南方北交所精选两年定开混合发起(014294) - 基金经理

2024年上半年，中国经济表现出复杂的特征，宏观数据和微观体感存在一定程度的背离，消费和投资对GDP的增长贡献分别为73.7%和11.8%，较上年有所下降，而进出口对GDP的增长贡献达到14.5%，比例有所上升。债券市场继续走牛，进入全面低利率新阶段。外循环传导较好，出口仍是亮点，但内循环的量价传导受阻，导致PPI恢复慢于预期，CPI表现不佳。地产供给侧风险影响居民购房需求和房价，地方政府财政压力增加，经济压力仍然存在。2024年上半年GDP增速相对不弱，但平减指数一季度仍为负值，Q2有所改善但仍在零以下。静态市盈率中位数口径来看，沪深300、创业板和科创板在上半年末相比2023年底分别波动0.26%，-14%和-20.5%左右，北证A股估值回调幅度达到30%，主要受到去年四季度基数较高影响。2024年上半年，国内经济在多个方面表现出复杂的特征。尽管宏观经济数据表现不弱，但内部结构性问题依然存在。投资、消费、工业生产等领域均有不同程度的波动，整体经济发展存在一定压力。未来，随着政策逐步落地，经济结构有望进一步优化。本基金作为北交所主题基金，方向上以投资北交所上市公司为重点方向，结合上市公司行业结构特点和基金经理个人历史投资研究能力圈范围，投资行业上更偏向新能源为代表的成长性板块。在北交所上市公司以外，产品也投资于沪深交易所和香港交易所上市公司。基金成立以来，以新能源为代表的成长板块出现了较为明显的回调，而北交所整体市场由于权重个股的行业属性导致整体市值收缩较为明显；而另一方面，由于缺少市场关注度较高的高分红个股标的，整体市场估值受到冲击相对较大。上半年来看，北交所市场个股表现分化较为明显，对管理人的主动管理能力提出了更高的要求；在日常投资研究中，我们加大了对公司基本面的深度研究和动态跟踪，同时提升了个股分红回报角度对决策判断的影响权重。未来我们将继续秉承个股深度研究的思路，通过发掘估值偏低且具备一定分红回报能力的优质个股，进一步分散持仓、为产品业绩提升不断寻找突破点。由于产品属于2年封闭期产品，在23年末产品进入新的封闭运作期。站在当前估值水平仍低于创业板和科创版、流动性水平显著改善、增长预期更为明确、政策力度逐步加大的时点，我们对北交所上市公司未来表现继续充满信心，一部分个股已经存在相对合理的分红回报预期，同时权重个股和未来即将上市的新股仍具有较高的研究和投资价值。当前北交所新股上市速度保持平稳，未来新上市公司质地将迎来显著改善，我们也将更多关注其中的投资机会，进一步均衡产品持仓配置。

2024年一季度经济高频数据呈现小幅好转的迹象，而资本市场也随之走出了深V反弹的态势。股票市场表现方面，沪深市场主线由红利和AI概念主导，市场整体情绪有所回暖，静态市盈率（剔除负值）中位数口径来看，沪深300、创业板和科创板在一季度末相比2023年年底变动比例分别为2.9%，-14.5%和-16.3%左右，北证A股估值波动-18.5%。伴随市场和政策对新质生产力的关注度提升，后续市场表现值得期待。一季度上涨比较好的板块包括石油、天然气以及煤炭等上游能源资源品及相关产业链，其次家电整体板块表现也相对理想，一方面是基于对国内通胀率较低带来对企业基本面的担忧，而全球定价的资源品和出口占比较高的制造业受这一影响相对较小；另一方面随着对再通胀关注度的提升，后续对需求稳定或有小幅增长但是供给相对刚性的板块表现出了更大的兴趣。为何市场在一段时间内把目光集中于“需求稳定或小幅增长的板块”，这一方面是和目前国内制造业产能扩张速度极快的现实相契合的。一般需求快速扩张的行业（以新能源行业为代表）会迎来更快规模的产能扩张，从而导致产能投放后的供过于求以及价格崩塌，对上市公司的中小股东带来极为不利的投资回报。而在需求稳定或缓慢增长的板块，由于行业格局相对稳定，新进入者面临的竞争博弈环境更为确定和残酷（进入就会遇到惨烈的价格竞争直至出局），市场也无法从增量市场带来扩张的信心，导致无论是存量资金还是市场增量资金都无法获得长期的信心以支持额外的资本开支。