宏利闽利一年定开债券发起式(014848) - 基金经理

报告期内，经济整体延续结构性修复趋势。经济数据延续分化，生产、制造业较强，需求端偏弱，通胀仍在低位徘徊。对经济形成拉动的一是出口和制造业投资受国内外库存周期回升、新兴行业迅速发展提振；二是服务业较为活跃，疫情后居民出行热情较高。对经济形成拖累的一是地产投资增速持续下行，二是居民消费偏保守，三是基建投资进度较慢。在经济下行压力之下，4月政治局会议提出加快财政支出力度、地产去库存等，并在后续陆续出台相关政策，但基建进度仍较慢，地产新政出台后效果尚未显现。4月债市收益率短暂下行后受监管表态、地产政策出台等因素影响，收益率快速反弹。5月以来，受资金面宽松和基本面仍然偏弱影响，收益率先陡峭化下行后曲线牛平后交替演进牛市行情。　　本组合主要以票息策略和杠杆策略为主，主要投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，以期提高组合收益。

一季度经济整体延续复苏趋势，需求端恢复较好的主要是制造业，相关投资和生产提升幅度均较大，显示库存周期有一定回升的迹象；地产销售仍然一般，竣工增速也下行，地产修复较为缓慢。消费增速受基数影响回落，但地产相关消费好转，或受近期二手房成交回暖拉动；出口增速略超预期。失业率季节性上行，但上行幅度略低，中小企业用人需求改善。受需求端改善影响，价格水平也有所回升，但主要受春节错位影响，后续可持续性尚待观察。3月政府工作报告中，对于财政支出的规模较为克制，且更为强调新质生产力，显示更注重“高质量”发展，在此背景下，预计经济短期内难以强复苏，继续呈现温和复苏状态。一季度央行超预期降准降息，非对称调降5年LPR25bp，资金面整体较为平稳。一季度以来，债券收益率整体为下行趋势，利率债尤其是超长端下行尤为顺畅。　　本组合主要以票息策略和杠杆策略为主，主要投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

2023年经济整体从疫情中修复，其中非制造业及消费恢复较快，但地产和出口对经济形成拖累，使得经济修复更为曲折，通胀也处于较低水平。债券收益率整体维持区间震荡下行走势，主要影响因素是基本面修复预期与现实之间的差距以及资金利率。信用债全年表现偏强，信用利差明显压缩。　　本组合主要以票息策略和杠杆策略为主，主要投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，通过利率债波段操作，力争提高组合收益。

报告期内经济依然较弱，政策持续低于预期，但季末部分经济数据逐步好转，引发市场的复苏预期。长端收益率先下后上，债市呈宽幅波动局面。七月是政策兑现月，此前市场对政策预期较高，但在政策落地时债市却出现强势调整，源于当前处于萧条阶段中后期，政策的边际效用递减，本轮周期无法通过地产强势信贷扩张，政策则是小步快跑，逐步发力。而市场也难以判断量变到质变的时间点，行情在低位容易形成较强波动。八月与九月的政府债券发行量较大，经济在低利率环境下逐步修复。季末的PMI数据、进出口数据、信贷数据等均出现回升，而CPI数据也在七月开始见底，并且季末流动性较为紧张，资金价格较贵，债市出现大幅调整，债市的预期出现扭转。　　本组合以运用票息策略为主，重点投资于高等级信用债，并逐步降低了杠杆。久期适中，主要通过套息的方式力争增厚组合收益，但在季末偏向防御。