弘毅远方消费升级混合C(014422) - 基金经理

2024年上半年国内经济一季度稳步复苏，二季度偏弱运行，但总体相对平稳；制造业和出口表现较好，而建筑、地产相关领域仍处在筑底阶段，消费受到居民收入增速下行影响，商品消费拖累明显。由于经济复苏动能的减弱，中央密集出台维稳政策：517地产新政出台；政府债券发行节奏加快；OMO7D、MLF、LPR利率的调整；政策托底维稳目标明确。海外方面，美国通胀回落，就业维持强势，整体经济在高利率背景下保持了强韧性，虽然美联储6月会议纪要较之前略显鸽派，但美国今年降息的次数和时间节点都将减少和延后。2024年上半年A股受多重因素影响，波动较大：一开年以中证1000和国证2000为代表的小盘股受多种交易因素共振的影响大幅下挫，至2月5日区间最大跌幅在30%左右，Wind全A指数区间跌幅也达到了17%，小盘股比例较高的创业板综合指数区间跌幅也达到了27%左右。春节前夕，在各项稳定市场政策的催化下，以及长期资金逐步入市，A股市场迎来了反转，直至5月21日创下本轮反弹新高3174点。但是5月下旬后，由于高频数据边际走弱，基本面信心和市场风险偏好都有所走弱，股票市场出现持续调整。从整体表现看，市场结构差异很大，上证指数和沪深300上半年分别上涨0.43%和1.38%，红利指数上半年涨幅超过8%，而中证2000和科创100的跌幅都超过了20%。报告期内，本基金在仓位择时方面有所提高：以较高的股票仓位参与了2-4月市场的大幅反弹，并从5月份开始适度降低组合的股票仓位，股票仓位的调整一定程度上优化了基金净值的表现。但本基金在行业配置和选股方面仍需提高：上半年市场消费表现最好的家电行业，本基金明显配置不足；虽然二季度基金增加了电子行业的配置，并减少了电力设备行业的配置，但行业的调仓力度仍明显不足。

今年一季度国内经济稳步复苏，但结构分化明显，其中国内制造业、消费和出口是支撑经济复苏的重要驱动因素，而建筑、地产相关领域仍处在筑底阶段。目前我国的货币政策相对宽松，降准、调降LPR，都有助于恢复经济的活力；财政政策方面，去年四季度万亿国债对应的主要工作量将在今年落地，年初中央财政就加大支出力度，也有利于经济的复苏；产业政策随着设备更新和以旧换新政策的逐步实施，将进一步推动制造业和消费的复苏。海外，美国通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，美联储降息的紧迫性和必要性下降，今年美联储可能难以遵循其降息三次的指引，而且降息的时点或将推后，这可能是未来全球权益类资产的风险点。今年一季度国内A股市场呈现V型走势：去年底到今年初在雪球产品敲入、量化因子踩踏、外资大幅流出等多重因素的冲击下，市场经历了持续快速下跌阶段。但是，春节前稳定股市政策频繁发力，市场悲观情绪得到一定修正，市场流动性风险呈现明显缓和。风格方面，1月小盘股面临流动性危机，2月以来稳定市场政策出台，中小盘超跌反弹力度同样不小。一季度A股市场同样经历了明显的板块轮动：1）1月市场下跌期间，高股息和央企国企等防御板块超额收益明显；2）2-3月伴随着SORA和英伟达业绩超预期，AI板块迎来强势反弹；3）3月下旬以来，随着英伟达GTC大会落幕，AI板块短期进入调整阶段。上游资源品等涨价预期板块超额收益显著。报告期内，本基金保持了家电、汽车和白酒行业的主力标的；对航空、食品和农业的重点标的进行了调整；适度参与了HBM和固态电池等主题性行情；但增配的生物医药行业相对表现不佳。展望二季度，随着万亿国债和“三大工程”实物工作量的逐步落地，叠加设备更新和以旧换新政策的落实，国内经济有望延续改善趋势。尽管建筑地产仍存在一定拖累，但是在中央政府政策加码的背景下，就业-消费-投资的正反馈在慢慢形成。我们对二季度A股市场不悲观，目前权益类资产隐含回报水平较高，投资机会并不少。一方面，我们关注一季报业绩有亮点的公司；另一方面，无论是传统周期板块还是新兴领域，都有值得挖掘的投资机会。