而对于需求萎缩的行业（以地产产业链为代表），由于市场对最终均衡消费量和价格还存在分歧，而各个环节由于需求结构、市场范围均有所不同，除了家电行业由于出口占比高、竞争格局优以及存量房市场消费占比也不低等因素支撑了市场对其需求稳定的信心以外，在其他相关板块难以形成需求稳定的一致预期，因此无法对何时出现供给出清形成预判。由于需求不确定性较大而供给由于受到资本开支周期等因素相对确定，市场选择加大对”需求稳定或小幅增长的板块“的部分板块予以关注。市场对新质生产力有不同的理解，有一种理解体现为“资本消耗较少的生产力”。根据数据统计，过往一段时间A股制造业企业折旧比例有所提升，这也带来一定均衡水平下对投资的更高要求，对应也就是对储蓄的更多消耗。在当前产能过剩的大背景下，过度投资一方面不必要挤占了居民的部分储蓄，同时导致了更低的消费水平以及进一步恶化的产能过剩，因此逐步强调存量资产的有效利用，降低折旧率水平，也许是对居民诉求和经济环境双赢的选择。本基金作为北交所主题基金，以投资北交所上市公司为主要股票配置方向，结合北交所上市公司行业结构特点和基金经理个人历史投资研究能力圈范围，投资行业上更偏向新能源为代表的成长性板块。在北交所上市公司以外，产品也投资于沪深交易所和香港交易所上市公司。一季度面对短期迅速修复的估值水平我们保持了一定的审慎态度，继续维持了相对偏低的仓位水平。在目前环境下，管理人还是坚持个股价值挖掘，从行业格局、估值水平、现金流水平入手做好现有持仓结构的调整；同时加大对拟上市新股研究力度，力求在一二级市场的估值差中为持有人带来更稳定的业绩贡献。由于产品属于2年封闭期产品，在上个季度末产品进入新的封闭运作期。站在当前估值水平仍低于创业板和科创版、流动性水平大幅改善、增长预期更为明确、政策力度逐步加大的时点，我们对北交所上市公司未来表现继续充满信心，虽然部分小市值个股面临短期涨幅较大的压力，但是权重个股和未来即将上市的新股仍具有较高的研究和投资价值。当前北交所新股上市速度保持平稳，未来新上市公司质地将迎来显著改善，我们也将更多关注其中的投资机会，进一步均衡产品持仓配置。

2023年受到中美同步去库存影响，A股制造业上市公司业绩受到一定影响，全A非金融石油石化板块截至三季度末的扣非净利润增速继续下行至负值区间，显著低于过去三年同期和整体水平。这一方面受到年初对疫情后经济修复速度预期较高影响，也叠加了对供应链恢复之后产业库存周转速度提升对需求的冲击。静态市盈率中位数口径来看，沪深300、创业板和科创板在年底相比2022年末分别变动-3%，18%，9%左右，北证A股受到政策预期影响静态市盈率中位数大幅回升79%。从全年来看，虽然估值见底修复，但是受到利润的负向影响，交易满1年的个股涨跌幅中位数在3.5%左右，而基金重仓相关指数中位数更低，结合较快的行业轮动环境，交易灵活度相对较低的权益公募基金行业整体表象不尽理想。站在当下的时点，随着中美库存共同去化至低位，上市公司利润下滑已经持续超过两年时间（风险出清相对充分），我们对未来一年市场的表现相对乐观。本基金作为北交所主题基金，方向上以投资北交所上市公司为重点方向，结合上市公司行业结构特点和基金经理个人历史投资研究能力圈范围，投资行业上更偏向新能源为代表的成长性板块。在北交所上市公司以外，产品也投资于沪深交易所和香港交易所上市公司。2023年10月下旬以来，随着北证A股整体估值跌入历史底部区间以及对后续改革政策的期待，市场出现迅速修复，带动产品净值出现修复，全年涨跌幅度与北证50指数基本持平。从结构来看，新能源板块相关上市公司全年收益率较低，主要受到产业去库存和供给过剩的双重影响，而以部分中小市值公司为代表的细分制造业龙头企业全年取得了较好的收益率水平。本基金在四季度迎来产品成立后第一次开放，期间降低了权益仓位比例，在年底考虑到市场估值水平仍未恢复到同期水平，后续产品将结合市场环境灵活调整权益仓位比例。