弘毅远方消费升级混合C(014422) - 基金经理

2024年三季度国内经济增长动能有所减弱，各项高频指标都呈现持续下滑趋势，在此背景下9月26日的政治局会议，超市场预期聚焦当下的经济问题，提出一揽子政策方案，出现明显的政策加码动作。政治局会议对财政、货币和房地产政策都有明确直接表态：1）财政方面，保证必要的财政支出，更好发挥政府投资带动作用；2）货币方面，要降低存款准备金率，实施有力度的降息；3）房地产方面，首次提出促进房地产市场止跌回稳，目标很明确；4）资本市场方面，延续此前证监会的政策态度。三季度股票市场在增量政策出台前依旧普遍下跌，且前期强势板块也频频出现补跌的情形。在政策驱动之下，9月下旬A股市场结束了持续的阴跌，迎来了暴风骤雨般的上涨，市场成交额迅速放大，市场参与者普遍转向乐观。自9月24日央行等金融部委新闻发布会以来，上证指数五个交易日（9/24-9/30）上涨幅度高达21%。最终三季度股票市场迎来久违的大涨，上证指数、深证综指、沪深300、创业板指、恒生指数分别上涨12.44%、19.00%、16.07%、29.21%和19.27%。报告期内，本基金持仓结构进行了适度调整，对白酒和航空进行了减持，适度增加了医药、港股互联网和休闲食品的配置持仓。9月下旬股票市场出现惊天逆转走势，虽然本基金也适度增加了股票仓位，并对持仓结构进行了一定幅度的优化，增强了持仓的进攻性，但市场的上涨幅度和上涨速度远超我们的预测和判断，而股票持续快速上行的走势，也给我们的加仓和调仓工作都带来了难度。由于股票仓位的不足和持仓结构未能优化到位，本基金在季末股市上行期间的净值表现一般。展望未来，我们认为自上而下政策转变后，增量政策都将逐步落地，带动市场信心改善和基本面的见底回升，后续关键问题在于如何把握股票市场行情的核心主线。本基金目前依旧重点关注：1、医药行业：虽然反腐短期内对医药行业的投资带来压力，但从中长期看则有利于治疗属性确切的产品放量，产业的资源配置会更加合理高效。近年来国内医疗企业从产品力到创新力都得到全面提升，很多细分领域进入快速进口替代阶段。而中国人口老龄化的加速，为国内医疗行业的快速发展提供了更为广阔的市场。我们相信国内的医药企业必将迎来新一轮的发展机遇期。2、科技产业：随着人工智能的蓬勃兴起，机器人、智能驾驶等AI应用也离我们的生活越来越近。而国家为了解决核心技术受制于人的状况，国内自主创新的力度必将得以加强。我们相信我国的科技产业在不远的将来必将给中国的资本市场带来精彩夺目的表现。3、消费行业：今年以来消费行业受国内消费增长不及预期的拖累，不断调整。虽然本轮刺激政策直接面向消费领域的依旧不多，但我们认为中国经济的增长不能只靠“外循环”一个轮子，政府必将设法推动“内循环”的有效运行。我们相信随着经济拐点的到来，消费行业也必将浴火重生。本基金将紧跟股票市场运行的主要脉络，坚持价值成长的投资理念，积极挖掘基本面优秀、盈利增长良好、价值被低估的个股。

2024年上半年国内经济一季度稳步复苏，二季度偏弱运行，但总体相对平稳；制造业和出口表现较好，而建筑、地产相关领域仍处在筑底阶段，消费受到居民收入增速下行影响，商品消费拖累明显。由于经济复苏动能的减弱，中央密集出台维稳政策：517地产新政出台；政府债券发行节奏加快；OMO7D、MLF、LPR利率的调整；政策托底维稳目标明确。海外方面，美国通胀回落，就业维持强势，整体经济在高利率背景下保持了强韧性，虽然美联储6月会议纪要较之前略显鸽派，但美国今年降息的次数和时间节点都将减少和延后。2024年上半年A股受多重因素影响，波动较大：一开年以中证1000和国证2000为代表的小盘股受多种交易因素共振的影响大幅下挫，至2月5日区间最大跌幅在30%左右，Wind全A指数区间跌幅也达到了17%，小盘股比例较高的创业板综合指数区间跌幅也达到了27%左右。春节前夕，在各项稳定市场政策的催化下，以及长期资金逐步入市，A股市场迎来了反转，直至5月21日创下本轮反弹新高3174点。但是5月下旬后，由于高频数据边际走弱，基本面信心和市场风险偏好都有所走弱，股票市场出现持续调整。从整体表现看，市场结构差异很大，上证指数和沪深300上半年分别上涨0.43%和1.38%，红利指数上半年涨幅超过8%，而中证2000和科创100的跌幅都超过了20%。报告期内，本基金在仓位择时方面有所提高：以较高的股票仓位参与了2-4月市场的大幅反弹，并从5月份开始适度降低组合的股票仓位，股票仓位的调整一定程度上优化了基金净值的表现。但本基金在行业配置和选股方面仍需提高：上半年市场消费表现最好的家电行业，本基金明显配置不足；虽然二季度基金增加了电子行业的配置，并减少了电力设备行业的配置，但行业的调仓力度仍明显不足。

