中欧碳中和混合发起A(014765) - 基金经理

三季度的A股市场走出了大逆转，9月23日之前持续阴跌，但最后5个交易日上证指数暴涨21%，最终三季度市场实现了大涨，一举扭转多年的颓势。市场风格同样发生了巨大的变化，在上涨过程中，非银金融、房地产、消费者服务、食品饮料等受益于经济刺激预期的板块领涨，另外成长类的行业如计算机、传媒、电力设备新能源、国防军工、电子等涨幅也很大，而前期较强的红利类行业如石油石化、煤炭、电力和公用事业等表现相对较弱。市场风格的逆转，背后反映的是市场对于经济预期的改善，对未来的信心显著增强。  我们的组合聚焦于碳中和相关领域。随着市场的上涨以及风格的转换，碳中和作为成长股的重要方向，也实现了领涨。三季度我们对组合进行了调整，主要集中到了储能、智能汽车、海上风电等景气度高、长期空间大的细分领域，个股也是精选各个细分方向的优质企业，因此三季度表现较好，跑赢了业绩比较基准。  考虑到新能源行业已经经历了一两年的低位调整，当前行业已经进入到市场化出清的阶段，部分环节拐点或已探明，投资上已经开始显现出比较明显的结构性机会。  今年以来，新兴市场成为新能源产业突围的主要方向，而且呈现出多点开花的局面。欧洲、中东等地的大储需求出现爆发，东南亚等地的户储需求启动；新兴市场的光伏需求也出现了显著的增长；新能源汽车虽然面临着欧洲、美国市场的减速，但是中国和新兴市场依然支撑行业实现了20%以上的增速。除此之外，AI的技术突破也使得自动驾驶、人形机器人等新方向开始看到曙光，中国的整车和零部件企业也都在积极拥抱人工智能开启的新一轮科技革命，这也给整个碳中和相关的板块带来了新的投资机遇，我们也将积极把握。  由于资本市场和行业产能周期的双重影响，碳中和相关的行业在过去两年出现了很大幅度的调整，但近期市场的回暖以及产业的进展也使我们看到了更多的希望。我们希望持有人能够与我们共同坚定信心，迎接资本市场与新能源行业的新机遇。

上半年的A股市场延续了下跌的走势，其间经历了一段较大幅度的反弹，但整个上半年依然出现了明显的下跌。市场风格和行业结构显著分化，上半年银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业、有色金属、交通运输、通信等板块涨幅靠前，而消费者服务、计算机、商贸零售、传媒、医药等行业跌幅均超过20%，其余行业也都有明显的下跌。市场风格比较极致，红利资产一枝独秀，市场也更偏好大市值头部公司；成长方向中仅AI相关的算力和端侧公司表现较强。  我们的组合聚焦于碳中和相关领域。上半年我们做的主要工作就是在大板块中挑选细分方向的结构性机会，并把仓位聚焦到经营趋势向上、竞争壁垒高且估值合理甚至低估的优质个股上。上半年我们的组合净值出现一定程度的下跌，小幅跑输比较基准。  市场对于新能源行业的担忧主要来自于两个方面，一是供给侧，二是地缘政治。对于供给侧而言，我们认为市场化的出清已经开始发生，成本上有明显劣势、融资能力欠缺的二三线企业已经开始陆续退出，随着时间的推移，行业将会重回供需平衡的阶段。而对于地缘政治，我们认为市场对中国新能源产业的信心过于悲观，我们相信中国的新能源优质公司在全球具备领先的技术优势和成本优势，贸易摩擦只是扰动，并不会改变这些优质公司在全球占据主要市场份额的最终结局。

