南方誉稳一年持有混合A(014697) - 基金经理

三季度股票市场出现由极度悲观到亢奋的V型大逆转。期间大多时候，延续前期宏大述事的悲观论调，股票市场连续下跌，而债券市场屡创新高，将投资者极度悲观的情绪演绎得淋漓尽致，股市日交易量更是跌破5000亿的阶段性低点。直至9.24日国务院新闻发布会之后才风云突变，股市实现历史级大反弹，诸多指数单周反弹幅度突破纪录，交易量更是创下2.61万亿的天量纪录。形势的逆转，不论是从反弹的幅度、节奏、及市场的亢奋程度，相信在中国股票历史市场上，将是一个里程碑。9.24国新会的多项重磅政策，包括降准降息，房地产支持，及大力度支持资本市场的政策，创新央行互换便利、回购资金支持等工具。随后政治局会议被认为是打破惯例聚焦经济，超预期确立了此轮政策大转向的基调，政策稳经济、稳市场、稳信心决心和力度空前，会议首次提到促进房地产市场“止跌企稳”，极大地扭转了前期关于资产负债表收缩、通缩的悲观论调。叠加资产价格处于极端压缩、市场信心极度低迷的底部，股市迅速从极度悲观迅速转向亢奋，既在意料之外，也在情理之中。在此轮股市反转中，接近策略上限的高权益仓位配置，让本组合获得理想的投资收益。前期市场的持续下跌中，我们保持逆向布局，较高的权益仓位和偏稳健的结构，使得在控制好回撤的基础上，能够较好分享到大涨的机会。期间权益配置保持相对稳定，在均衡行业分布、和低估值的配置的基础上，持续优化持仓结构，小幅增加消费、能源等领域的配置，略降低红利、医药板块的比例。固收方面，随着市场信心的恢复，债券收益率在9月出现大幅调整后具备较好投资价值，组合买入高等级信用债，提高组合仓位至130%、久期至2.0。投资过程中不可避免需要面临不同的风险，一种是投资失误遭受损失的风险；另一种是错过机会没能获得合理回报的风险，也就是说，亏钱或者错过机会本身都意味风险。过去近3年以来的股票熊市，让更多投资者更多考虑的是损失的风险和追求确定性收益，将低风险资产的收益率压低到一个极致的水平。而当风险被赋予过高的权重，意味着机会被忽视和低估，意味着未来可能会有更多回报丰厚的机会留在前方。季度末的重要会议标志着政策向稳增长、稳信心的大转变，很大程度上，前期关于失落若干年的悲观逻辑已经得到根本性的扭转，接下来投资者需要面临的是如何更好把握可能的机会。当然，市场的发展不可能一帆风顺，不同阶段可能面临不同的形势，可能演变：第一阶段是估值修复，在政策出来后迅速走出过度悲观预期，整体风险偏好上升，市场估值快速提升甚至可能过热；第二阶段是积极政策的期待和陆续落地，市场整体向好但分歧开始加大，波动和结构分化加剧；第三阶段是等待宏观基本面验证，并对中长期形势形成新的预期或担忧。第一阶段的发展可能最为迅速，二阶段需要更多的跟踪和耐心；而第三阶段的基本面是未来行情空间和长度的主要决定因素。周期上看，当前市场可能仍处于转折早期的第一阶段，或者在第一阶段向第二阶段过渡，后续随着积极政策的落地和见效，大的宏观环境，包括经济数据、地产、消费、物价，以及资产市场方面可能都将以积极因素为主。估值方面，底部反弹之后，很多的股票资产长周期看仍处于低估状态。本基金在做好风险防范的基础上，将持续优化组合的资产配置，保持偏高的权益仓位，以及中性偏高的债券仓位。后续将跟随经济形势的转变，寻找可能在新周期中积极转变的机会：一是受益于经济回暖盈利改善明显的消费、制造和周期等领域；二是符合中长期高质量发展的科技、新能源、数字经济、医药生物等领域；三是供给格局改善，具有核心竞争力的制造和资源品种；四是仍处于被低估的稳健资产，如能源、运营商、央企等。债券方面，在当前经济基本面和宽松货币政策取向下，债券收益率有所超调，组合将维持高仓位和偏高的久期。

