中欧碳中和混合发起A(014765) - 基金经理

二季度市场在经历了两个月的震荡之后，6月份出现了明显的回调。市场风格和行业结构显著分化，二季度仅银行、电力及公用事业、交通运输、煤炭等高股息板块有一定的涨幅，而消费者服务、传媒、商贸零售、计算机、轻工制造、食品饮料、房地产、电力设备新能源等行业跌幅均超过10%，其余行业也都有明显的下跌。市场风格比一季度更加极致，红利资产一枝独秀；成长方向中仅AI相关的算力和端侧公司表现较强。  我们的组合聚焦于碳中和相关领域。二季度我们做的主要工作就是在大板块中挑选细分方向的结构性机会，并把仓位聚焦到经营趋势向上、竞争壁垒高且估值合理甚至低估的优质企业个股上。二季度我们的组合净值出现一定程度的下跌，略微跑输比较基准。  市场对于新能源行业的担忧主要来自于两个方面，一是供给侧，二是地缘政治。对于供给侧而言，我们认为市场化的出清已经开始发生，成本上有明显劣势、融资能力欠缺的二三线企业已经开始陆续退出，随着时间的推移，行业有望重回供需平衡的阶段。而对于地缘政治，我们认为市场对中国新能源产业的信心过于悲观，我们认为中国的新能源优质公司在全球具备领先的技术和成本优势，贸易摩擦只是扰动，并不会改变这些公司在全球占据主要市场份额的最终结局。  我们依旧对于几个重要的新能源子行业进行更细致的分析：  1）新能源车行业  今年以来，从需求侧看，国内新能源汽车的产销量依旧保持了良好的增长势头，虽然整体消费较弱，但新能源汽车的渗透率还在以较快的速度提升；不过由于欧洲、美国等区域的新能源汽车销量弱于年初预期，全球的产销量并没有太多的惊喜。  锂电行业，最大的变化是无论是电池企业，还是材料企业都已经不再打价格战了，各环节的单位盈利基本见底。而从竞争格局来说，今年上半年头部企业的开工率水平显著高于二三线企业，表明市场集中度在进一步提高。从长期来看，我们关注电池、结构件、负极、磷酸铁锂正极等环节具备成本优势的优质企业的投资机会。  整车方面，各车企之间的分化明显，我们更加看好在混动技术、自动驾驶技术具备领先优势的公司，以及在出海方面走在前列的品牌。  汽车零部件行业的优质公司受益于品类拓展、国际化布局，不断提升在全球市场的份额，同时人形机器人也逐步成为这些公司新的增长点，我们看好汽零行业优质公司的长期成长。  2）光伏储能行业  光伏行业方面，国内需求受电改的影响，出现一定的观望，不过新兴市场在产业链大幅降价的背景下，需求出现了快速的增长。大型储能是今年新能源领域最大的亮点，无论是中国、美国这两个已经初具规模的市场，还是欧洲、中东、中亚、南美等新市场，大型储能项目在光储平价的背景下，均出现了快速的爆发。  主产业链依旧面临着供需失衡的问题，各环节开始进入亏现金的阶段，需要一段时间的出清之后才能迎来新一轮上行周期。辅材也受主产业链的拖累，价格在低位徘徊。  综合来看，我们更看好储能逆变器以及受益于新兴市场装机爆发的细分方向。  3）海上风电行业  海上风电行业迎来积极变化，江苏的政策障碍得到解决，广东也逐步出现一些积极信号，国内海上风电市场有望走出低谷期，重回高增长轨道。海上风电行业最大的亮点来自于出海，目前欧洲的海缆公司面临着严重的产能紧缺，国内优质海缆公司有望借机获取更多的市场份额，从而打开更加广阔的海外市场。  由于市场和行业产能周期的双重影响，碳中和相关的行业在过去两年出现了较大幅度的调整，我们的产品净值也有较大回撤。不过，无论是从国内宏观经济周期的角度，还是从新能源行业自身的产能周期的角度，我们认为最差的时候正在过去，曙光已经开始浮现。我们感谢持有人的支持，希望大家能够与我们共同坚定信心，迎接资本市场与新能源行业的新机遇。