一季度市场在经历了年初的快速下跌之后迎来了反弹，从行业结构上看分化显著，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等行业实现了较大的涨幅，而医药、计算机、电子等行业跌幅较大；市场风格明显偏向价值和蓝筹，小市值股票整体跌幅较大。    我们的组合聚焦于碳中和相关领域。细分行业配置上，我们增加了光伏辅材、储能逆变器、锂电材料等细分领域的配置比例，相应降低了汽车零部件、整车等方向的配置比例。一季度组合净值略有下跌，跑赢了比较基准。    今年以来，从需求侧看，新能源汽车的产销量依旧保持了较为稳定的增长，并且这是在整体消费较弱的背景下实现的，着实难能可贵；而光伏无论是国内装机量，还是组件的出口数据均超出预期，储能的招标量也同样大幅增长。新技术方面，自动驾驶技术和人形机器人在国内外都有可喜的进展。我们认为碳中和相关产业仍然具备广阔的长期发展空间。    当前市场最为担忧的是供给侧存在的产能过剩问题，我们观察到的诸多信号表明，产能过剩带来的行业洗牌正在接近尾声，产业链多个环节的盈利有望在今年触底，从而进入新一轮成长阶段。具体来看：    1）新能源车行业    锂电产业链正从去年的去库存转为补库存阶段，在新能源汽车产销量稳定增长的基础上，锂电产业链二季度排产明显恢复。而从各环节盈利来看，动力电池、六氟磷酸锂、结构件等环节的头部企业成本领先优势显著，我们看好锂电环节的头部企业继续巩固自身优势，重新步入增长轨道。    汽车零部件行业的优质公司受益于品类拓展、国际化布局，不断提升在全球市场的份额，同时人形机器人也逐步成为这些公司新的增长点，我们看好汽零行业优质公司的长期成长。    2）光伏储能行业    一季度全球光伏装机量超预期增长，带动胶膜、玻璃等辅材以及Topcon电池片价格上行，而主产业链产能过剩问题依旧严重，硅料、硅片价格继续下行，组件价格平稳。我们认为当前阶段光伏产业的投资机会主要在胶膜、玻璃、支架等供需关系较好的细分领域，而主产业链仍需等待产能进一步出清。    一季度来看，欧洲大储和国内大储招标量超预期，储能产业仍在快速增长中；欧洲户储仍在去库存阶段，下半年有望迎来触底回升。我们认为随着组件和电池价格的大幅下跌，全球有望逐步迎来光储平价，从而带动储能需求的爆发。    3）海上风电行业    海上风电具备长期前景，但受制于政策因素，去年装机多有延迟；一季度以来，江苏、广东等地均出现积极信号，我们认为海上风电行业有望走出低谷期，重回高增长轨道。    由于市场和行业产能周期的双重影响，碳中和相关的行业在过去两年出现了较大幅度的调整，我们的产品净值也有较大回撤。不过，无论是从国内宏观经济周期角度，还是从新能源行业自身的产能周期角度，我们正在走出底部，曙光已经开始浮现。我们感谢持有人一直以来的支持，希望大家能够与我们共同坚定信心，迎接资本市场与新能源行业的新机遇。

2023年的股市整体呈现下跌的走势。A股的下跌是海外流动性、外资持续流出、国内经济复苏节奏等多方面因素共同作用的结果。市场的结构也受这些宏观因素影响体现出较为明显的分化特征：一方面是低估值红利资产保持强势；另一方面是市场在AI、人形机器人、MR、卫星互联网等从0到1的新产业方向中反复进行主题投资；而处于中间态的成长风格受基本面和资金面的双重压制，持续处于下跌通道。  我们的组合聚焦于碳中和相关的领域，2023年新能源板块是全市场跌幅最大的板块之一，我们的组合也出现比较大的回撤。  针对这一不利的局面，我们也做了一些调整来尽量减少组合的亏损：在前三个季度，我们持续降低了光伏、储能和锂电池相关的行业配置，增加了汽车零部件和整车的配置比例。之所以做这样的调整，主要是考虑到户储行业的基本面低于预期，而光伏和锂电池主产业链受产能过剩的影响，价格下跌幅度较大，相关公司的经营业绩面临下调。反观汽车行业，一方面国内的汽车零部件公司开始加快海外市场的布局，另一方面，人形机器人和自动驾驶的产业发展也给相关公司带来新的成长机遇。  在年末，我们降低了超额收益较大的汽车板块的配置比例，增持了跌入价值区间的光伏辅材相关的个股；这一操作为组合做出了一定的正向贡献，但是依然无法抵抗板块的整体下跌。