申万菱信可转债债券C(015167) - 基金经理

2024年三季度，经济基本面弱复苏进度有所波折。7-8月份期间PMI数据持续下行，9月份PMI数据边际改善但仍处于荣枯线以下。物价数据呈现分化，CPI同比读数在7-8月份持续上行且位于正区间，同期PPI同比读数持续下行且位于负区间。信贷数据增速低位运行，新增人民币贷款累计同比维持在负区间，且7-8月份同比负值持续扩大。工业生产和制造业投资累计同比增速在三季度边际回落，居民消费增速相对平稳，但地产行业仍在相对低位，且开发投资完成额同比负值有所扩大，一定程度上影响经济增长。货币政策偏宽松，三季度期间，除降准降息外，央行还创设新的货币政策工具。7月最后一周，央行下调MLF利率20个基点，下调逆回购利率10个基点，六大国有银行下调存款利率，7月1年期贷款市场利率报价（LPR）为3.35％，5年期以上LPR为3.85％，均较6月下降10个基点。9月24日，央行表示，公开市场七天期逆回购利率调降20个点，从1.7%到1.5%。另外，当天央行表示下调存款准备金率0.5个百分点，且今年视市场流动性情况选择性下调0.25-0.5个百分点。上述举措旨在支撑房地产市场，缓解地产下行对宏观经济的压力。另外，央行表示创设证券、基金、保险公司互换便利，以及创设股票回购、增持专项再贷款，两者首期操作规模分别为5000亿元、3000亿元，未来可视情况扩大规模。上述举措旨在维护资本市场稳定。财政政策相对克制，但特别国债发力方向往消费边际倾斜。7月25日国家发改委与财政部发布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》提出：“统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。”9月30日，财政部公布2024年第四季度国债发行有关安排，拟续发行6只超长期特别国债。海外方面，美联储在9月的议息会议上将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期，为美联储四年来首次降息。10年期美国国债利率在三季度整体维持震荡向下。三季度，一年期国债收益率曲线下行累计约17.1个基点，十年期国债收益率曲线累计下行约5.4个基点。权益资产方面，三季度权益资产震荡上行，其中表现较好的行业包括非银行金融、综合金融、房地产、消费者服务、计算机等，而石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装等行业表现相对落后。三季度，上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%。可转债资产方面，整体表现弱于权益市场。三季度，中证转债指数上涨0.58%。报告期内，我们在大部分时间维持股票和转债部分资产的持仓比重在相对较低水平，维持组合杠杆率在偏低水平，采取中性偏谨慎的操作，但在市场进入反弹区间后进行了仓位调升。转债方面，对部分基本面预期不明朗或者转股溢价率较高的个券进行了适度减仓；增持了部分基本面趋势良好，且正股估值和转股溢价率在相对低位的转债品种；股票方面，择机调整权益仓位，并对部分个股进行获利了结。

2024年二季度，经济基本面弱复苏进度有所波折。继3-4月份官方制造业PMI读数高于荣枯线后，5月份起数据重新回到荣枯线以下，低于市场预期。物价数据呈现分化，CPI读数于2月份重回正增长区间，但此后同比读数有所回落。PPI读数在二季度降幅逐月收窄。信贷数据增速低位运行，新增人民币贷款累计同比自2月份转负后维持在负区间。工业生产和制造业投资相对较好，居民消费增速平稳，但地产行业仍在相对低位，一定程度上影响经济增长。货币政策偏稳健，二季度，央行于5月份起设立3000亿元保障性住房再贷款、取消商业性个人住房贷款利率政策下限、下调公积金贷款利率0.25个百分点、降低商业性个人住房贷款最低首付比共四项措施。上述举措旨在支撑房地产市场，缓解地产下行对宏观经济的压力。财政政策相对克制，2024年赤字率目标设定为3%，一般公共预算支出增加1.1万亿元，地方政府专项债（3.9万亿元）比去年增加1000亿元。4月23日，发改委与财政部完成了2024年地方政府专项债项目的筛选工作，共筛选出项目约3.8万个，整体债券需求约5.9万亿。此后，财政部超长期特别国债首次发行时间为5月17日，预计于11月中旬全部发行完毕。预计后续地方债发行速度或有所提速。海外方面，美联储在6月的议息会议上维持现有利率不变，10年期美国国债利率在二季度整体维持震荡。二季度，一年期国债收益率曲线下行约18.4个基点，十年期国债收益率曲线下行约8.4个基点。权益资产方面，二季度权益资产震荡调整，其中表现较好的行业包括通信、电子、电力及公用、银行、石油石化、汽车、交通运输等，而房地产、商贸零售、消费者服务、轻工制造、农林牧渔、食品饮料等行业表现相对落后。二季度，上证指数下跌2.43%，沪深300指数下跌2.14%。可转债资产方面，整体表现强于权益市场。二季度，中证转债指数上涨0.75%。报告期内，我们维持转债部分资产的持仓比重，维持组合杠杆率在偏低水平。组合整体维持中性偏谨慎的操作，对部分基本面预期不明朗或者转股溢价率较高的个券进行了适度减仓；增持了部分基本面趋势良好，且正股估值和转股溢价率在相对低位的转债品种；同时增加了部分债性品种的配置。股票方面，择机调整权益仓位，对部分个股进行获利了结。

