财通福盛混合发起（LOF）C(014628) - 基金经理

我们在上一期定期报告中提到天下无易成之业，而亦无不可成之业；并对后续经济和财政发展抱有较大信心。9月26日中共中央政治局召开会议，客观研究了当下经济形势并提出加力推出增量经济政策。会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。市场在政策预期和流动性双重利好下表现亮眼。我们认为此次行情无论是政策力度还是释放的预期都较为积极，其持续性预计较好，因此相对会在前期的布局基础上维持高仓位运行，力争获得价值投资的回报。 在下一季度配置思路上，我会关注以下几个重要方向：生物医药：我们看到随着自我保健需求的提升，医保支出在逐渐加大，医保收支平衡面临考验，未来医保控费压力会持续存在。长线来看，中国的医疗需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），或都将助推医药需求的快速增长。医药作为真正的刚需，需求弹性较小，与宏观经济的相关度较低，行业周期性弱，值得我们重点关注。但短期由于院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力，我们相对偏好与院内销售关系较小的创新药和创新医疗器械等标的，同时看好利好医保控费的高性价比国产低值耗材。我们认为，下一阶段需要重点关注：面向全球输出的创新药及医疗器械，这些领域有望迎来布局机会。券商IT：考虑到最近股市成交量有所上升，我们认为这对券商IT板块可能是基本面+情绪的双重利好。通信及半导体：AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛才刚刚开始。未来两年将是算力及算力产业链快速增长的机会，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利。

年初以来国内利率敞口持续下行，经济和内需实现了缓慢但坚实的复苏。我们充分理解市场亟待国内经济实现较快反弹的期望，但我们都知道，天下无易成之业，而亦无不可成之业。站在这个时点上，我们诚然对于国家后续经济发展和财政政策都抱有比较乐观的预期，但考虑到美国加息可能即将进入尾声，且海外通胀水平持续在高位，外需端无论是景气度还是确定性均略好于内需端，因此我们将仓位更多配置在这些领域。我们一方面将寻找新兴生产力带来的产业革命趋势机会；另一方面也积极寻找低估值经济增长驱动性成长标的。我们将不断努力寻找合适的投资机会，力争为投资者创造价值。在下一阶段配置思路上，我会关注以下几个重要方向：生物医药：我们看到随着自我保健需求的提升，医保支出在逐渐加大，医保收支平衡面临考验，未来医保控费压力会持续存在。长线来看，中国的医疗需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），或都将助推医药需求的快速增长。医药作为真正的刚需，需求弹性较小，与宏观经济的相关度较低，行业周期性弱，值得我们重点关注。但短期由于院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力，我们相对偏好与院内销售关系较小的创新药和创新医疗器械等标的，同时看好利好医保控费的高性价比国产低值耗材。我们认为，下一阶段需要重点关注：具备成本优势和面向全球市场的低值耗材、面向全球输出的创新药及医疗器械，这些领域有望迎来布局机会。电子：消费电子对经济复苏的感知较为敏感，因此经历了多年的回调。消费电子整体受到经济下行和大客户砍单的影响跌幅较深，而新技术如AI等带来的技术革命有效提高了工作效率从而可能刺激新的换机需求产生。从海外映射来看，市场已经筛选出了新的AI端侧龙头，进而给我们指导了后AI时代的投资选择。我们目前比较看好消费电子后续的表现。通信及半导体：AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛才刚刚开始。未来两年将是算力及算力产业链快速增长的机会，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利。

2024年国内需求开年相对疲软，但春节后消费复苏有所起色，尤其是进入3月以后PMI增速超预期，让市场看到了经济恢复增长的可能性。但目前海外美国依然面临通胀和美元双升的压力，导致市场对未来经济基本面的预期有所分化。站在这个时点上，我们对于国家后续经济发展和财政政策都抱有比较乐观的预期，中央经济工作会议和两会都已经将发展内需增长作为全年发展的重要目标，同时美国加息可能即将进入尾声。在这个时间点，我们一方面将寻找新兴生产力带来的产业革命趋势机会；另一方面也积极寻找低估值经济增长驱动性成长标的。我们将不断努力寻找合适的投资机会，力争为投资者创造价值。在下一季度配置思路上，我会关注以下几个重要方向：生物医药：随着前期行业风险的持续释放，目前生物医药股普遍调整较为充分。长线来看，中国的医疗需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），或都将助推医药需求的快速增长。医药作为真正的刚需，需求弹性较小，与宏观经济的相关度较低，行业周期性弱，值得我们重点关注。在药品领域，创新仍将是未来不变的主题，整体来看健全体系、补齐公共卫生短板可能成为发展方向。因此我们认为，长期来看，医药或将成为“新基建”的重要一环，相关产业链有望迎来长期投入和建设。我们认为，下一阶段需要重点关注：一季度受益于融资环境放松的部分CRO、面向全球输出的创新药及医疗器械，这些领域有望迎来布局机会。计算机及传媒：计算机下游直接对接工业端，对经济复苏的感知较为敏感。2023年计算机企业整体受到经济下行和坏账计提的影响，而新技术如AI等带来的技术革命有效提高了工作效率从而带来成本下降并可以刺激新的需求产生。从海外映射来看，市场明显看好在大模型推向商业化以后带来的应用端空间的打开，从而有望给相关企业带来新的商业模式。我们目前看好该板块后续的表现。通信及半导体：AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛才刚刚开始。未来两年将是算力及算力产业链快速增长的机会，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利。

回顾2023年我们经历了投资难度很大的一年，大部分行业的疫后恢复情况低于预期。特别是2023年四季度国内需求相较三季度比较疲软，消费复苏整体低于预期导致居民可支配收入增长不及预期，房地产去化面临压力，而海外美国通胀、美元升值，导致市场对未来经济基本面的预期有所分化，市场表现相对疲软。站在这个时点上，我们对于国家后续经济发展和财政政策都抱有比较乐观的预期，中央经济工作会议已经将发展内需增长作为全年发展的重要目标，同时美国加息已经明确看到尾声，预计2024年或将进入降息周期，将有利于利率敏感型资产。建议投资者在这个时点忽略短期波动，坚定持基，相信专业，我们将不断努力寻找结构性投资机会，力争为投资者创造价值。接下来我会关注以下几个重要方向：生物医药：随着前期行业风险的持续释放，不少生物医药标的估值回落到比较具备吸引力的水平线。长线来看，中国在需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），无论是刚性治疗需求还是政策支持，或都将助推医药需求的快速增长。医药作为真正的刚需，需求弹性较小，与宏观经济的相关度较低，行业周期性弱，值得我们重点关注。在药品领域，创新仍将是未来不变的主题，整体来看健全体系、补齐公共卫生短板可能成为发展方向。因此我们认为，长期来看，医药或将成为“新基建”的重要一环，相关产业链有望迎来长期投入和建设。下一阶段需要重点关注：有望恢复增速的药房、面向全球输出的创新药及医疗服务，这些领域有望迎来布局机会。计算机及传媒：计算机下游直接对接工业端，对经济复苏的感知较为敏感。2023年计算机企业整体受到经济下行和坏账计提的影响，而新技术如AI等带来的技术革命有效提高了工作效率从而带来成本下降并可以刺激新的需求产生。从海外映射来看，市场明显看好在大模型推向商业化以后带来的应用端空间的打开，从而给相关企业带来新的商业模式。我们目前看好该板块后续的持续表现。农业：前期初猪价表现相对低迷，但是随着养殖企业持续去产能，具备成本优势的企业或将进入盈利区，建议或可关注相应的优质动保企业。