而传媒、计算机、电力设备及新能源等板块跌幅较大，其中，TMT科技板块经历上半年的快速上涨之后，三季度出现一定的回调。具体到芯片产业，自2022年下半年开始的全球芯片行业周期下行，在三季度景气度逐渐见底，细分领域出现需求复苏的迹象，存储芯片在三星、海力士、美光等海外龙头推动下价格触底回升，智能手机芯片需求有一定的复苏，特别是华为智能手机回归带来部分上游芯片设计公司订单向好，参考海外半导体龙头如台积电、美光等的展望，普遍预计全球芯片行业有望在2023年底复苏回升。对于中国芯片产业而言，一方面受全球芯片产业大环境影响，短期景气周期逐渐触底，另一方面有国产替代的持续推动，特别是在中高端领域，如AI算力芯片、半导体设备材料零部件等环节。对于A股芯片板块来说，三季度出现较大的回撤，中信半导体指数下跌-11%，主要的原因：1）担心美国出台更加严厉的半导体技术限制，根据路透社、彭博等海外媒体的报道，美国政府可能在半导体方面加大技术出口限制，市场对未来国内半导体制造的前景有一定的担心；2）全球半导体景气周期复苏的节奏低于此前市场的乐观预期。从中长期看，中国芯片产业成长空间大，产业具备孕育出一批优质大型公司的机会。一方面，芯片是数字经济、万物互联的基础，下游新兴应用不断出现，芯片总市场需求持续扩大，如AI人工智能、自动驾驶、机器人、物联网等。另一方面，芯片是国家经济、军事安全的核心底层技术，是中国制造业升级的卡脖子环节，因而芯片国产替代需求迫切。回顾2023年三季度本基金操作，坚持围绕芯片产业基准挑选有阿尔法的个股，降低了AI人工智能类芯片的配置，特别是短期缺乏业绩兑现的公司，看好先进制程和存储器的国产替代，看好格局好的芯片设计公司业绩复苏，因此，增加了半导体设备、消费电子类芯片设计公司的配置。展望2023年四季度，具体到芯片产业链各环节，我们最为看好的有几个方面：一是半导体底层制造方面，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节，如装备、零部件、材料等，二是芯片设计公司中，主业基本面有望触底回升，有清晰的新成长曲线的公司。