上半年，股市尚未走出困局，期间全A指数录得8.01%的跌幅。一季度从深跌中走出V型反转， 经历由信心不足到恐慌形成踩踏，随着系列“稳市场、稳信心”政策支持下逐步走出困境；4月底随着政治局会议召开，更多稳经济的利好政策释放，房地产支持政策正式转向，有效提振了股市的信心；进入5月下旬之后，宏观经济数据相对平淡，股票市场又重回低迷。市场继续高度分化。资产类别上看，债券收益率屡创新低、债券指数新高；股票市场指数则呈跷跷板效应多有明显下跌且结构上大幅分化，银行、电力、煤炭等红利板块均有超过10%的涨幅，而行业指数中位数约两位数下跌，传统计算机、医药生物、传媒等成长板块跌幅超过20%。这种整体低迷且高度分化的形势，核心逻辑反映的对于长期经济信心的不足：一方面是流动性过剩，资金缺乏去处而过多集中到固定收益类资产；另一方面，对前景信心不足导致一些格局稳定抗风险能力强的龙头企业显得愈发稀缺而受到资金追捧。市场一旦达成相对一致的悲观预期，通常意味着资产价格根据吸引力或者转向的拐点临近。我们上半年继续相对积极的策略来应对市场的不确定性及寻找机会。股票方面，维持较高的仓位配置，持续优化组合结构，增加部分可选消费、医药、电子、互联网板块的配置，减少部分地产、通讯、汽车板块的持仓。债券方面维持偏高的仓位和久期，期间稍微增加组合久期并在不同相对价值品种之间调整，获取稳健收益。

一季度，市场走出困境实现V型反转，主要指数季度间涨跌不一，多数底部反弹幅度超过两位数。年初至春节前的股市大跌，基本面并没有找到有力的逻辑，可能的理由在于：1）延续去年以来的悲观情绪，在缺乏事实依据的人口、经济结构问题方面长逻辑叙事；2）交易层面因素导致市场踩踏，并形成负反馈进一步加剧负面压力。在政府相关部门系列政策支持下，包括国常会 “着力稳市场、稳信心”，强调建设以投资者为本的资本市场，以及汇金扩大ETF增持力度等一系列稳市场稳预期的措施，市场信心得以有效恢复。春节后一些经济数据走强，也同步强化正面预期。本组合在1季度期间，面对股市持续下跌的极端艰难环境，保持“以更加积极的心态来等待市场可能出现的积极转变”，期间净值有所回撤，但随后同步快速恢复。股票方面，维持较高的仓位配置，持续优化组合结构，增加部分消费、医药、互联网板块的配置，减少部分地产、汽车板块的持仓。债券方面维持偏高的仓位和久期，期间稍微增加组合久期并在不同相对价值品种之间调整，获取稳健收益。年初以来股市的大幅波动，一定程度上可以理解为过度悲观预期的修复，而股市能否走出更为积极的表现，甚至是年度级别的大行情，从中长期来看，将更多取决于经济基本面向上的趋势。当下尽管尚难以得出明确的乐观结论，但更多的证据，包括3月份PMI明显改善至50.8，出行、消费数据持续回暖等，都指向经济在持续朝好的方向发展。全球经济也看到同步复苏的迹象，全球制造业PMI同步回升，有望对中国出口形成支撑。随着财政持续发力，以及外需预期改善，未来国内经济形势有望继续朝着积极方向演绎。对经济乐观预期，或者积极数据持续兑现，将是构成后续更大级别行情的有利条件。目前看，沿着乐观方向的胜率更大。在稳住当前组合配置的基础上，我们将继续以乐观的心态来等待可能更好的投资机会，继续保持偏高的权益仓位，以及中性偏高的债券仓位。随着股市一定程度的修复，本组合结构上将进一步优化和均衡，减少部分涨幅较大的个股，增配部分仍然处于底部的品种，重点关注科技、新能源、医药、消费、先进制造等领域的机会。债券投资方面，收益率已经有所下行，但收益率调整的风险不大，组合在维持中性偏高仓位的基础上，根据市场变化灵活调整组合债券配置。

2023年是充满挑战和波折的一年。开年以后宏观环境演绎走向回归正常化逻辑，投资者迅速从过度悲观情绪中走出来， Q1市场指数均有较为显著的上涨，活跃程度和交易量有较大幅度的上升。但形势很快开始出现转变，4月份以后随着经济数据转弱，以及政策强力托底预期落空，市场情绪遂转向悲观，股票市场也迅速走弱。7月份政治局会议后市场信心得到一定程度恢复后又很快步入低迷。一方面是国内房地产市场，在政策转向积极并持续加大放松力度后没有明显起色；另一方面，外围流动性收紧、美债收益率持续上升对于人民币汇率造成的压力传导到国内的经济和股市，并引致投资者对于长期问题，如人口、经济结构、长期债务、外部打压等问题担忧持续深化。直至年底，一系列稳经济、稳市场、提升信心的政策都没能提升股票市场信心，股票市场陷入自身负反馈的艰难阶段。与股票市场的疲弱形成鲜明对比的是，债券市场全年震荡走强，呈现出明显的跷跷板效应。本组合在这应对挑战的年度中，操作上既有收获，也留有遗憾。欣慰的是全年固收和权益资产均录得正的收益，全年中性债券仓位和久期配置，获得预期中的稳定收益。主要遗憾方面是4季度偏高的权益仓位，给组合造成了较大的回撤拖累。期间，我们通过持续优化组合结构，在年初核心配置数字经济并获取较好收益的基础上，兑现部分收益，进行组合的再均衡，下半年行业配置在消费、医药、新能源、资源方面更加多元化。债券资产下半年的久期和仓位均有所增加。