南方北交所精选两年定开混合发起(014294) - 基金经理

2024年三季度末市场经历了政策和市场预期的迅速切换，在“转向”认知的引导下，短期经济数据波动对预期的影响出现弱化，关注点迅速转移到政策方向和力度的预测上来。从经济数据来看，我国三季度单季度GDP同比增长4.9%，比二季度同比增速回落1.4个百分点；前三季度，我国GDP同比增长5.2%，增速较上半年回落0.3个百分点。从GDP贡献率来看,消费累计贡献率自上半年77.2%增长到83.2%，投资累计贡献率自上半年33.6%回落至29.8%，货物和服务净出口由上半年-10.8%进一步扩张到-13.0%。从产业结构来看,一二三产业前三季度累计同比增速分别为4.0%、4.4%、6.0%。虽然增速存在一定下行趋势，但是GDP增量结构进一步好转，长期可持续性有所提升。静态市盈率中位数口径来看，沪深300、创业板、科创板和北证A股在三季度末相比前一季度上涨13%，16%和13%和28%。伴随经济体的逐步修复和政策层面的陆续落地，后续市场表现值得期待。政策预期发生较大变化的环境下，短期市场波动趋势较难把握，板块走势更多受到资金偏好、政策预期影响。目前十年期国债收益率有所企稳，长期权益资产方向更多需要观察后续政策落地力度和节奏的影响。然而综合考虑以往政策的有序性，经济内生性的惯性依然值得重视，因此以“新质生产力”为代表的较少资本消耗，更良好内生现金流制造能力的上市公司投资价值依然值得挖掘；另一方面过往一段时间A股制造业企业折旧比例有所提升，这也带来一定均衡水平下对投资的更高要求，对应就是储蓄的更多消耗。在当前产能过剩的大背景下，过度投资一方面不必要挤占了居民的部分储蓄，同时导致了更低的消费水平以及进一步恶化的产能过剩，因此逐步强调存量资产的有效利用，降低折旧率水平，也许是对居民诉求和经济环境双赢的选择，这也使得市场重新将目光投向资产利用效率更高的那部分企业。本基金作为北交所主题基金，以投资北交所上市公司为主要权益类资产配置方向，结合北交所上市公司行业结构特点和基金经理个人历史投资研究范围，投资行业上更偏向电力设备及新能源为代表的成长性板块。在北交所上市公司以外，产品也投资于沪深交易所和香港交易所上市公司。三季度面对持续低位的整体估值水平，产品维持了相对较高的仓位比例。在目前环境下，管理人还是坚持个股价值挖掘，从行业格局、估值水平、现金流水平入手做好现有持仓结构的调整；同时加大对拟上市新股研究力度，力求为持有人带来更稳定的业绩贡献。由于产品属于2年封闭期产品，在上年末产品进入新的封闭运作期。站在当前估值水平仍低于创业板和科创版、流动性水平大幅改善、增长预期更为明确、政策力度逐步加大的时点，我们对北交所上市公司未来表现继续充满信心，虽然市场短期波动幅度较大，但是权重个股和未来即将上市的新股仍具有较高的研究和投资价值。当前北交所新股上市速度保持平稳，未来新上市公司质地将迎来显著改善，我们也将更多关注其中的投资机会，进一步均衡产品持仓配置。

2024年上半年，中国经济表现出复杂的特征，宏观数据和微观体感存在一定程度的背离，消费和投资对GDP的增长贡献分别为73.7%和11.8%，较上年有所下降，而进出口对GDP的增长贡献达到14.5%，比例有所上升。债券市场继续走牛，进入全面低利率新阶段。外循环传导较好，出口仍是亮点，但内循环的量价传导受阻，导致PPI恢复慢于预期，CPI表现不佳。地产供给侧风险影响居民购房需求和房价，地方政府财政压力增加，经济压力仍然存在。2024年上半年GDP增速相对不弱，但平减指数一季度仍为负值，Q2有所改善但仍在零以下。静态市盈率中位数口径来看，沪深300、创业板和科创板在上半年末相比2023年底分别波动0.26%，-14%和-20.5%左右，北证A股估值回调幅度达到30%，主要受到去年四季度基数较高影响。2024年上半年，国内经济在多个方面表现出复杂的特征。