2023年一季度在积压需求快速释放拉动下，国内经济保持较高景气度。但随着3月中旬以来高频数据回落，二季度经济内生动能趋弱，PMI连续低于50%荣枯线。三季度出口持续回升，国内经济预期边际改善。四季度国内经济存在一定下行压力。无论是制造业PMI，还是通胀和信贷数据，都呈现相对疲弱态势。海外方面，最重要的变化来自美联储加息缓和政策的持续升温，12月中旬美联储继续暂停加息的同时释放明显的鸽派信号。2023年A股市场呈现先扬后抑的走势，一月份A股市场快速上涨，体现了市场对后疫情时代经济快速回升的预期。但“强预期和弱现实”的矛盾，使得A股市场在春节后持续回调。此后，在ChatGPT和“中特估”催化之下，主题投资特征愈发明显，而存量资金博弈的过程加剧了资金内部流转的速率，从而使得市场分化走势愈加明显。从风格来看，受益AI科技革命爆发，上半年光模块光通信、算力和应用等TMT行业涨幅居前，此外，央企国企等为代表的低估值高股息的中特估指数也相对占优。进入下半年，随着主题投资热度的褪去和外资流出步伐的加快，A股呈现单边下行的态势。报告期内本基金的股票仓位随着指数的不断下行而逐步提升，从基金仓位看在指数下行阶段，基金仓位较高是业绩表现不佳的原因之一；第二，在主题投资方面，特别是AI主题投资方面组合未能在相关映射行业，例如消费电子、影视游戏等行业配置有效仓位，相反组合持仓较重的食品饮料、航空和生猪养殖行业未能有良好的表现，所以基金行业配置的问题是导致基金业绩不佳的另一原因。

报告期内权益市场延续了2季度的低迷走势，万得全A、沪深300和恒生指数跌幅分别是4.33%、3.98%和5.85%。海外方面，5月以来美国非农就业数据持续超预期，加上消费服务业有韧性，对经济整体形成支撑，美联储最后一次加息预期一再延后至11月份，10年期美债收益率上行保持高位震荡，对科技成长板块产生杀估值压力。美国经济的超预期强劲，和我国经济复苏不及预期，使得美元兑人民币持续升值，外资净流出压力较大。在3季度投资运作中，本基金持续进行动态调整，努力适应市场变化：资产配置方面，保持中高仓位运作，在保持大消费行业为持仓主体的前提下，阶段性参与医药、制造业、科技等行业的投资；个股选择方面，坚持以“景气度+合理估值”作为核心选股指标，努力选择业绩表现良好、估值/市值性价比高的个股作为核心持仓；个股交易方面，顺应市场变化，积极参与个股的交易机会，努力增厚收益。综合3季度来看，7、8月份是中报发布期，也是期间最重要的股价催化因素之一；本基金持续跟踪个股季报情况，买入业绩超预期/困境反转类个股、卖出业绩低于预期个股；9月份进入季报后的空窗期，本基金持续跟踪个股高频数据，持续调整持仓；截至报告期末，本基金持仓方向集中在餐饮产业链、出行产业链（航空、景区、酒店）、房地产产业链（家电家居、消费建材）等方向，并在基金合同允许的范围内，积极参与医药、制造业、科技等方向的个股投资机会。本基金A级份额（006644）3季度收益率 -3.13%，在全部偏股混合型基金中排名1021/4042（数据来源：wind资讯）。复盘来看，在暑期旺季预期催化下，本基金持仓个股在7月份普遍上涨；但由于整体经济复苏进程缓慢，房地产政策落地到见效所需较长时间，消费类个股高频数据未能持续超预期，导致在8、9月份普遍回调。后续本基金在紧密跟踪个股基本面基础上，会更加努力把握市场节奏，争取更好回报。展望4季度，稳增长及房地产政策逐步落地并展现出效果，我国宏观经济有望企稳并缓慢修复。预计消费行业在需求端仍将维持缓慢而有韧性的复苏，成本端压力持续下降，部分优秀公司潜在的利润弹性较大，而当前股价所反映的预期处在极低位置；基于以上原因，我们对消费行业保持谨慎乐观。我们仍将通过自下而上的研究，寻找边际上有积极变化、估值/市值性价比高的个股；在其他领域，我们也将持续关注医药、科技、高端制造等行业的投资机会，在基金合同允许的范围内努力获取投资回报。