由于产品属于2年封闭期产品，产品完成开放后再次拥有了一段较为稳定的投资窗口，为产品后续参与新股战略配售等投资机会做好了准备。2023年9月1日在北交所设立两周年之际，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，提出19条改革措施，随后市场于10月24日见底并迅速修复估值水平。站在当前估值水平仍低于创业板和科创版、流动性水平大幅改善、增长预期更为明确、政策力度逐步加大的时点，我们对北交所上市公司未来表现继续充满信心，虽然部分小市值个股面临短期涨幅较大的压力，但是权重个股和未来即将上市的新股仍具有较高的研究和投资价值。当前北交所新股上市速度保持平稳，未来新上市公司质地将迎来显著改善，我们也将更多关注其中的投资机会，进一步均衡产品持仓配置。

2023年三季度全球资金利率继续上行，10年期美债收益率突破区间上沿，单季度上行70个bp左右，带动全球风险资产价格回落；而受到供给侧和全球风险偏好因素影响，以南华商品价格指数为代表的商品价格在资金价格压力下继续上行，特别权重较大的原油和黄金价格表现强势。基于以上环境因素，全球股票市场表现相对弱势，国内市场高估值成长板块跌幅更为明显，虽然整体市场跌幅不大，但是较长的市场回调时间使得市场参与者投资获得感较弱，也进一步阻碍了资金的流入。静态市盈率（剔除负值）中位数口径来看，沪深300、创业板和科创板在三季度末相比2023年年中分别回落6%，4%，11%左右，北证A股估值回落6%左右。三季度政策进入发力期，包括降准降息、减税降费、地产限购限贷放松等组合拳陆续推出，而经济景气整体情况也出现企稳，我们草根观察到的出生人口和结婚数据也好于预期出现企稳迹象，但是股票市场表现相对平淡，主要受到信用周期以及宏观经济周期惯性对信心的压力影响。考虑对国内货币继续宽松以及政策持续加码的前景预判，我们继续看好当下位置股票市场的投资性价比。本基金作为北交所主题基金，以投资北交所上市公司为主要股票配置方向，结合北交所上市公司行业结构特点和基金经理个人历史投资研究能力圈范围，投资行业上更偏向新能源为代表的成长性板块。在北交所上市公司以外，产品也投资于沪深交易所和香港交易所上市公司。基金成立以来，以新能源为代表的成长板块出现了较为明显的回调，而北交所整体市场由于权重个股的行业属性导致整体市值收缩较为明显。另一方面，北交所成立之初市场给与了较高的预期，而正式运行后以换手率为代表的流动性指标收缩幅度偏大，这也导致指数发布以来相对科创板和创业板偏弱的走势。管理人虽然在建仓初期对整体北交所市场的政策敏感度有所警惕，保持了较低的建仓速度，但是在建仓末期和结束后基于估值角度考虑保持了相对更高的仓位，然而市场估值和流动性的回调幅度超出预期，这导致了产品净值后期回撤更为显著。复盘产品三季度的表现，由于对流通市值靠前的大市值个股持仓比例较重，导致净值回撤相对较大。后续在继续着力挖掘新上市个股的投资机会的同时，加大对现有底部持仓的研究分析，积极进行结构调整，优化持仓。由于产品属于2年封闭期产品，在本季度末产品在建仓完成后距离开放还有不到两个月的时间，产品投资思路逐步由之前的调仓转变为减仓思路。9月1日在北交所设立两周年之际，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，提出19条改革措施，核心关注点在于：科创板投资者将可直接参与北交所交易以及启动转板指引修改工作，进一步顺畅转板机制。站在当前估值更低、增长预期更为明确、政策力度逐步加大的时点，我们对北交所上市公司未来表现更加充满信心，虽然部分成长股普遍面临增速阶段性下行的压力，但是考虑估值水平目前暂时的困境更多由流动性原因而非企业基本面因素导致。当前北交所新股上市速度保持平稳，越来越多优质公司开始登陆北交所，我们也将更多关注其中的投资机会，进一步均衡产品持仓配置。