尽管宏观经济数据表现不弱，但内部结构性问题依然存在。投资、消费、工业生产等领域均有不同程度的波动，整体经济发展存在一定压力。未来，随着政策逐步落地，经济结构有望进一步优化。本基金作为北交所主题基金，方向上以投资北交所上市公司为重点方向，结合上市公司行业结构特点和基金经理个人历史投资研究能力圈范围，投资行业上更偏向新能源为代表的成长性板块。在北交所上市公司以外，产品也投资于沪深交易所和香港交易所上市公司。基金成立以来，以新能源为代表的成长板块出现了较为明显的回调，而北交所整体市场由于权重个股的行业属性导致整体市值收缩较为明显；而另一方面，由于缺少市场关注度较高的高分红个股标的，整体市场估值受到冲击相对较大。上半年来看，北交所市场个股表现分化较为明显，对管理人的主动管理能力提出了更高的要求；在日常投资研究中，我们加大了对公司基本面的深度研究和动态跟踪，同时提升了个股分红回报角度对决策判断的影响权重。未来我们将继续秉承个股深度研究的思路，通过发掘估值偏低且具备一定分红回报能力的优质个股，进一步分散持仓、为产品业绩提升不断寻找突破点。由于产品属于2年封闭期产品，在23年末产品进入新的封闭运作期。站在当前估值水平仍低于创业板和科创版、流动性水平显著改善、增长预期更为明确、政策力度逐步加大的时点，我们对北交所上市公司未来表现继续充满信心，一部分个股已经存在相对合理的分红回报预期，同时权重个股和未来即将上市的新股仍具有较高的研究和投资价值。当前北交所新股上市速度保持平稳，未来新上市公司质地将迎来显著改善，我们也将更多关注其中的投资机会，进一步均衡产品持仓配置。

2024年一季度经济高频数据呈现小幅好转的迹象，而资本市场也随之走出了深V反弹的态势。股票市场表现方面，沪深市场主线由红利和AI概念主导，市场整体情绪有所回暖，静态市盈率（剔除负值）中位数口径来看，沪深300、创业板和科创板在一季度末相比2023年年底变动比例分别为2.9%，-14.5%和-16.3%左右，北证A股估值波动-18.5%。伴随市场和政策对新质生产力的关注度提升，后续市场表现值得期待。一季度上涨比较好的板块包括石油、天然气以及煤炭等上游能源资源品及相关产业链，其次家电整体板块表现也相对理想，一方面是基于对国内通胀率较低带来对企业基本面的担忧，而全球定价的资源品和出口占比较高的制造业受这一影响相对较小；另一方面随着对再通胀关注度的提升，后续对需求稳定或有小幅增长但是供给相对刚性的板块表现出了更大的兴趣。为何市场在一段时间内把目光集中于“需求稳定或小幅增长的板块”，这一方面是和目前国内制造业产能扩张速度极快的现实相契合的。一般需求快速扩张的行业（以新能源行业为代表）会迎来更快规模的产能扩张，从而导致产能投放后的供过于求以及价格崩塌，对上市公司的中小股东带来极为不利的投资回报。而在需求稳定或缓慢增长的板块，由于行业格局相对稳定，新进入者面临的竞争博弈环境更为确定和残酷（进入就会遇到惨烈的价格竞争直至出局），市场也无法从增量市场带来扩张的信心，导致无论是存量资金还是市场增量资金都无法获得长期的信心以支持额外的资本开支。而对于需求萎缩的行业（以地产产业链为代表），由于市场对最终均衡消费量和价格还存在分歧，而各个环节由于需求结构、市场范围均有所不同，除了家电行业由于出口占比高、竞争格局优以及存量房市场消费占比也不低等因素支撑了市场对其需求稳定的信心以外，在其他相关板块难以形成需求稳定的一致预期，因此无法对何时出现供给出清形成预判。由于需求不确定性较大而供给由于受到资本开支周期等因素相对确定，市场选择加大对”需求稳定或小幅增长的板块“的部分板块予以关注。市场对新质生产力有不同的理解，有一种理解体现为“资本消耗较少的生产力”。根据数据统计，过往一段时间A股制造业企业折旧比例有所提升，这也带来一定均衡水平下对投资的更高要求，对应也就是对储蓄的更多消耗。