2024年一季度，经济基本面表现弱复苏。1-2月份官方制造业PMI读数低于荣枯线，但3月份数据有所回升，超过市场预期，重回荣枯线上方。物价数据逐渐回暖，CPI读数于2月份重回正增长区间，结束了连续4个月的负增长，但PPI读数在一季度前两月降幅仍有所扩大。信贷数据增速有所放缓。宏观经济读数平稳，其中工业生产和制造业投资相对较高，居民消费增速稳中有升，但地产行业仍在相对低位，影响经济增长。货币政策偏积极，一季度期间，央行于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点；2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；2月20日央行调降5年以上LPR合计25BP至3.95%，幅度是历史新高。此外央行还释放了降准的预期。上述举措降低了融资成本，加大了货币信贷支持经济力度。财政政策相对克制，2024年赤字率目标设定为3%，一般公共预算支出增加1.1万亿元，地方政府专项债（3.9万亿元）比去年增加1000亿元。此外，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。另外，两会召开布局下一步经济等工作，其中设备更新有关政策受到市场普遍关注。海外方面，美联储在1月的议息会议上维持现有利率不变，10年期美国国债利率在一季度整体震荡上行。一季度，一年期国债收益率曲线下行约35.7个基点，十年期国债收益率曲线下行约26.5个基点。权益资产方面，一季度权益资产整体下跌，其中表现较好的行业包括石油石化、家电和有色金属等，而医药、房地产、电子、计算机等行业表现相对落后。一季度，上证指数下跌0.23%，沪深300指数上涨3.10%。可转债资产方面，整体表现跟随权益市场。一季度，中证转债指数下跌0.81%。报告期内，我们降低了转债部分资产的持仓比重，维持组合杠杆率在偏低水平。组合整体维持中性偏谨慎的操作，对部分基本面预期不明朗或者转股溢价率较高的个券进行了适度减仓；增持了部分基本面趋势良好，且正股估值和转股溢价率在相对低位的转债品种；同时增加了部分债性品种的配置。股票方面，择机增加权益仓位，对部分浮盈个股进行获利了结。

全年来看，2023年中证转债指数下跌0.48%，上证指数下跌3.70%，深成指下跌13.54%。国内利率方面，全年来看，一年期国债收益率曲线下行约2个基点，十年期国债收益率曲线下行约28个基点。回顾2023年的转债市场，在流动性相对宽裕的背景下，转债市场的总体跌幅小于主要股票指数。期间，内外部多个因素对市场形成一定扰动。宏观经济方面，国内2023年上半年经济开局良好，但经济指标在二季度有所走弱，下半年起经济逐渐进入弱修复。2023年一季度，经济基本面出现积极改善。疫情防控措施解除，线下消费场景恢复，餐饮、旅游等消费数据出现修复式增长。二季度，经济基本面出现环比走弱。二季度官方制造业PMI读数低于预期，并且连续三个月位于荣枯线之下。各项工业品价格、开工率数据和宏观的总量经济数据在二季度走弱，同时地产销售未能延续一季度的热度，在二季度环比回落，并且地产投资持续运行在负增长区间，一定程度影响了经济增长。三季度整体宏观经济处在弱复苏区间，政策累积效果开始显现。9月末制造业PMI重新回到扩张区间，但地产的修复斜率较低。四季度中，经济基本面表现较弱。官方制造业PMI读数连续低于市场预期，并低于荣枯线。物价数据亦表现走弱，CPI读数于10月份进入负增长区间，同时PPI读数在四季度降幅亦有所扩大。信贷数据表现尚可，其中政府债券的大量发行是稳定信贷数据的重要力量，而来自居民端的融资需求仍有待提高。期间，人大常委会于10月特批增发1万亿特别国债，计入中央赤字，以助力经济增长。特别国债和地产进一步放松政策推出，支撑全年GDP完成5 %以上目标增速。货币政策方面，全年看央行多次降准降息，银行间狭义流动性整体保持充裕。具体看，央行分别于3月份、9月份各宣布一次全面降准25BP，合计50BP。此外，央行分别于6月份、8月份各宣布下调一次7天逆回购利率10BP，合计20BP至1.80%。同时，央行于8月中旬宣布下调一年期MLF利率15BP至2.50%。进入四季度以后，尽管MLF利率和LPR报价利率维持不变，但央行连续进行MLF到期大额净投放，以呵护市场资金面。海外方面，美联储分别于1月、3月、5月和7月各加息25BP，而后在9、11和12月份的议息会议上维持利率水平不变。10年期美国国债利率于10月份达到5%的高点之后开始大幅下行，市场预期美联储降息周期或将开启。报告期内，本基金在上半年基本维持了转债和股票的高仓位运作，但下半年择机降低了转债和股票部分资产的持仓比重，降低了组合的杠杆率。整体从上半年的进攻型转向下半年的略偏防御的操作。具体看，本基金对部分基本面预期不明朗或者转股溢价率较高的转债个券进行了适度减仓；增持了部分基本面趋势良好，且正股估值和转股溢价率在相对低位的转债品种；同时增加了部分债性品种的配置；股票方面，本基金对部分浮盈个股进行获利了结。