一季度市场在经历了年初的快速下跌之后迎来了反弹，从行业结构上看分化显著，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等行业实现了较大的涨幅，而医药、计算机、电子等行业跌幅较大；市场风格明显偏向价值和蓝筹，小市值股票整体跌幅较大。    我们的组合聚焦于碳中和相关领域。细分行业配置上，我们增加了光伏辅材、储能逆变器、锂电材料等细分领域的配置比例，相应降低了汽车零部件、整车等方向的配置比例。一季度组合净值略有下跌，跑赢了比较基准。    今年以来，从需求侧看，新能源汽车的产销量依旧保持了较为稳定的增长，并且这是在整体消费较弱的背景下实现的，着实难能可贵；而光伏无论是国内装机量，还是组件的出口数据均超出预期，储能的招标量也同样大幅增长。新技术方面，自动驾驶技术和人形机器人在国内外都有可喜的进展。我们认为碳中和相关产业仍然具备广阔的长期发展空间。    当前市场最为担忧的是供给侧存在的产能过剩问题，我们观察到的诸多信号表明，产能过剩带来的行业洗牌正在接近尾声，产业链多个环节的盈利有望在今年触底，从而进入新一轮成长阶段。具体来看：    1）新能源车行业    锂电产业链正从去年的去库存转为补库存阶段，在新能源汽车产销量稳定增长的基础上，锂电产业链二季度排产明显恢复。而从各环节盈利来看，动力电池、六氟磷酸锂、结构件等环节的头部企业成本领先优势显著，我们看好锂电环节的头部企业继续巩固自身优势，重新步入增长轨道。    汽车零部件行业的优质公司受益于品类拓展、国际化布局，不断提升在全球市场的份额，同时人形机器人也逐步成为这些公司新的增长点，我们看好汽零行业优质公司的长期成长。    2）光伏储能行业    一季度全球光伏装机量超预期增长，带动胶膜、玻璃等辅材以及Topcon电池片价格上行，而主产业链产能过剩问题依旧严重，硅料、硅片价格继续下行，组件价格平稳。我们认为当前阶段光伏产业的投资机会主要在胶膜、玻璃、支架等供需关系较好的细分领域，而主产业链仍需等待产能进一步出清。    一季度来看，欧洲大储和国内大储招标量超预期，储能产业仍在快速增长中；欧洲户储仍在去库存阶段，下半年有望迎来触底回升。我们认为随着组件和电池价格的大幅下跌，全球有望逐步迎来光储平价，从而带动储能需求的爆发。    3）海上风电行业    海上风电具备长期前景，但受制于政策因素，去年装机多有延迟；一季度以来，江苏、广东等地均出现积极信号，我们认为海上风电行业有望走出低谷期，重回高增长轨道。    由于市场和行业产能周期的双重影响，碳中和相关的行业在过去两年出现了较大幅度的调整，我们的产品净值也有较大回撤。不过，无论是从国内宏观经济周期角度，还是从新能源行业自身的产能周期角度，我们正在走出底部，曙光已经开始浮现。我们感谢持有人一直以来的支持，希望大家能够与我们共同坚定信心，迎接资本市场与新能源行业的新机遇。

2023年的股市整体呈现下跌的走势。A股的下跌是海外流动性、外资持续流出、国内经济复苏节奏等多方面因素共同作用的结果。市场的结构也受这些宏观因素影响体现出较为明显的分化特征：一方面是低估值红利资产保持强势；另一方面是市场在AI、人形机器人、MR、卫星互联网等从0到1的新产业方向中反复进行主题投资；而处于中间态的成长风格受基本面和资金面的双重压制，持续处于下跌通道。  我们的组合聚焦于碳中和相关的领域，2023年新能源板块是全市场跌幅最大的板块之一，我们的组合也出现比较大的回撤。  针对这一不利的局面，我们也做了一些调整来尽量减少组合的亏损：在前三个季度，我们持续降低了光伏、储能和锂电池相关的行业配置，增加了汽车零部件和整车的配置比例。之所以做这样的调整，主要是考虑到户储行业的基本面低于预期，而光伏和锂电池主产业链受产能过剩的影响，价格下跌幅度较大，相关公司的经营业绩面临下调。反观汽车行业，一方面国内的汽车零部件公司开始加快海外市场的布局，另一方面，人形机器人和自动驾驶的产业发展也给相关公司带来新的成长机遇。  在年末，我们降低了超额收益较大的汽车板块的配置比例，增持了跌入价值区间的光伏辅材相关的个股；这一操作为组合做出了一定的正向贡献，但是依然无法抵抗板块的整体下跌。

