浙商汇金兴利增强债券C(014493) - 基金经理

三季度回顾：三季度债市收益率先下后上，可转债及股票市场先跌后涨。9月24日，三部门召开发布会，出台金融政策“组合拳”。9月26日，政治局会议召开，定调更加积极，财政政策有望加力，但仍需观察后续落地情况；“促进房地产市场止跌回稳”为新表述，具有重要政策信号意义，落地效果仍待观察；消费民生等相关表述较积极，更加重视企业预期。市场风险偏好受政策面影响在9月下旬开始有所提升。本季度投资过程中，结合基本面、政策面及市场走势，对纯债、可转债、股票资产进行了相应的大类资产配置调整。纯债方面，组合久期先升后降，在9月24日之前买入了较多10年以上期限国债，组合久期保持在较高水平。9月24日-9月30日区间段较大幅度减仓了10年以上期限国债，较大幅度降低了组合久期。可转债仓位先降后升，7月初至9月初鉴于可转债市场跟随正股下跌调整，降低了可转债仓位，9月中下旬开始陆续回补可转债仓位，9月24日-9月30日区间段重点增配了券商板块可转债及具有良好风险收益比的成长类公司正股对应的可转债。股票资产以低估值蓝筹公司为主，随着市场反转也增加了一些估值低位的具有良好风险收益比的成长类公司，三季度也继续为组合贡献了一定正收益。四季度展望：展望后市，美联储已经进入降息周期，国内宏观政策近期也迎来了重大转变。我们认为，当前A股资产重估行情已经展开。如后续国内经济可明显改善，市场中长期行情可期。所需警惕的是，美国大选结果对全球资产仍有较大影响，短期急涨后市场也可能面临剧烈波动。本基金股票投资将继续以低估值优质资产为主，适当增加具有良好风险收益比的成长类公司，努力获取稳健收益。可转债方面，拟继续重点布局券商板块可转债及具有良好风险收益比的成长类公司正股对应的可转债。纯债方面，维持中低信用债久期获取票息收益，择机参与利率债波段投资。

上半年债券收益率继续下行，其中长端收益率下行幅度较大，曲线总体呈现牛陡。信用利差继续压缩，配置压力较大和城投债刚兑预期对低利差形成支撑。年初在降准降息的预期下，叠加机构配置需求较大，债券收益率快速下行。一月下旬央行降准后打开了收益率进一步下行的空间，收益率曲线呈现牛平。二月份的LPR调降25bp超出了市场预期，且期间的权益市场仍然疲弱，这导致10年期国债一度突破2.3%，30年期国债突破2.5%。三月上旬以后，央行连续地量进行公开市场投放，引发市场对监管防止资金空转的担忧，债市略有回调，但随后在三月份基本面数据较弱冲击下，收益率重新下行。四月中旬随着央行开始提示其在关注长期利率债市场形势，连续提示长债风险，市场开始担心央行会否出手干预债券市场，于是收益率呈现一波上行。但进入五月中旬以后，因四月金融数据表现较差，政治局会议提及降低社会综合融资成本，市场对货币政策进一步宽松预期又起。期间的手动补息被禁止，部分银行再次下调存款利率，导致资金从银行流向非银，这都加剧了非银机构的配置压力，这也导致收益率在进入六月份以后加速下行。上半年的转债市场波动较大，且内部结构明显分化。总体来看，高评级可转债标的涨幅靠前，而低评级弱资质的标的下跌幅度较大。以金融转债为代表的大盘转债上半年基本呈现稳步上涨，中小品种的转债则在一月和六月经历了两波杀跌，而在二月至五月期间的反弹力度有限。股票方面，上半年A股整体呈调整走势，市场表现不佳，行业分化也非常明显。上半年上证指数下跌0.25%，创业板指下跌10.99%。行业层面看，石油石化、煤炭、公用事业、银行为代表的红利资产涨幅居前，而计算机、商贸、社服、房地产等板块则录得较大幅度下跌。本组合在一月份增加了对长期和超长期利率债的配置，获得了不错的资本利得，并在三月下旬对其中部分仓位进行了获利了结；在二季度保持中等久期的债券头寸。本组合的转债仓位在上半年一直比较高，但在结构上进行了调整。今年以来股票资产以低估值蓝筹公司为主，配置方向较为契合市场结构特征，也取得了一定正收益。

