国泰行业轮动一年封闭运作股票（FOF-LOF）C(014197) - 基金经理

本报告期内，股市方面，国内经济低于预期迭加典型房企还债危机的冲击，以及国外美元指数强势导致新兴市场资金流出，使得股市4月份高位震荡。虽然4月下旬开始美元走弱带动港股迎来一波明显上涨行情，也拉动A股同步较为微弱的上涨，但5月20日之后股市颓势尽显，沪深300连跌6周，个股下跌程度并不亚于1月份时的情况。本组合的权益部分，在2季度股市没有明显行情的背景下，前期还是较好把握了结构性的市场机会：4月份抓住了黄金有色的投资机会，5月份抓住了海运的投资机会，作为底仓的港股科技则在4-5月份持续表现亮眼。但是5月20日之后股市全面回落，我们首先是采取了转向防御性板块（如煤炭）但效果不佳，其次是市场持续的阴跌导致我们没有像1月份那样采取宏观风控来大幅降低权益仓位，第三是我们在5月中旬，基于极端超跌和深度安全边际策略买入房地产，随即因5月17日地产新政获得较好的收益，但是随后的快速回撤没有及时采取抛出-回收策略降低仓位。因为这三点原因，非常遗憾没有保住胜利果实，使得本组合的回撤超出预期。

本报告期内，股市1月份延续去年4季度以来的跌势，微盘股策略和量化策略发生恐慌式踩踏，引发市场加速大跌。1月中旬，基于回撤至上的原则体系和量化体系，以及核心-卫星的操作思路，本组合基于宏观风控原则，明显降低了权益部分仓位，同时大幅优化了持仓结构，以银行、煤炭、黄金、日经等防御性强的卫星基金和一部分防守能力出色的核心基金替换了组合内先前的进攻性仓位，因此有效控制了组合的最大回撤。1月底，在相关政策出台和救市资金进场使得整个市场趋于稳定之后，本组合在2月初及时将效果明显的防御性仓位换回先前的进攻仓位，并在市场较低位置大幅加仓了游戏、恒生科技、整车等相关基金，3月初，本组合又加大了黄金现货、黄金股、有色基金的配置，止盈了游戏和整车等基金，较好的把握了市场轮动节奏。综上所述，本组合1季度坚持了最大回撤和收益两个维度的投资目标，采取了核心-卫星的灵活操作模式，一方面在市场大幅波动时较好的完成了控制最大回撤任务，另一方面在市场大幅波动结束时根据中观行业轮动原则及时切换到了煤炭、游戏、黄金等表现较好的行业，提升了整个组合的业绩弹性。

本报告期内，A股市场整体呈现震荡下跌态势，尽管在1月、3月、10月等几个时点出现过阶段性的反弹。从基本面角度来看，2023年开年之际市场乃至部分实体企业对经济复苏的预期较高，一轮阶段性的补库存与A股市场的上涨同步展开。临近2季度，基本面疲弱的现实趋于明显，叠加复杂的外部环境，A股随即开始了震荡乃至下跌的进程。尽管在整个报告期内，决策层对稳增长的诉求逐渐加强，经济在2季度触底后也有所企稳，但由于地产市场下行力度较大，经济复苏始终乏力，也使得A股市场整体表现疲弱。本报告期内，本组合前期重点持有了基建工程、家电、酒等行业ETF，也操作了软件、生物医药、煤炭、光伏、通信等行业ETF，4季度末基于深度安全边际和超跌模式买入了港股、有色、证券等行业ETF。

2023年三季度市场仍处弱势格局，主因稳增长效果仍在验证期，人民币汇率偏弱。7月披露的二季度国内宏观经济数据相对弱势引发市场担忧，但伴随城中村改造、发展民营经济等文件出台，市场对顺周期方向关注度逐渐提升；8月在人民币贬值压力下，北上资金流出幅度较大，股市快速探底。结构方面，顺周期板块相对收益靠前，非银（+5.6%）、煤炭（+5.3%）、石化（+4.4%）上涨，数字经济催化剂减少，TMT板块阶段性回调。