二季度国内经济各项指标明显转弱，人民币汇率也面临着较大的贬值压力，对于经济增长前景的担忧使得外资持续流出，三季度A股市场经历了比较大幅度的回调。另外，海外通胀压力延续，美债收益率持续上行，给全球风险资产定价带来更大的压力。结构上以AI为代表的科技股回调幅度较大，另外医药、新能源等主要成长方向延续了调整的趋势；表现较强的是受益于稳增长预期的顺周期类板块，尤其是周期股中股息率较高的红利资产。  我们的组合为专注于碳中和相关新能源行业的主题基金。我们在三季度大幅降低了基本面低于预期的户用储能行业的配置，增加了受益于出海以及智能化发展的汽车零部件行业的配置。  7月会议提出要“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”、“要活跃资本市场，提振投资者信心”。货币政策和财政政策持续向宽松的方向演进，同时近期连续出台的针对房地产市场以及资本市场的政策力度显著超出市场的预期。  我们认为国内经济预期最悲观的时候已经过去，随着政策逐步落地，效果慢慢显现，国内宏观经济有望回升，各项指标有望在下半年出现环比改善；9月份最新的制造业PMI已经重回扩张区间。而各项活跃资本市场的政策也将吸引外部增量资金进入市场，因此我们整体对A股市场的表现持乐观的态度。  新能源行业这两年的调整除了受到国内经济下行对汽车需求的压力、欧洲光储市场的库存调整等需求端的因素之外，更多的是来自于对供给端产能过剩的担忧。不过我们通过分析上市公司财报，发现新能源产业链中，一二线企业的差距正在拉大，头部企业能够在竞争中取得较好的超额利润。无论是新能源汽车，还是光伏、储能、海上风电，这些行业的渗透率依然处在10%-20%的区间，未来成长空间依然可观。  具体来看：  1）新能源车行业  新能源汽车的产业周期还在延续，今年全球渗透率可能在15%-20%左右，仍有很大成长空间。随着中国车企出口持续增加，以及海外头部车企在10万-20万价格带发力，我们认为全球电动化率的增长依然有很强的持续性。同时叠加储能市场的成长，锂电池行业需求增长的确定性也好于绝大多数行业。因此，我们看好头部的电池和整车企业；此外，我们也看好部分汽车零部件企业。这些企业通过绑定大客户，提升技术研究、技术迭代能力，获取新订单、新品种；另外，中国汽车零部件企业到海外建厂也成为新的趋势，这将会加快他们进入海外车企供应链的步伐。除了车之外，我们发现大部分机器人的供应商和汽车零件供应商是一致的，这对汽车零件公司是新的成长点；而且部分零部件企业将受益于智能化的大发展，所以汽车零件公司未来的成长逻辑和确定性都比较好。  2）光伏行业  硅料价格目前已经降低至60元/kg，组件价格也随之降至1.1元/W左右，目前的价格下，二三线组件企业基本不赚钱或者面临亏损。下游电站业主的收益率有明显提升，因此我们对全球光伏装机需求保持乐观看法。光伏行业我们主要看好一体化组件，头部企业在品牌、渠道、成本以及新技术方向具备新进入者短期难以复制的壁垒，而当前市场对这些公司的定价过于悲观。  3）储能行业  储能渗透率依然较低、未来发展空间大。欧洲户用储能今年持续处在去库存的阶段，但终端需求依然较好，随着年底库存清理完毕，欧洲有望迎来新一波拉货周期；而美国大储市场受高利率的影响，装机需求有所抑制，美国货币政策有望迎来拐点，也将推动美国大储市场的需求重新恢复。更重要的是，碳酸锂和组件价格的下跌，将会加速全球光储平价时代来临。在储能行业中我们最看好储能逆变器公司，目前头部企业的市值也较为低估。  4）海上风电行业  海风有望进入持续快速增长。一方面，海风风机大型化空间较大，意味着行业降本空间可观，有望持续支撑越来越多地区项目具备经济性，推动更多项目需求出现；另一方面，目前各地十四五海风规划规模合计约60GW，对未来海风需求形成较强支撑。今年以来，多家海缆和管桩公司公告欧洲海上风电市场的订单，国际市场将会打开这些公司新的成长空间。