汇添富行业整合混合D(015191) - 基金经理

2024年第二季度，A股市场整体平稳，阶段性波动特征较为明显。报告期间，中国经济延续复苏态势，但面临的海外不确定性较大。尤其是地缘政治冲突，俄乌冲突迟迟未能结束，中东区域的巴以冲突有进一步升级的趋势，局部战争的风险明显加大。考虑到欧美国家普遍面临大选，我们认为未来的国际政治走向存在较大不确定性，与中国相关的贸易摩擦有加剧的可能性，从资产配置的角度可能需要更多考虑这些方面的风险。对于中国经济，我们认为虽然中国传统的经济增长引擎房地产和基建相关产业链面临一定的下行压力，但一方面，中国具有庞大的内需市场，国内消费有较强支撑，另一方面，中国制造业的成本优势相比于通胀严重的海外在进一步较大，出口增速好于预期。因此我们认为，在A股市场估值水平较低、基本面稳健的客观基础上，A股整体机会大于风险。本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。我们认为，在宏观经济面临一定挑战的背景下，行业整合主题具有较好的投资价值。在整体经济增速放缓、内需偏弱的背景下，寄希望于需求端快速增长的机会，一定越来越少，且少数高增长行业很难有持续性的高盈利能力，大概率很快进入产能过剩阶段。而传统产业的供给普遍在持续收缩，背后可能有不同的原因，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司反而可能在当前的宏观环境下有稳定的盈利、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，外需大概率在美联储加息周期结束后边际改善，且一些细分市场，如一带一路国家尚未充分竞争，可能有一段时间的红利期，其中一些中国公司的成长阶段尚未结束，同样也值得关注。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括煤炭、石油、铜、黄金等长期缺乏资本开支的品类，以及造船、海运等产能持续出清的行业；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，超配外需相关度较高的资产，美国有望从加息周期进入降息周期，叠加去库存周期的结束，外需整体有望改善，但需要规避一些潜在受损于贸易摩擦的方向。

2024年第一季度，A股市场整体波动较大，先抑后扬。报告期间，中国经济延续复苏态势，但面临的海外不确定性加大，客观上导致了A股市场的波动。但我们从1-2月的经济数据、春节期间的消费数据等各项指标可以看出，中国经济具有较强的韧性。虽然中国传统的经济增长引擎房地产和基建相关产业链面临一定的下行压力，但一方面，中国具有庞大的内需市场，国内消费有较强支撑，另一方面，中国制造业的成本优势相比于通胀严重的海外在进一步扩大，出口增速好于预期。因此我们认为，在A股市场估值水平较低、基本面稳健的客观基础上，A股整体机会大于风险。本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。我们认为，在宏观经济面临一定挑战的背景下，行业整合主题具有较好的投资价值。在整体经济增速放缓、内需偏弱的背景下，寄希望于需求端快速增长的机会，一定越来越少，且少数高增长行业在勤奋的中国人不断内卷下很难有持续性的高盈利能力，大概率很快进入产能过剩阶段。而传统产业的供给普遍在持续收缩，背后可能有不同的原因，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司反而可能在当前的宏观环境下有稳定的盈利、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，外需大概率在美联储加息周期结束后边际改善，且一些细分市场，如一带一路国家尚未充分竞争，可能有一段时间的红利期，其中一些中国公司的成长阶段尚未结束，同样也值得关注。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括煤炭、石油、铜、黄金等长期缺乏资本开支的品类，以及造船、油运等长期亏损，产能持续出清的行业；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，配置外需相关度较高的资产，2024年美国有望从加息周期进入降息周期，叠加去库存周期的结束，与海外需求相关的上市公司报表表现有望显著改善。

本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。我们认为，在宏观经济面临一定挑战的背景下，行业整合主题具有较好的投资价值。在整体经济增速放缓、内需偏弱的背景下，寄希望于需求端快速增长的机会，一定越来越少，且少数高增长行业在勤奋的中国人不断内卷下很难有持续性的高盈利能力，大概率很快进入产能过剩阶段。而传统产业的供给普遍在持续收缩，背后可能有不同的原因，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司反而可能在当前的宏观环境下有稳定的盈利、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，外需大概率在美联储加息周期结束后边际改善，且一些细分市场，如一带一路国家尚未充分竞争，可能有一段时间的红利期，其中一些中国公司的成长阶段尚未结束，同样也值得关注。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括煤炭、石油、铜、黄金等长期缺乏资本开支的品类，以及造船、油运等长期亏损，产能持续出清的行业；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，配置外需相关度较高的资产，2024年美国有望从加息周期进入降息周期，叠加去库存周期的结束，与海外需求相关的上市公司报表表现有望显著改善。

2023年三季度，中国宏观经济延续二季度平稳复苏的态势。七月政治局会议后，八、九月份各级政府陆续出台多项稳经济政策，伴随政策的实施，宏观数据大多出现环比改善趋势。PMI连续四个月反弹，并于9月回升至荣枯线以上；内需消费总体温和复苏，其中线下服务和汽车消费表现较好；出口整体相对平稳，地域、结构更加均衡；制造业投资在新兴产业带动下月度环比持续改善，基建投资平稳增长，地产投资和销售仍有待政策发挥作用。资本市场方面，报告期内，沪深300跌3.98%，创业板指跌9.53%，恒生指数跌5.85%；行业层面，中信一级行业指数跌多涨少，其中传媒、计算机、电力等行业调整较多，而煤炭、金融、石油石化等行业指数在报告期内表现较好。整体而言，由于宏观经济仍处于复苏早期，高频数据的结构分化仍难以让投资者形成乐观预期，防御性思维下资金向低估值、高股息类资产集中。本基金长期投资于消费升级、科技创新、碳中和等投资主题下的行业整合类风格资产。报告期内，本基金在坚持行业相对均衡、个股适度集中的组合构建原则下，对组合结构做了适度调整，优化了化工、有色等行业持仓结构，适度增加与行业整合主题风格更契合的制造业资产。仓位方面，本基金保持相对稳定，通过组合结构调整来平衡组合贝塔。