在当前产能过剩的大背景下，过度投资一方面不必要挤占了居民的部分储蓄，同时导致了更低的消费水平以及进一步恶化的产能过剩，因此逐步强调存量资产的有效利用，降低折旧率水平，也许是对居民诉求和经济环境双赢的选择。本基金作为北交所主题基金，以投资北交所上市公司为主要股票配置方向，结合北交所上市公司行业结构特点和基金经理个人历史投资研究能力圈范围，投资行业上更偏向新能源为代表的成长性板块。在北交所上市公司以外，产品也投资于沪深交易所和香港交易所上市公司。一季度面对短期迅速修复的估值水平我们保持了一定的审慎态度，继续维持了相对偏低的仓位水平。在目前环境下，管理人还是坚持个股价值挖掘，从行业格局、估值水平、现金流水平入手做好现有持仓结构的调整；同时加大对拟上市新股研究力度，力求在一二级市场的估值差中为持有人带来更稳定的业绩贡献。由于产品属于2年封闭期产品，在上个季度末产品进入新的封闭运作期。站在当前估值水平仍低于创业板和科创版、流动性水平大幅改善、增长预期更为明确、政策力度逐步加大的时点，我们对北交所上市公司未来表现继续充满信心，虽然部分小市值个股面临短期涨幅较大的压力，但是权重个股和未来即将上市的新股仍具有较高的研究和投资价值。当前北交所新股上市速度保持平稳，未来新上市公司质地将迎来显著改善，我们也将更多关注其中的投资机会，进一步均衡产品持仓配置。

2023年受到中美同步去库存影响，A股制造业上市公司业绩受到一定影响，全A非金融石油石化板块截至三季度末的扣非净利润增速继续下行至负值区间，显著低于过去三年同期和整体水平。这一方面受到年初对疫情后经济修复速度预期较高影响，也叠加了对供应链恢复之后产业库存周转速度提升对需求的冲击。静态市盈率中位数口径来看，沪深300、创业板和科创板在年底相比2022年末分别变动-3%，18%，9%左右，北证A股受到政策预期影响静态市盈率中位数大幅回升79%。从全年来看，虽然估值见底修复，但是受到利润的负向影响，交易满1年的个股涨跌幅中位数在3.5%左右，而基金重仓相关指数中位数更低，结合较快的行业轮动环境，交易灵活度相对较低的权益公募基金行业整体表象不尽理想。站在当下的时点，随着中美库存共同去化至低位，上市公司利润下滑已经持续超过两年时间（风险出清相对充分），我们对未来一年市场的表现相对乐观。本基金作为北交所主题基金，方向上以投资北交所上市公司为重点方向，结合上市公司行业结构特点和基金经理个人历史投资研究能力圈范围，投资行业上更偏向新能源为代表的成长性板块。在北交所上市公司以外，产品也投资于沪深交易所和香港交易所上市公司。2023年10月下旬以来，随着北证A股整体估值跌入历史底部区间以及对后续改革政策的期待，市场出现迅速修复，带动产品净值出现修复，全年涨跌幅度与北证50指数基本持平。从结构来看，新能源板块相关上市公司全年收益率较低，主要受到产业去库存和供给过剩的双重影响，而以部分中小市值公司为代表的细分制造业龙头企业全年取得了较好的收益率水平。本基金在四季度迎来产品成立后第一次开放，期间降低了权益仓位比例，在年底考虑到市场估值水平仍未恢复到同期水平，后续产品将结合市场环境灵活调整权益仓位比例。由于产品属于2年封闭期产品，产品完成开放后再次拥有了一段较为稳定的投资窗口，为产品后续参与新股战略配售等投资机会做好了准备。2023年9月1日在北交所设立两周年之际，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，提出19条改革措施，随后市场于10月24日见底并迅速修复估值水平。站在当前估值水平仍低于创业板和科创版、流动性水平大幅改善、增长预期更为明确、政策力度逐步加大的时点，我们对北交所上市公司未来表现继续充满信心，虽然部分小市值个股面临短期涨幅较大的压力，但是权重个股和未来即将上市的新股仍具有较高的研究和投资价值。当前北交所新股上市速度保持平稳，未来新上市公司质地将迎来显著改善，我们也将更多关注其中的投资机会，进一步均衡产品持仓配置。