德邦周期精选混合发起式A(014321) - 基金经理

在2024年第二季度的行情中，市场走势大体上延续了第一季度的格局，以泛红利为主导的方向继续受到关注，并伴随着各类主题投资的涌现。然而，与第一季度相比，甚至与去年相比，第二季度的投资难度有了显著的提升。主要原因有两点：首先，市场交易量持续缩减，流动性降低；其次，市场热点轮动速度加快，新的主题投资机会层出不穷，但由于缺乏足够的交易量支持，这些主题往往难以持续。　　在这样的市场环境下，投资者可能会发现，那些波动性较低、换手率不高的投资风格，更能在波动的市场中保持稳定，因而相对更具优势。此外，市场对当下确定性的重视程度显著提升，而对于那些遥不可及的星辰大海则显得不再那么慷慨。　　月亮终究还是输给了六便士，在这一转变中，一些长期稳定经营、能够持续产生现金流并提供稳定分红的企业，尽管缺乏短期成长性，其估值却得到了市场的重新评估和大幅抬升，这与过去几年市场普遍追求高增长的"唯景气论"投资策略形成了鲜明对比，引发了投资者对A股市场的深度思考：为何没有增长的公司股价依然能够上涨？对此，管理人始终认为，A股市场之大，足以包容各种多元化的投资理念。同时，奋斗固然重要，但也要考虑历史的进程。

2024年1季度的行情主要还是围绕在2023年杠铃策略的基础上进行的，包括红利主题的强势以及小微盘的大幅回撤和大幅反弹。年初以来小微盘包括题材股的暴跌以及随后的大幅反弹更多是在持仓拥挤下的一次流动性危机，在流动性危机解除后也随之引来了大幅反弹。而红利主题开年以来持续走强，一方面是因为红利资产的定价锚国债收益率持续下行，另一方面在小微盘大跌的同时因其具有一定的避险属性，受到了资金的青睐，有较强的相对收益及绝对收益。但避险是个双刃剑，在小微盘大幅反弹的同时，红利主题阶段性跑输了市场。　　近期市场上出现了一种观点，认为在第五次工业革命的当下，不应该投资于第一次工业革命时代的老家伙，因为它们没有未来，当下就是这些老家伙们最后的荣光。对于第五次工业革命后世界的样子，管理人没有宏伟的想象力进行幻想。但管理人认为这种观点可能忽视了基础资源行业（如铜，石油，煤炭等）仍然是现代经济的重要支柱。在逆全球化的背景下，一些国家重新评估其供应链的安全性和稳定性，制造业的回流可能会增加对原材料和能源的需求，从而为传统行业带来新的增长机会。此外，ESG理念的兴起确实对企业的资本开支产生了影响，尤其是在资源开采领域，企业在进行资本开支时越来越需要考虑到环境保护等因素。这也导致一些资源行业的资本开支变得举步维艰。这种逆全球化背景下的供需失衡可能正是周期如此疯狂的原因。这与过去30年A股市场的成长历程大相径庭，A股市场自90年代开市以来，每根K线上都深深烙印着全球化的痕迹，然而，这一次，是真的不一样了。　　自去年以来，管理人发现很多历史上有效的统计指标都开始逐渐失效，包括一些管理人曾深信不疑的指标，如负二倍标准差，验证了多轮的周期规律等。经过深思熟虑，管理人意识到在时代巨轮滚滚向前的大背景下，如果仍旧固守过去的经验和认知，拒绝接受新的思维方式，那么这种傲慢与偏见不仅会让我们错失重大的投资机遇，还可能使我们陷入过去的泥潭，难以自拔，无法与时代和解。最后，在投资管理上，本基金的选股将继续重点围绕供给受限的上游和稳定分红的公司进行展开。

2023年4季度，经济基本面并没有出现太大的变化，PPI依然处于逐渐转好的过程，虽然改善的强度相较3季度有所减弱，但不改向上的方向。但股票指数却反应了非常悲观的预期，上证指数一度跌破了3000点，甚至2900点的整数关口。回顾2023年，管理人发现很多历史上一些非常有用的统计指标，比如两倍标准差，股债收益差等，这些指标的极值在2023年似乎完全失效了，站在当前时点，管理人跟踪的大部分指标已经突破了历史极值，未来会不会继续恶化也无从得知，只能说相信均值回归的力量，等待均值回归的力量。市场悲观的预期需要时间去消化，很多事并不会因为地球绕太阳开始新一轮的公转而发生改变，预期过高本身也是一种风险。　　投资管理上，管理人判断，上游资源较强的供给约束提供了一定的安全边际；同时，国内经济已出现一定程度的复苏，因为供给受限，上游资源的价格预计弹性会强于供给不受限的中游。另外，在目前国债收益率不断下行的基础上，能够提供长期并且稳定分红的资产会非常有吸引力。本基金的选股将重点围绕供给受限的上游和稳定分红的公司进行展开。

2023年3季度，PPI底部已经出现，PMI也连续改善几个月，最新一期的PMI更是站上了50的荣枯线。经济最差的时候大概率已经过去了。虽然地产的问题，城投的问题还没完全解决，但积极的因素正在逐渐变多，面对3000点出头的上证指数，我们不妨多一点乐观。　　从估值的角度来看，当前沪深300指数市盈率11倍左右，处于历史上较低水平，极具性价比。　　投资管理上，管理人判断，上游资源较强的供给约束提供了一定的安全边际；同时，国内经济已出现一定程度的复苏，因为供给受限，上游资源的价格预计弹性会强于供给不受限的中游，所以，在当前阶段来看，上游资源属于进可攻退可守的品种。本基金的选股也将重点围绕上市公司进行展开。