今年一季度国内经济稳步复苏，但结构分化明显，其中国内制造业、消费和出口是支撑经济复苏的重要驱动因素，而建筑、地产相关领域仍处在筑底阶段。目前我国的货币政策相对宽松，降准、调降LPR，都有助于恢复经济的活力；财政政策方面，去年四季度万亿国债对应的主要工作量将在今年落地，年初中央财政就加大支出力度，也有利于经济的复苏；产业政策随着设备更新和以旧换新政策的逐步实施，将进一步推动制造业和消费的复苏。海外，美国通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，美联储降息的紧迫性和必要性下降，今年美联储可能难以遵循其降息三次的指引，而且降息的时点或将推后，这可能是未来全球权益类资产的风险点。今年一季度国内A股市场呈现V型走势：去年底到今年初在雪球产品敲入、量化因子踩踏、外资大幅流出等多重因素的冲击下，市场经历了持续快速下跌阶段。但是，春节前稳定股市政策频繁发力，市场悲观情绪得到一定修正，市场流动性风险呈现明显缓和。风格方面，1月小盘股面临流动性危机，2月以来稳定市场政策出台，中小盘超跌反弹力度同样不小。一季度A股市场同样经历了明显的板块轮动：1）1月市场下跌期间，高股息和央企国企等防御板块超额收益明显；2）2-3月伴随着SORA和英伟达业绩超预期，AI板块迎来强势反弹；3）3月下旬以来，随着英伟达GTC大会落幕，AI板块短期进入调整阶段。上游资源品等涨价预期板块超额收益显著。报告期内，本基金保持了家电、汽车和白酒行业的主力标的；对航空、食品和农业的重点标的进行了调整；适度参与了HBM和固态电池等主题性行情；但增配的生物医药行业相对表现不佳。展望二季度，随着万亿国债和“三大工程”实物工作量的逐步落地，叠加设备更新和以旧换新政策的落实，国内经济有望延续改善趋势。尽管建筑地产仍存在一定拖累，但是在中央政府政策加码的背景下，就业-消费-投资的正反馈在慢慢形成。我们对二季度A股市场不悲观，目前权益类资产隐含回报水平较高，投资机会并不少。一方面，我们关注一季报业绩有亮点的公司；另一方面，无论是传统周期板块还是新兴领域，都有值得挖掘的投资机会。

2023年一季度在积压需求快速释放拉动下，国内经济保持较高景气度。但随着3月中旬以来高频数据回落，二季度经济内生动能趋弱，PMI连续低于50%荣枯线。三季度出口持续回升，国内经济预期边际改善。四季度国内经济存在一定下行压力。无论是制造业PMI，还是通胀和信贷数据，都呈现相对疲弱态势。海外方面，最重要的变化来自美联储加息缓和政策的持续升温，12月中旬美联储继续暂停加息的同时释放明显的鸽派信号。2023年A股市场呈现先扬后抑的走势，一月份A股市场快速上涨，体现了市场对后疫情时代经济快速回升的预期。但“强预期和弱现实”的矛盾，使得A股市场在春节后持续回调。此后，在ChatGPT和“中特估”催化之下，主题投资特征愈发明显，而存量资金博弈的过程加剧了资金内部流转的速率，从而使得市场分化走势愈加明显。从风格来看，受益AI科技革命爆发，上半年光模块光通信、算力和应用等TMT行业涨幅居前，此外，央企国企等为代表的低估值高股息的中特估指数也相对占优。进入下半年，随着主题投资热度的褪去和外资流出步伐的加快，A股呈现单边下行的态势。报告期内本基金的股票仓位随着指数的不断下行而逐步提升，从基金仓位看在指数下行阶段，基金仓位较高是业绩表现不佳的原因之一；第二，在主题投资方面，特别是AI主题投资方面组合未能在相关映射行业，例如消费电子、影视游戏等行业配置有效仓位，相反组合持仓较重的食品饮料、航空和生猪养殖行业未能有良好的表现，所以基金行业配置的问题是导致基金业绩不佳的另一原因。