一、一季度回顾一季度债券收益率总体下行，曲线总体向下平移，其中超长债收益率下行幅度较大。1月初在降准降息的预期下，叠加机构配置需求较大，债券收益率快速下行。1月下旬央行降准后打开了收益率进一步下行的空间，收益率曲线呈现牛平。2月份的LPR调降25bp超出了市场预期，且2月权益市场仍然疲弱，这导致10年期国债一度突破2.3%，30年期国债突破2.5%。3月上旬以后，央行连续地量进行公开市场投放，引发市场对监管防止资金空转的担忧，债市略有回调，但最后在基本面数据较弱冲击下，收益率重新下行，期间超长债受今年新增发行量的供给方式的影响有所波动。信用债的利差仍处于历史较低水平，配置压力较大和城投债刚兑预期对利差有支撑。转债市场波动较大，1月中旬以后转债跟随正股下行，其中中小品种跌幅较大，溢价率总体呈现上升。2月上旬以后的权益市场整体有所反弹，部分转债品种也跟随正股上涨，但也有一些弱资质的转债品种因为市场对其业绩和信用风险担忧加剧，反弹力度有限。本组合在1月份增加了对长期和超长期利率债的配置，获得了不错的资本利得，并在3月下旬对其中部分仓位进行了获利了结。在1月中旬降低了转债仓位，并加大对债性转债的配置，但总体来看，转债持仓还是对账户净值形成拖累。权益方面，在监管层一系列稳定市场措施出台后，A股走出了V型反弹行情，市场1月份还跌幅较大，但2月上旬即开始了持续反弹。行业层面，一季度市场以石油石化、煤炭、有色等上游资产领涨，成长类及地产链公司则相对较差。一季度上证指数上涨2.23%，创业板指数仍然下跌3.87%。本组合的股票资产以低估值蓝筹公司为主，也因此获得了一定正收益。二、二季度展望展望后市，我们认为从长周期来看，无风险收益率仍处于下行的通道中。二季度可能会受到一些因素的干扰，例如一级市场发行量会有所提速，二季度的经济基本面数据有望改善，股市也可能会出现阶段性行情等，这些均会对收益率曲线的波动造成干扰。转债市场经过估值消化，目前市场兴趣有所回暖，交易额也有修复。短期看转债市场较难出现大幅度主动下跌的情形，但想通过正股上涨来继续消化估值也有难度。总体而言，我们认为二季度的转债市场存在部分个股的交易机会。对于权益市场，当前市场整体信心已有了明显修复，再度出现恐慌性下跌的可能性不大。另外国内外宏观层面也有不少亮点呈现，全球制造业PMI已经重返扩张区间，我国制造业在外需拉动、国内设备更新带动下也有望逐步复苏。基于国内仍富有韧性的经济表现以及新监管层“以投资者为本”的治理思路，我们无需对股市表现过于悲观。我们将继续以低估值优质资产为主，兼顾具有良好风险收益比的成长类公司，动态优化，努力获取稳健收益。

2023年无风险收益率大幅下行，10年国债全年下行约38bps，以城投债为代表的信用债收益率也大幅度下行，信用利差进一步压缩至历史低位。分阶段看，2023年前两个月，市场普遍看好全年经济复苏，受一季度地产销售数据反弹影响，债券收益率小幅走升，10年国债收益率上行约20bps；进入3月份以后，经济高频数据不佳，通胀数据不及预期，叠加股市调整，收益率呈现震荡下行；4月开始银行调降存款利率，央行降息，收益率下行明显，至8月下旬，10年国债收益率下行至年内低点2.54%；随后，经济基本面环比弱改善，资金面开始收紧，债市一级供给加速，收益率出现明显反弹，10年国债收益率从低点上行幅度接近20bps。11月以后，随着美债收益率大幅下行，11月通胀数据不及预期，债券收益率在降息预期下重新回落至低点附近。信用债收益率全年下行，全年的波动幅度小于利率债，信用利差整体压缩至历史低位。A股市场整体呈现下跌。春节前在经济复苏强预期下，A股出现普涨；春节以后，经济数据显示国内经济复苏较慢，市场有所波动，但在AI相关题材和中特估板块带领下整体仍有支撑；6月以后，经济数据进一步走弱，市场预期下降，虽然7月底政治局会议召开标志股市政策底出现，但市场对企业盈利预期继续向下，A股总体呈现下跌，少数高股息板块因其避险属性有上涨。转债市场在股市下跌，债市走强背景下，走势相对平稳，中证转债指数全年基本收平，呈现一定抗跌性。转债估值先升后降。本组合全年以高等级信用债为组合底仓，对长利率债进行波段操作，取得了一定的收益。股票和转债仓位全年维持中等偏上水平，这部分持仓对组合净值产生一部分负贡献。